“滚刀肉”在美国、中国之炒股传奇!

滚刀肉的真名原为周一民。由于它的作风有点像滚刀肉故而取名为滚刀肉。在小时候,当我俩在一小山村生活的时候,我俩总是一块儿出入。同去上学、同去捡柴等等一些农村孩子常干的事情。与现在城里的孩子们相比,好像我们过去少了点什么的,但仍然觉得十分快乐、幸福,毕竟处于7-10岁的岁月,尤其是过节给我们带来了些许的愉悦,那就是可以吃一些肉,哪像现在动不动就是大鱼大肉地吃,吃了以后还生怕涨肥一样。可以说现在的痛苦远比儿时不知多了多少倍,但看一看我们的财富可能却在与日剧增。

为了减轻痛苦,前几年我儿时的好朋友滚刀肉决定要干两件事。

一件事决定炒股。2002年元月中旬办好深市股东帐户后当时不知卖什么股好?它就通过大智慧实时行情观察到当时九州(000653)每天都是以跌停板开盘,而且为沪深最低价股,它觉得十分好玩就请教一位老者。老者告诉它如果你想买它在跌停板打开后任何价位都可以买进?当时它手中正好有15万元多点,何不等一等买它个10万股,估计是1.5元买进的,当然是等了好几天才实现这个愿望的。不用说该股随后一路狂涨,涨到了3.17元。但听滚刀肉说它是2.97元卖出了5万股,但留下5万股去赌一赌。看它今后怎么样?随后因为其它事也就没有关心它了。

另一件事就是决定出国。由于工作原因在2002年以后我就没有再见到它,但这次因为我到加国接受学习任务,在CALGARY我偶然碰到它。它说当时申请出国还比较顺利,大概在2003年底申请成功到了加国,整个过程也就一年多一点。它说加国说不上不好。由于加国人口稀少、真正地地广人稀,文明程度也很高,诚信可以说是加国的致命法宝。由于多年未见,故而神聊起来。

不知不知觉间,我们谈到了股票这个东西。

当然,它随后说道。人一旦粘赌,要想摆脱那是很难的。它说不知它在国内买的九州怎样了?不知它跑到什么地方去了?我告诉它你的九州已经到中国新开设的三板赌场去了,通过大智慧行情它观察到九州只有0.22元(加入汉字系统后?)。它发出了无限的感慨,股市如赌场啊!?但由于要申请转板等工作,九州它也无法进行交易了,反正也不值什么钱了,也用不着去关心它了。它还说,由于中国实行涨跌幅限制,通常也是当天下单才有效,因此特别麻烦。

我问它,你在加国还炒股否?它说炒了但也全输了。

它说它买了一支与中国大陆有关的OTCBB市场的股票为GWDB(美国的)。它说该公司是做保健品和环保产品的。它说它通过970股缩1股方案后当其跌到0.0001美元的时候它买进了1亿股,但涨到了0.0005美元它也未卖出;但随后它又进行了缩股是1000股缩成了1股,当其跌到0.0001美元的时候,它又买了1亿股;随后它又进行了缩股,是500股缩成1股,而目前已经跌到0.0004美元。这钱也就没有戏了。

它说由于加国股票具有1个月下单功能,你可在任何价位提前1个月(30天内)挂单,那是非常方便的。

但它又说,美国故然好。但从美国买的股票来说,是投资者的天堂,也是投资者的地犾,看一看它买的GWDB已经一文钱不值了。之所以如果在北美想一个人破产那是非常容易的一件事。炒股或期货都是让你破产的最佳方式。

但中国虽然有不好的地方,尤其是有15亿多人口:请注意老外大都认为有这么多的高级生灵在中国。任何行动都是谨慎而保守的,那是基于稳定再加稳定。

看一看它的九州,虽然去了三板,如果当天开盘在1元下方卖出,其总的说来还是获利的。但由于交易方式的改变已经使它无法对其进行操控了。

事实上,它偶然也碰到其它一些来自中国的移民。当然是新移民,九几年以后移过来的。它们大都在过去买了一些中国股票。由于近几年的持续下跌,已经让它们亏损累累,加之必须每天下单的功能,使它们基本上没有什么兴趣去关心在中国买的股票了。

但它同时认为,由于中国上市公司具有的包装特性,可能由于壳资源的丧失会让中国股市走向下跌的深渊。而管理层过度圈钱仅仅表明中国股票具有投资价值者不多而言。事实上,只要中国上市公司具有较高的赢利水平,会吸引新的长线资金入驻的。但还是那一句老话,只有美国那么多的土地面积而要去养活近6倍的美国的人口。或许这是制约中国上市公司赢利水平的根本因素之一,什么强制分红与解决中国企业融资难是相矛盾的。投机与投资在中国目前来看都很难站住脚,这可能是导致中国股票持续下跌的不可必避免的灾难。

炒股千万不能省小钱!

我从事股票预测和咨询工作已经10年了,期间遇到过各种各样的投资者,以及千奇百怪的股民心态。因为我预测股市的主要依据是市场情绪,所以对股民的心态有比较专注的研究。而研究市场情绪的一个重要结论就是:大多数股民在大多数情况下是错的,是反向指标。

为什么成为反向指标?为什么会失败?因为很多人炒股的心态和情绪是不对的。我把股民分为几种类型,用看病来比喻,包括急诊型、乱求医型、慢疗型、自救型、放任型等等,每一类都有独特的心态和行为。这些我以后会一一讨论,今天只说一种心态:

算计小事、省小钱。

节约是一种美德,我并不反对省钱,也不认为便宜就一定没好货、免费就一定质量差。我自己也经常买打折产品,也使用免费的软件。谁都喜欢不要钱的东西,我也一样,这是大实话。

但凡事都要有一个度数。特别是在股票投资中,要学会计算时间成本,计算效率,计算产出和回报。要知道,你投身股市,目的是为了挣钱,希望挣很多钱,对不 对?只有挣钱才能发财,省钱是不会发财的。如果为了省那几块钱而跑东跑西,或者犹犹豫豫,下不了决定,下不了手,你不但浪费了时间和精力,而且失去了很多 挣钱的机会。因小失大,这是最不值得的。

举一个例子:很多人,包括笔者在内,经常会在下单交易的时候犹豫不决,盯着屏幕上的实时报价:又涨了几分钱……又跌了几分钱……心理算计着,再等一会儿, 可能有更好的价钱。更有甚者,看着Bid/Ask差价,提交一个限价买单,但总是比当时的市场价少几分钱,盼着股价能跌到自己设的位置。还觉得挺过瘾,特 满足:瞧瞧,我又省了几分钱……

事实是,很多时候,你这样做反而错过了进场时机。偷鸡不成,反蚀一把米。看着股价一点一点上涨,你就后悔怎么没早点进场。等到终于忍无可忍的时候,股价已 经涨出一大截,你这时再进场,搞不好它马上又跌回来。最后弄得心里七上八下,说什么理智分析、信号指标,统统都被情绪取代了。

为了省几分钱或几块钱,错过了挣几十块钱、几百块钱的机会,你说这种心态是不是不可取?

再举一个例子:很多股民喜欢到处寻找免费的股票软件,免费的股票网站,或者免费的股票推荐。花了很多时间在这上面,的确是一分钱没花,但最后结果又怎样呢?我并不是反对免费的软件或网站。我在另外一篇文章中介绍了几个免费的北美股票报价和图形分析网站,都是很好的工具,各有特色。

但我本人用的是付费的StockCharts.com会员服务,因为它比免费版本多了很多对我有帮助的功能,特别是可以设置很多的图形目录。我把分钟图放 在在一个目录中,小时图放在一个目录中,日线图、周线图、月线图都分别放在不同的目录中,这样就可以迅速看到不同时段的走势图,而不需要每次点击设置按 钮,刷新图形。此外,我还把这些走势图的缩小图和放大图分别放在不同的目录中,因为有的信号指标需要放大了才能看清楚。有了这些目录,我想看哪些指标,想 看哪种图形,按一两下键盘就能立即看到,节省了很多时间。

当然,每个人的需要不同,你不一定要搞这么“复杂”。但我说这些的目的是:该花钱的地方一定要化,特别是股票交易讲求速度和时效,不要因为一年能省两百块 钱就退而求其次,耽误很多精力。想想看,如果这个工具能帮你提高效率,把更多的工夫用在交易上,怎么还不能挣出这两百元?

其实,不光是股票投资,在生活的方方面面,我们都应该大气一些,不能总是想着省钱、打折、免费…… 我经常和朋友讲,你要算算上班每小时挣多少钱?为了省钱花了几个小时?值不值?华人在省钱和算计方面的确比西方人“高明”,但是你看很多商品,最大的利润都让人家挣了,我们只是赚小钱。竟然还津津乐道,一个比一个能杀价。河蚌相争,渔翁得利,华人是不是应该检讨一下呢?

该省的就省,不该省的千万不能丢了西瓜捡芝麻。这一点在股票交易中格外重要。记住我前面说的话:只有挣钱才能发财,省钱是不会发财的。有了这样的心态,炒股就会走上正路。否则,抱着省小钱、小算计的心态,你就永远是反向指标,注定失败。

华尔街炒股高手24条军规

江恩是20世纪早期美国金融界响当当的人物。1902年,江恩24岁时,做了第一笔棉花期货合约买卖,并从中获利。此后53年,他从金融市场共获得5000万美元的利润,约相当于现在的10亿多美元。

根据几十年投资经验,江恩提出的忠告是:投资者如果没有掌握知识便进入投资市场,失败的机会是90%。

他在《华尔街45年》一书中,把他数十年的投资经验归纳成了24条“军规”。他说,要在股票市场上取得成功,交易者必须有明确规则,并遵照执行。这24条“军规”是:

1、资金的使用量。将你的资金分成10等份,永不在一次交易中使用超过1/10的资金。

2、用止损单。永远在离你成交价的3至5点处设置止损单,以保护投资。

3、永不过度交易,因为这会搞坏你的资金使用规则。

4、永不让盈利变成损失。一旦你获得了3点或更多利润,请立即使用止损单,这样你就不会有资本损失。

5、不要逆势而为。如果你根据走势图,无法确定趋势何去何从,就不要买卖。

6、看不准行情的时候就退出,也不要在看不准行情的时候入市。

7、仅交易活跃的股票,避免介入那些运动缓慢、成交稀少的股票。

8、平均分摊风险。如果可能的话,交易4支或5支股票,避免把所有的资金投到1支股票上。

9、不要限制委托条件,或固定买卖价格用市价委托。

10、若没有好的理由,就不要平仓,而要用止损单保护你的利润。

11、累积盈余。如果你进行了一系列成功的交易,请把部分资金划入盈余账户,以备在紧急情况之下,或市场出现恐慌之时使用。

12、永不为了获得─次分红而买进股票。

13、永不平均分配损失。这是交易者犯下的最糟糕的错误之一。

14、永不因为失去耐心而出市,也不要因为急不可耐而入市。

15、避免赢小利而亏大钱。

16、不要在进行交易的时候撤消你已经设置的止损单。

17、避免出入市过于频繁。

18、愿意卖的同时也要愿买。让你的目的与趋势保持一致并从中获利。

19、永不因为股价低而买入,或因为股价高而卖出。

20、小心在错误的时候加码。等股票活跃并冲破阻力位后再加码买入,等股票跌破主力派发区域后再加码放空。

21、挑选小盘股做多,挑选大盘股放空。

22、永不对冲。如果你做多一只股票、而它开始下跌,就不要卖出另─只股票来补仓。你应当离场、认赔,并等待另─个机会。

23、若没有好的理由,就永不在市场中变换多空位置。在你进行交易时,必须有某种好的理由,或依照某种明确的计划,然后,不要在市场未出现明确的转势迹象前离场。

24、避免在长期的成功或盈利后增加交易。

北美炒股谁赚钱

前天晚上,我接到纽约小姨的电话,她开口第一句话就说:“思进,这下惨了!”我大吃一惊。因为在亲戚中属她“福气”最好,小姨父在著名的化学公司工作,是个科学家,他的发明曾获得公司大奖——5万股公司股票。因此,小姨这辈子没有外出上过一天班,一直在家相夫教子做太太。我忙问小姨怎么回事?小姨说他们的投资跌惨了。

原来小姨父前年底退休,5万股公司股票最早每股24美金,三十多年来分拆了三次,现在每股640美金,再加上其他积蓄,退休时已步入百万富翁行列。公司每个月有退休金,又有社安金,两个孩子都结婚成家了,晚年生活无忧无虑。

可谁料到,他们那个洋女婿是一家对冲基金的经理,眼见岳父大人准备把辛苦一辈子的钱放在保险公司的养老基金里,每年的回报率仅仅 5、6%,简直“心痛”得不行,于是三天两头鼓动岳父把钱放到他的基金,每年至少10%。小姨父一辈子勤勤恳恳不愿冒风险,他一再问他的洋女婿是否可靠。他女婿拍着胸脯说,他那个基金的投资模式,是按照诺贝尔奖获得者的模式设计的,有反串对冲,无论股市涨跌,钱放那儿就像保险柜那样保险!开户起板100万美金,低于这条线的客户他们还不收呢。于是小姨父把100万都给了他。

可是去年四月初,小姨父接到了基金的季度账户结单,100万变成了93万,不敢相信自己的眼睛!忙给女婿去电话。女婿说没问题,跌势是暂时的。7月初小姨父又接到账户结单,简直是灾难,93万变成了 88 万。但女婿还是那几句话,暂时的,涨势马上就来了,要看长线。到了10月,小姨父抖抖索索打开账户结单,83 万变……他睡不着了,又不愿亲情间为钱撕破脸,但每天唠唠叨叨并发誓,说亏的钱要是不回来,就不闭眼。小姨问我怎么办?

现在问我怎么办已经太晚了。在华尔街,几千几万亿美金在股市打个滚也都不见了,别说区区100万了。上世纪90年代的长期资本管理公司对冲基金(Long-Term Capital Management),就是最好的例子。

LTCM 的掌门人约翰梅里韦瑟(John Meriwether),曾被誉为“点石成金”的华尔街债务套利之父,他召集了华尔街一大批证券交易精英加盟,组成了华尔街的“梦幻组合”,其中就有获得诺贝尔经济学奖的布莱克-舒尔斯(Black-Scholes)模型的发明者:舒尔茨和默顿。他们在模型中添加了蒙特卡罗模拟(Monte Carlo Simulation),开发了号称“将金融市场的历史交易资料、已有的市场理论、学术研究报告、以及市场信息有机结合在一起的金融模式”来管理资金,人人都说这么牛的基金会“万古长青”。当时 LTCM 那些天才们根本不用去公司打理业务,他们天天打高尔夫球,去海滩度假,任由电脑帮他们运作。结果这个固若金汤的模式根本不管事,以巨额亏损40亿美金而告终。

现在告诉小姨这个故事也不管用了。既然已经亏了这么多钱,就只能撑在那儿做长线。但心里却暗想,他们的洋女婿够狠,中国人有兔子不吃窝边草之说,而洋人是只要有钱赚,管它窝不窝边的。因为对冲基金不管账户涨跌多少,每年至少收取 3% 的管理费,也就是说每年就算赔钱也至少从老丈人身上赚3万!

在北美,绝大多数的工薪阶层通常存退休金,一般都会投入公司设立的延迟缴税的退休金帐户(如美国的401K和加拿大的RRSP),通常得等到退休后才动用,提前领取会被罚款。而这些钱多半儿都是投入各种基金之中。按我们中国人的生肖12年算一个轮回,时间也不算短了。但北美股市从 1998年到现在,最具代表、最反映大市的两个指数:纳斯达克跌去了一半还多;而 S&P500指数在2009年底是1115.10点,比12年前的1229.23点,也跌去了10%,而和1999年的最高点1469.25点相比,更是跌去了24%。很显然,十二年前投入股市的钱,那些比较“有进取心”的投资人,到今天平均亏50%稀松平常;就是保守的投资人也都至少亏了10%,加上给证券公司每年的管理费,亏损30%非常正常。

退休金是长线投资,都这么难赚,那么短线炒股呢?

前年底从纽约回到多伦多,临行前朋友们为我饯行。我这帮哥们儿不是博士就是硕士,都是“炒股高手”,几乎都在股市中扑腾了十几年,平时说起股票经都侃侃而谈指点江山,个个吹嘘自己眼光如何准,买什么赚什么。这次大伙喝高了,酒后吐真言,没有一人承认从股市中赚到,最多的亏50%,至少亏20%,有一个老兄涨红了脸,支支吾吾说打了个平手。

为什么呢?我们也以12年一轮来看大市,下表是这12年来北美8千多个基金的平均年回报。从中可以看出平均每三年,就有一年是负回报。而短线炒股的结果和基金做短线是类似的。如果在熊市扛不住而退出,亏钱是显而易见的。

年份 投资回报

1998 28.6%
1999 21.0%
2000 -9.10%
2001 -11.90%
2002 -22.10%
2003 28.7%
2004 10.9%
2005 4.9%
2006 15.9%
2007 5.5%
2008 -37.0%
2009 26.5%

既然你也赔,我也亏,而股市的财富在一定时间内并没消失,那么谁从股市中真正赚到了?大家开始掰着手指算开了。

首当其冲的是政府,不管是华尔街公司、还是金融从业人员的收入,投资炒股的Capital gain(资本收益)都得给政府交税,那是不用说的。

单单华尔街人的收入,按平均年收入(工资加奖金)30到40万美金计算,三十万从业人员12年就是1万多亿。不过,华尔街绝大多数从业人员中的金融分析师、数学模型专家和电脑技术专家等,他们只是“被平均”的,年收入并没有3、40万美金,一般在10万到20万之间,这在房价高昂的纽约,不过是中下等收入而已。

真正赚大钱的是华尔街的金融大鳄、对冲基金经理,像我小姨父的那位洋女婿,每年收入上亿不稀奇(可惜洋女婿不像我们老中,不见得会“孝敬”老丈人);其次是一般的基金经理和交易员,年收入为千万级;再其次是经纪人和投行的高管们,每年几百万美金普普通通。他们的钱从哪儿来呢?羊毛出在羊身上,当然是从普通投资人身上刮来的。他们赚到了,而股市指数又不动,说明财富没有增多,那么普通大众还能赚吗?

基金与股市为何不同步

有些投资者经常问这样的问题:股市涨了,我的基金为什么不涨?石油涨了,我的能源基金为什么不涨?股市与基金,好像老是不太同步,涨的时候不是一起涨,跌的时候也不是一起跌。还有更甚者,股市从十几年前到现在可能已经涨了很多了,但是有些基金的价格却几乎原地踏步,这是为什么?

基金价格的涨跌与股票市场的移动为什么不同步?这个问题其实很模糊,简单一点回答,除非您投资的是跟踪某一个指数的基金,否则,它们就不应该同步。

为什么?基金不是投资在股市里的么?为什么却不跟随股市的脚步呢?

基金有多种类型

加拿大有上万只基金,这些基金有多种类型:有的投资于债券市场、有的投资于股票市场、有的两者兼顾;有的投资于加拿大、有的投资在美国、也有的投资中国、亚洲、又或者投资全球;有的投资在金融行业、有的投资在房地产行业、也有的投资在电子行业。这么多类型的基金,怎么可能每天都都跟随同一个指数上涨下跌呢?这是不太可能的。

如果我们简单地理解基金与股市的关系,那么加拿大证券类基金应该与加拿大股市同步,美国证券类基金应该与美国股市同步,中国证券类基金应该与中国股市同步,可是,实际的市场并没与理论上这么简单。

市场上大部分的基金都是混合型的,换句话说,加拿大证券类基金可能只是侧重在加拿大市场,但还有部分投资在美国甚至是其他南美国家。而中国类型基金就更复杂,可能投资在中国国内的A股市场,也有可能投资在香港的H股市场,更多的情况可能是中港台三地的大杂烩。还有些号称投资在中国的基金实际上是投资在美国上市的中国企业股票。因此不能只凭藉基金的名称来判断它的走势应该跟随哪一个指数。

而不同类型的基金就更难跟踪比较了。如果您不了解股票市场,恐怕很难找到市场上的分类指数,这些指数按照行业和地区分类,反映当天金融市场的变化,不论是在债券市场、股票市场还是在期货市场。大部分投资者所关心的都是道指、纳指这些比较常见的指数。而用您手里的基金同这些常见指数的涨跌做比较是很难得出什么有用的结论的。

其实,投资者想要比较自己手里的基金与大势的区别,只要目的可能是为了知道自己手中的基金究竟能不能跑赢大盘。投资市场里始终有一种说法,就是积极管理的基金还不如完全不管理的指数。那么,我们用什么方法来判断一支基金的好坏呢?

我们还是有比较标准的,并且大部分同类型的基金都与同一标准进行比较。比如就像我们刚才所说的,加拿大证券类基金就与TSX指数相比较;加拿大小型股基金就与BMO NESBITT BURNS的加拿大小型股指数相比较。美国证券类基金就与美国的标准普尔500指数相比较。

您很少会看见美国基金与道琼斯工业指数相比较,为什么呢?因为它所涵盖的股票太少了,才30支,没有办法代表美国的股票市场。而标准普尔500因为有500家上市公司的数据,因此更适合代表美国股市。

那么如果没有一个完全相同的指数怎么办呢?基金评级公司往往会“创造”出一个指数来比较。比如使用60%的MSCI全球指数及40%的BARCLAY CAP的组合来创建出一个新的指标,GLOBE MAIL就用这个指标来与全球平衡类基金的表现相比较。

基金经理的积极管理法

基金与指数不同,除了因为类型不同之外,最重要的一点是基金经理的积极管理方法。基金经理通常不会简单地购买同指数一模一样的股票,而是有自己的选择。价值型的基金经理可能投资的是价格被低估的股票,而成长型的基金经理投资的可能是未来更有发展前景的股票。不同的投资策略可能带来不同的投资风险和收益。它们虽然同样是跟加拿大的TSX指数进行比较,结果可能同样都能超过指数的收益率,但是所承担的风险并不相同。

有些基金经理会交易期权、有些可能做外汇对冲,这些都会给基金带来不同的收益和不同的风险。在市场下跌的时候,有的基金经理甚至去购买看跌的ETF来对冲共同基金不能做空的危险。因此基金经理们积极的管理方法对于基金有很大的影响。有的时候表现可能不及大盘,有的时候却可能会比大盘好的多。

前几天石油价格大幅度上涨,可是石油类基金的涨幅却不大。很多投资者非常不解。原因很简单,石油价格在涨,可是石油类股票的价格却没有怎么大幅地上涨。原来许多基金公司的基金经理认为石油类股票的价格过高,纷纷出手套现。他们的动作不但会影响到自己基金的价格,甚至也经常会影响股票的市场价格。

积极管理的基金经理所追求的目标是,在市场上升时期,涨的比指数多,而在市场下降时期,跌的比指数少。相信这也是绝大多数投资者的需求。

指数基金

如果您的想买入完全与指数亦步亦趋的基金,那么就应该考虑指数基金了。无论是共同基金还是ETF,都有此类基金。说起来,很多人以为只有ETF才有指数基金,有些人甚至是把ETF与指数基金等同起来,认为它的风险非常低,适合长期持有。

其实,完全跟踪指数的基金在共同基金与保底基金当中都有。如果您有GROUP RRSP的话,可能还记得在可选投资清单上,有不少指数基金。它们要么跟随美国标普,要么跟随加拿大300指数,甚至可能还有债券指数基金可以选择。许多大型的基金公司都发行完全跟踪指数的共同基金,此类型基金因为没有什么管理和调整,因此管理费用通常都不高。

ETF的可选择性就多一些。比较简单的,1倍的,就是指数涨多少,它们涨多少;比较复杂的,2倍甚至是3倍的,就是指数涨1,它们涨2倍或者是3倍,但是这种类型的基金有非常明显的时间衰竭作用,绝对不可长期持有。

有些投资者看了股市几十年以来的图形,得出股市长期是上涨的结论,然后就去购买3倍看涨的指数ETF,觉得自己在几十年以后退休的时候就会发财。很抱歉,这是完全不可能的。不用几十年那么久,您的3倍指数ETF就会因为时间的衰竭作用而清零。

所以,就算是投资在指数基金上,也同样是有风险的。

总之,投资有风险,无论您是投资在指数类基金上,还是投资在基金经理积极管理的基金上,都要经常去关心它,调整它,才能有更好的收益。

美国和加拿大,一个不愿做而不得不做的比较

美国和加拿大,一个不愿做而不得不做的比较(2.00版)

2003 年来加拿大一周年时,在网上曾经发过一个帖子,名叫“美国和加拿大,一个不愿做而不得不做的比较”,当时不幸曾引起美加两边华人网上的骂战,现在来加拿大转眼七年了,辗转迁移过蒙特利尔、多伦多、温莎和温哥华,如果原来的比较是走马观花的话,我觉得七年后有一定的资格做更深入的比较,于是在众多受苦受难的朋友的鼓动下推出此篇的2.00版,欢迎加拿大华人拍砖、骂娘、CAO、KAO、TMD、SB,我只是觉得我说的是真话,真话虽然往往令人很难受很不舒服,但毕竟是真话。

从美国来到加拿大,当时第一个最大的感觉就是,在美国街上的行人好象都在笑,在加拿大街上的行人好象都是愁眉苦脸的,可能是冬天长的原因,加拿大的冬天接近半年,每天天气阴沉,愁眉苦脸算什么,没有得抑郁症就不错了。要知道温哥华的冬天每天下雨,据说得抑郁症的比例是全世界最高的。呵呵,现在在大的金融风暴下的经济衰退,在美国逛,看到街上还是依然很多人在笑,当然也增加了不少愁眉苦脸的人,很多美国人房子都没有了,要别人怎么笑得起来。但是美国人显然还是很自信的,巴菲特在电视上演讲,说我们的工厂还在、玉米还在,美国人的才智和自信心还在。盖茨也说,全世界最大的机会仍然在美国,我相信这两位猛人的话,因为我看见美国人还在笑,蒙娜丽莎一样的笑,是发自内心对未来充满憧憬的笑,因为自信依然写在他们的脸上。相反到加拿大朋友住的一条街,几年前这条街上有二十多户中国家庭,经济危机下走得只剩下八户了,这八户有五户留下的是妇女和孩子,男人不是在美国工作就是海归了,真是妻离子散,天各一方,用愁眉苦脸来形容是在此篇1.00版,2.00版只能用一个“惨”字形容了得。在目前金融危机下,加拿大的华人高科技民工有很多到美国去打工,同时又有许多华人高科技民工在美国被下岗回加拿大。说加拿大高科技民工不是贬意,加拿大人到美国打工,其实跟中国农村的人进城打工一样,一般都是把老婆孩子留在加拿大这个大农村,男的持TN签证在美国找个活,这TN就是加拿大的民工在美国的一个暂居证,而且这个暂居证和工作是捆绑的,所以房子是不敢在美国买的,因为如果下岗了,TN这个暂居证就废了,房子就得抛荒了,必须马上回加拿大,否则是非法居留,抓住了就再也别想拿到美国的暂居证了。呵呵,一个国家国民的地位和尊严是靠国家的经济实力决定的。所以加拿大高科技民工拿美国暂居证的痛苦和中国农民进城拿暂居证的痛苦是一样的,甚至更痛苦,因为还要面试,还不能在美国犯任何错,中国的农民工好在这个城市拿不到暂居证就到另外一个城市去拿,在美国却是独此一家,别无分店,牛吧!谁说美国没有暂居证?美国的暂居证是对外来民工的,不是对美国公民的,所以天下没有什么平等,平等意味着你除非出生在美国这样的国家。所以加拿大高科技民工一般一年就回乡一两次,不光是盘缠的问题,主要是老板和天下的乌鸦一样黑,能给你多少假呢?所以民工家属每年都到美国进城,看看在美国打工的老公,去去迪斯尼,就像中国乡下民工带着老婆孩子到北京看看天安门,再照个相,又回乡下去了。我说的不光是咱们华人这样,加拿大土生的白人也一样。

第二个感觉加拿大的车是不让人的,这个问题似乎比以前还严重。不过这个问题与其他的问题比较则是根本不值得一提。还没有来加拿大的朋友,千万别想当然的以为加拿大离美国这么近,受美国文化的影响,应该很多地方一样和类似。到了加拿大后就会知道这种想法用老江的话来说就是TOO SIMPLE TOO NAIVE。从美国来加拿大的,一定要有充分的思想准备,因为从高处往地处是很难适应的,差别简直就是天壤之别。

新移民到了加拿大后就会知道在加拿大拿驾驶执照是非常非常难的,而在美国则是如探囊取物,所以从美国移民来的朋友一定要考了美国驾照再过来。难还容易理解,虽然实质原因是因为承包给私人公司造成的,毕竟名义上还是为了你们的安全呀,所以路考一般考3-5次才通过很正常,考7-8次、12次也不是什么新闻,据说有人考29次才通过,考试中心买蛋糕给考生庆祝。难理解的是你现在还得等,等什么?呵呵,安省考官罢工,而且一罢就快四个月了。着急,没有用,理由很简单,这是个民主国家呀,毕竟有30万人陪着你等呀,即使罢工恢复,正常排队也得等半年。说起这里的罢工,呵呵,谁都可以罢,垃圾工人罢,大学老师罢,火车司机罢,考官罢,马上社区大学也跟着罢,走马灯似的,你方唱罢我登场,好不热闹。等吧,等到地老天荒也得等,看你还有没有脾气。再接着说考驾照,在加拿大连考笔试的交通手册都收费,而且很贵,总之并没有几个人去买,倒是有许多人在网上卖复印件。而在美国则是免费索取的。这还不重要,无非几十块钱的问题,主要的是笔试通过后要等一年才能路考,而且在加拿大大多数省份要考两次路考才能拿到正式的驾照。不知这种法律是如何通过的,却坑了许多新移民。新移民来到加拿大后,第一面临的是生存问题,那就是要找工作。在加拿大没有车就象没有腿,简直就寸步难行,没有车你叫别人怎么找工作?找到如何去?但是不会有人理解和同情你的,因为这是你的事情,你就等吧,等到一年以后。并不是说一年以后你就能拿到了,你只是刚刚有资格考路考,等拿到正式的驾照还不知要等多久,因为别忘了,要考两次才能拿到正式的,也就是说拿到正式的起码要等两年。在美国,你一个星期就能拿到驾照。因为美国是个汽车文化的国家,更重要的让你尽快融入美国社会,融入美国社会最快的办法就是融入到高速公路的车流里去,既刺激经济,人们心里也觉得爽。

再来看物价。现在美元和加元基本上一比一,美国的物价比加拿大要便宜很多,美国的很多超市$1.79可以买两盒鸡蛋(24个),$1.79在加拿大连一盒都买不到(打折时也许可以碰到)。总之,物价方面在加拿大只有一样比美国便宜,就是看脱衣舞的价格,而且加拿大都脱光,美国还不能脱光,性能价格比上加拿大要便宜得多。服装鞋袜更不用讲了,同一个牌子,在美国买即使折算成人民币也比在中国还要便宜。新车的价格以2009款丰田佳美做比较,同配置在加拿大售价$31000,在美国为$19000。所以每次从美国进加拿大海关,海关一定问你带了多少钱的东西,加拿大海关关心的是税,进美国海关,美国方面关心的是SECURITY。

加拿大的石油储藏量位居世界第二,产油80%出口到美国,但油价却比美国贵得多,贵多少呢?只要记住如果加拿大的汽油价如果是1加元/升,那么美国的油价则在60-65美分/升,也就是说油价相差30%-40%。

房价则很难比较,美国每个州的差别太大,有贵有便宜,而加拿大的大城市如多伦多和温哥华的稍微像样点的房价一般都在50-60万了,温哥华60万甚至买不到象样的房,都是在云中漫步了,要透支两代人才买的起了。而佛罗里达奥兰多绝对不比温哥华差,20万可以买到很好的带游泳池的房。在加拿大购房要比在美国购房难很多,难在哪儿?难在贷款。在美国购房申请贷款有很多渠道,有银行和许许多多的贷款公司,而在加拿大只有银行一条途径。在美国是贷款公司的贷款求着你追着你贷,在加拿大是你求着银行追着银行。在加拿大,新移民首付要交房款的35%,银行才会贷给你,而且还不是所有的银行,只有极少数的银行有对新移民购房贷款的业务,很多银行即使新移民交首付50%都不贷,一定要有工作。首期付款40-50%在美国,这种客户贷款公司要抢死了。几年前美国更夸张地是搞出了零首期,贷款太容易了,所以次贷危机的泡沫一下把美国和全世界都搞垮了。今年美国政府为了刺激房市,政府送给买房的$8000,这在加拿大不敢想。

社会管理方面,加拿大更是望尘莫及了,而且美国效率高很多。以游泳池管理为例,美国社区的游泳池一年收$15元(有些地方可能多点,有些地方干脆免费)管理得非常好。下池前要冲澡,要戴泳帽,每人都有单独的泳道,如果泳道满了,经泳道里游泳的人同意,一般都会获得许可,可以共用一条泳道,否则只能等别人游完。而在加拿大和中国一样,象下饺子一样,既不用冲澡,也不用戴泳帽,都可以下池游,整个池子根本游不开,大家都在里面洗头洗澡。

中小学教育方面,美国和加拿大同年级比,美国难一些,如加拿大学生转到美国同一年纪普遍赶不上,当然如果你是牛人猛人另当别论。

税收在加拿大是最可怕的,在美国购物只加上5%-8%的消费税,有的州没有消费税。在加拿大是13%。个人收入税方面,总之,在加拿大如果年收入8万以上,可能拿到手就4万,差不多一半交税。算了,不提也罢,提多了怕流鼻血,因为交的税都去养懒汉和难民去了。

在加拿大,色情和赌博是公开合法的,赌场甚至是政府开的。在美国却要保守得多,大部分州是禁赌的,可以开赌的州,赌场一般建在离市区很远的印第安人保护区,而加拿大的赌场和红灯区都在大城市的市区。而且象吸食大麻这样的毒品在加拿大是合法化,同性恋结婚也是合法化了。加拿大的总理声称这是加拿大走向文明的标志,其实这个社会在很多方面在走向堕落。

美国是一个鼓励人民勤劳致富个人奋斗的社会,加拿大则是一个鼓励人民懒惰好逸恶劳的社会。在美国,我看到美国人干起活来是很玩命的;在加拿大,你干得多,被政府盘剥得越多,最后你到手的是SHIT。而懒汉们靠拿政府的救济却可以过得有滋有味,你不服不行。

如果你在中国、美国和加拿大都炒股票的话,你就知道在加拿大炒股票是多么地痛苦和无奈,为什么痛苦呢?落后,实在是太落后了。在美国开个股票帐户大概十分种就弄好了,剩下来就是钱到帐的问题,每笔手续费大概是$3-$7。我在加拿大开个股票帐户总共花了三个星期,而且去催了四次,另一个朋友有共同的经历,看来不是个别案例,是普遍的。银行有投诉电话传真,呵呵,都是聋子的耳朵,还是加拿大最大的银行皇家银行,传真了三次投诉信,石沉大海,打电话投诉,银行的证券部门都被阿叉把持了,阿叉接到投诉电话忽悠你说,好了,既然花了三个星期开帐户,那就半年不收你的交易手续费吧,你听了一定乐得屁颠屁颠的,毕竟每笔手续费$28.95刀呀,不是美国的$3刀呀,可是等你交易时发现还是收了$28.95刀,你一定不服,明明许诺半年不受手续费,怎么还是收呢?打电话问,银行马上耍赖,说什么时候答应你说半年不收手续费呀,谁说的,什么时候说的?我KAO,难道我要把阿叉的名字记下,还要录音不成?你一定争辩说,你们电话不是录音吗?他会说NO,就把你打发了,朋友,这就是加拿大最大的银行。如果你觉得开股票帐户痛苦,呵呵,还只是痛苦一次,是短痛,更痛苦的是,银行股票帐户的股市行情不是适时的,通常要滞后30分钟,我KAO,你下单买卖都是30分钟之前的价,朋友这才是长痛啊,这不是炒股,是抓瞎。所以俺们只好不跟加拿大玩了,炒美国的股,美国股在GOOGLE上有适时行情,免费!朋友,你不要不相信,这还不是在加拿大炒股最痛苦的,最痛苦的是加拿大股票帐户上没有股票的详细记录信息,没有记录什么时候买入的,买入价是什么,盈利是多少等等,KAO,你要么自己拿张纸记录下来,要么把对帐单收好,卖的时候你好用手算算是赚是赔,惨吧!而美国和中国的股票帐户里面的信息记录的清清楚楚,股市信息适时不收费,这才是一个现代商业社会呀,所以加拿大在这方面和美国和中国比,只是个三流国家,甚至三流都不是,根本不入流。

在加拿大,官僚主义是非常严重的,最后你会被官僚主义消磨得没有脾气。略举几例,刚刚登陆入境,移民官不好好检查照片,一个月多月后移民局来通知,办枫叶卡照片不合格,要重照,而且重照的时间安排在三个月以后。原本打算登陆办好枫叶卡就回国,正常情况如果照片合格,在登陆后四个星期就寄来。如果等到三个月后重照,再等枫叶卡最快也要四个月。打电话到移民局要求提前照,没有人理,写信到移民局也石沉大海,最后只能等到三个月后重照,等拿到枫叶卡后是五个月后的事情了,原来的安排只能全部打乱。办医疗卡也是出错,按规定登陆三个月后就可申请医疗卡。但在蒙特利尔申请医疗卡时,工作人员说要从到魁省的那天开始计算,也就是说在登陆开始在多伦多呆的三个月不算,要我三个月以后再去申请。三个月后再去申请时,另一个工作人员说我三个月前就应该享受医疗卡,时间应该从登陆开始算起,於是马上帮我办理一个临时的医疗卡。同一个机构,两个人的说法完全不一样,我相信谁呢?我的经验是在加拿大的政府机构办事,如果一人说不行,千万别当真,多问几个,每个人的答案一定不同,这个不行,那个说不定能行,百试不爽。

加拿大移民法的变动也可以看出加拿大政府做事有时简直就不象是一个民主国家的做事方法,完全是在拍脑袋。2001年6月28日的新移民法的技术移民分数提高到75分一下子就把移民的大门给关死了,坑了不少人,而且连申请费都不愿意退,简直就是明火执杖的政府抢劫。一年不到实行不下去了,因为按新法连加拿大总理和移民部长也不合格,一下子又突然宣布分数降为67分,比原来老的移民法更宽松,朝令夕改,屁股决定大脑,也不知收紧的根据是什么,放开的根据又是什么。搞得申请人一悲又一喜,一惊又一诈。保守党执政后又改移民法,技术移民职业由原来的300多类收缩到30多类,只差没有说关门,苦了那些前赴后继苦等的申请人。更可笑的是几年前加拿大女移民部长用手上掌握的移民指标和一个开比萨饼(类似中国的烧饼)的阿叉交换烧饼,阿叉天天送烧饼,拿到移民指标后把移民部长给告了官,这两人都不地道,虽然每个行业都有潜规则,可怜一个国家的移民部长的潜规则是为了一块免费的烧饼而丢了官,贪污和潜规则的境界可谓实在低也;阿叉也太不地道,人家拿一个移民指标换你几块烧饼,还不是想省几个,吃点哑巴亏就算了,非要把人家一个美女部长弄得灰头土脸丢官才罢休,阿叉的潜规则的境界也真TMD。朋友,这些都是教训,咱们中国人再精也精不过阿叉,所以无论在加拿大还是美国,中国人和阿叉永远都是死对头。 IT公司的中国人都知道,中国人拼命干活,阿叉会拍马,会使阴,中国人大多吃亏吃在语言上,阿叉的英文虽然带咖喱味,但比酱油味的英文好懂,人家的官话是英文,洋人听得懂咖喱味的英文,没辙!所以来美加前一定要把英文磨快,新东方和李阳疯狂英语的大跃进搞法是行不通的,很多中国人都吃了这种搞法的亏,来了北美后,按新东方的搞法,看得懂,开不了口,按李阳的搞法,该吼的时候又不敢吼,这毕竟不是中国啊,不是什么事情都可以吼的,真是哑巴吃黄连呀,反而不如那些偷渡来在餐馆和农场打工的福建广东的农民,他们还敢开口来句:Me no English(我不会说英语),呵呵,洋人还真猜得出来是什么意思,马上no English了。

加拿大证券法律制度概述

法律框架

加拿大的证券业属于省一级立法管辖范围,每一个省和地区各自都制定了有关法律规范。虽然这方面的法律法规彼此之间各有差异,但是,相关的管理机制都大体相仿。概括而言,他们一般都近似于美国的相关法律和法规。而安大略省和魁北克省的证券法律、条例和规定,以及其证券委员会的政策在许多方面较为相似。

根据安大略省和魁北克省的证券法规,证券从广义上包括明示价值的任何证券文件,票据和书面形式的证券,也包括任何证明个人或公司的资本,资产,权益或财产的所有权或产权权益的文件。另外也包括众多各式各样,涉及货币回报的契约和文件,其中有票据、股票、国库券、公债、息票、债券、可转让的股份,以及任何关于证券优惠权或选择权的文件。根据具体情况不同,资本融资和借贷融资产品都可以含括在“证券”的定义范围内并因此而受各省证券法律和法规的约束。

任何人或者公司如果从事证券交易或提供与证券有关的咨询服务都必须根据有关省在证券方面的立法规定进行注册,除非有另行规定。

一般情况下,加拿大各省均要求证券发行人向有关证券管理部门呈交招股说明书并经後者核准后才能发行证券,但是也有例外可以免除这一程序。证券的发行包括发行人以前未发行的证券交易,以及发行人的“控股人”代其发行证券的交易。一个人如果掌握发行人20%以上的有投票权的股权,即被视为发行人的“控股人”。另外,加拿大许多省的证券法律规定把在豁免招股说明书审核程序之前所进行的证券交易称为“首发证券交易”,同样属于其证券的发行。发行人的证券如果依照加拿大有关证券法律被要求定期披露其公司情况(即指需要定期报告情况变化的证券发行人),这些证券又属于根据豁免招股说明书审核程序被收购的证券,一般情况下根据其豁免条件在其发行的4个月後可以自由交易。

因为加拿大各省管辖内的证券立法不尽相同,跨省证券的发行较为复杂。不过,对发行人登记与招股说明书的豁免规定现在从根本上已经在全国各省获得协调和统一。

一个外国投资实体为一个加拿大企业融资,现在最可行的豁免程序规定主要有以下几方面:

• 大额认购豁免:该豁免准许个人购买免除招股说明书申报程序的证券。但是,其每个人的认购金额不能低于15万加元;以及

• 有资质的投资者豁免:该豁免允许某些已经获得资格认定的投资人,包括投资性机构、个人或公司,其收入或资产经调查符合要求,购买免除招股说明书申报程序的证券。

在某些豁免交易中,发行人要向有关的证券监管部门递交申请并支付申请费。有些招股说明书豁免(但以上2种情况不在此例)还要求发行人向投资者提供文件披露公司状况。在加拿大一些省区,包括安大略省,提供的这类文件(不论主动还是因豁免手续所需)如果有内容不实,证券法律赋予某些投资者有权要求赔偿或解除约定。这些权利一般情况下适用于那些证券发行人和出售证券的持有人。但是,在新沙高省和新布伦瑞克省这些权利也适用于证券发行人的董事和出售证券的持有人。在新布伦瑞克省,这些权利只适用证券商。在阿尔伯塔省,如果任何证券发行文件被发送给和实质证券购买人豁免相关的证券购买人,这些文件必须采用规定的表格。一般情况下,如果文件要提供给一个证券购买人,该文件必须上报给有关监管部门一份复印件备案 。

加拿大证券立法要求,所有公开的上市公司要持续披露经营中的重要变化,相关的内部交易和合并递价方面的内容。

为了方便外国证券发行人进入加拿大的金融市场,加拿大已经采取了几个重大步骤。1991年,加拿大各省的证券监管部门和美国证券交易委员会(United States Securities and Exchange Commission,简称SEC)合作,推出了一套跨辖区披露制度,或简称MJDS。美国的证券发行人只要符合美国SEC的规则,就可以根据 MJDS 在加拿大发行其证券。股权出售、并股和发行人合并递价、公司合并、股价已获核准的债权股和优先股的出售、某些大证券商的资产和其它证券的出售等都包括在MJDS监管范围内。

根据加拿大法律组建的某些实体因他们通过MJDS的南进规则进入美国资本市场而大获益处,根据MJDS 南进规则,加拿大发行人只要符合加拿大证券规则,就可以根据 MJDS 南进规则在美国发行其证券。证券发行人只要按照加拿大法律组建,并依据加拿大某省的证券监管部门规定持续披露超过12个日历月份,其发行的普通股的市值又不少于7千5百万美元,这个发行人就可以利用 MJDS 南进规则成为“外国私营发行人”(与按美国法律组建的“投资公司”不同)。倘若所出售的证券属于不可兑换等级的投资债券或优先股,其市场资本化的要求可以更灵活。利用MJDS 南进规则的主要好处在于发行人由加拿大省级的证券监管部门审核,而非SEC(但是後者发现在申报或交易中有问题时有权对其进行审查)。另外,所规定的审核期是根据加拿大证券法规定的期限,该期限比美国证券法规定的时间大大缩短。

1993年,加拿大各省的证券监管部门建议制定一套为鼓励外国公司向加拿大公众发行股票为目的的新制度。工业化七国集团其它六国(美、英、日、德、意、法)的“世界级”大公司,只要基本符合他们“本国”的规则,就可以在加拿大发行高于其总股本10% 的股票。“世界级”的国籍并不限于工业化七国集团,其它国家的发行人也可凭借他们在该七个国家已经发行了证券而可以进入加拿大证券市场。不过该建议仍是一项草拟中的政策, 尚未作为法律议案颁布。监管部门在适用上述法律草案规定的情况发生时将酌情处置。

公司管制

加拿大的公司管制历来属于公司法管辖范围。对董事会的独立性、审计委员会及股东权利方面的基本要求有关公司法均有明文规定。此外,从1995年到2005年,在多伦多证券交易所(Toronto Stock Exchange,简称TSX)上市的公司被要求每年要比照多伦多证券交易所颁布的“14条公司管制最佳准则”向股东披露公司的管制情况。上市公司并不需要达到管制准则提出的要求,而只须披露公司是否遵守准则的要求(如没有遵守,公司的管制状况如何)。这种办法就是向资本市场公开证券发行人的情况以便让市场来确定该公司管制状况是否妥当。投资者如果觉得发行人的公司管制状况不完善就可以选择不投资,或者以他们作为股东的地位尝试影响公司的管制方式。

近年来,为了回应美国在加强公司管制方面的规范要求(包括Sarbanes-Oxley法案,简称SOX法案),同时,也为了对一些非公司性质的实体,如收益性信托机构,实施公司管制方面的要求,加拿大证券监管部门在过去的几年里引入不少公司管制的新规范。其中包括一些与SOX法案相呼应的规范。涉及公司财务报告的有两个重要方面 – 审计委员会的组成和任命;决定由公司的执行总长和财务总长审定财务报表。这方面可望还会增加其它的规范。例如,加拿大证券监管部门在2005年就公司内部管制做管理报告的新要求公布了一份征求意见书,这一要求也和SEC的要求相适应。

加拿大证券监管部门对公司管制的其它方面没有提出更多的法律规范建议,而要求证券发行人将一如既往地向投资者披露公司管制的详细情况,以便让投资者自己抉择。加拿大证券监管部门并不提议照搬SOX法案,例如在禁止贷款给董事或高级管理人员方面,但是,仍继续要求证券发行人公司将每一笔借贷给其董事或高级管理人员的款项以及提供给他们担保的款项在公司的情况通报中进行披露。同样,加拿大的上市公司将被鼓励而不强求他们接受在纽约证券交易所(NYSE)或在纳斯达克(NASDAQ)上市的美国国内发行人所遵守的公司管制方式。例如,加拿大证券监管部门不要求上市公司必须有一定数量的独立董事(通过此规定来满足审计委员会的要求)。

公司管制新政策

加拿大的证券监管部门在发布了国家政策58-201号文件(“公司管制规范”)并在2005年6月30日生效。新发布的“公司管制规范”根据加拿大现有公司管制规则和美国的公司管制规范(其中包括SOX以及纽约证券交易所(NYSE)和纳斯达克(NASDAQ)的上市规则)确定了18种最佳规范标准。虽然证券发行人不会被要求一定要遵守该政策制定的规范标准,但被要求按照国家颁布的58-101号文件中所制定的规范披露其公司的管制状况。随着引进新的公司管制规范,上述多伦多证券交易所指定的公司管制政策和披露公司状况的要求也因而将不再适用。
“管制规范”中所推荐的最佳规范标准涉及以下几方面:

• 董事会的独立性 —— 董事会中大多数董事应该是“独立董事”(独立董事的定义在多边法律规范的52-110 号文件中确定,主要针对审计委员会而言)。概括起来说,独立性意味着公司的董事与证券发行人之间应该没有任何直接或间接的重要关系,即这种关系使他人看到证券发行人的董事会中,存在着一种其成员能够理性地作出独立判断的关系。在这个意义上讲,某些关系被认为是至关重要的。“管制规范”建议独立董事所举行的常规的会议应该是 秘密会议; 董事会主席(应该是独立董事)与执行长的职位应该分开,否则必须另任命一名首席董事承担相应职责。

• 董事会的一般作用 —— 董事会应当有成立任命书,其内容应包括某些特别的职责,这些职责涉及公司组织机构的清廉、战略规划、风险的发现与处理、人员接替、对外交流、内部检控、信息机制的管理以及公司管制。

• 职务说明 —— 董事会要对董事长职务和董事会每一个委员会主席职务的职责给于更清晰的确认。董事会要和执行长一起对执行长职务的职责予以明确的界定。

• 董事会对保证发行人清廉所发挥的作用 —— 董事会应该在保证公司组织机构清廉方面发挥重要作用。董事会不仅自身要保持清廉,而且要使得执行长和其他高级管理人员都要保持在道德上的清廉,以便在公司内营造一种道德清廉的文化。商业准则和道德清廉方面的守则(包括其任何修改)必须经董事会批准制定,而且,任何一个董事和高级管理人员背离商业准则和道德清廉方面的守则都要进行披露。

• 董事会的效率 —— 对新任董事应该提供全面详尽的指导计划。全体董事以及董事会和各委员会成员必须不断地接受教育,对每个董事还要进行评估。

• 董事的任命 —— 董事会负责提名董事候选人,然后由股东选举产生。在任命董事之前,要重点考虑候选人是否符合董事会要求所具有的能力和才干。董事会可以考虑由独立董事组成的提名委员会推荐候选人。提名委员会在推荐时,必须考虑董事会已具备的能力与才干方面、尚欠缺的以及候选人具有的其他方面的能力和才干。提名委员会应该有书面章程并包括特别具体的规定。

• 管理人员薪酬 —— 董事会应该设立薪酬委员会。其成员应该完全由独立董事组成并有文字章程以规定其具体职责。这个委员会负责在未公开披露之前审核管理人员的薪酬并就执行长的薪酬(基于公司既定目标确定)、其他管理人员的薪酬、奖金酬劳计划以及股本奖励计划向董事会提出建议。

股票上市交易

2001年,加拿大的资本市场发生了重要调整,多伦多股票交易所(Toronto Stock Exchange, TSX)兼并了加拿大风险交易所(Canadian Venture Exchange), 并改名为TSX多伦多风险资本交易所。现在多伦多股票交易所主要是加拿大资深上市公司进行的一般证券交易,而TSX风险资本交易所成为的风险资本交易的主要市场。TSX风险资本交易所的总部仍然在卡尔加里,同时在蒙特利尔,多伦多,温哥华和温尼伯设有交易分所。所有的金融衍生产品都在蒙特利尔交易所进行交易。此外,所有不符合上市要求的证券发行人,其发行的证券均可以在一个称为加拿大非挂牌上市公司平台(Canadian Unlisted Board Inc.,简称CUB)的电子交易系统进行交易。

(本节内容,由加拿大戴维斯•沃德•菲利普和伟伯格律师事务所提供)

多伦多股票交易所

丁-大卫在21世纪中国互联网大会演讲全文

大家下午好,谢谢主持人的介绍,今天,正如主持人所讲,我今天介绍两个题目,第一个题目是北美证券体系,第二 个题目是从资本市场的角度对网络经营的策略进行一些探讨。

首先,我们进入第一个题目,目前在国内都非常关注资本市场、网络经济和IT行业跟资本市场的关系,可以说是非常密切的,为什么这么密切?还有资本市场和证券市场的关系,我希望今天能够给大家一个圆满的借势。

首先,来看一下,北美证券,第一部分我要介绍北美证券体系概述。说起证券体系是一个非常复杂的一套系统。目前 ,在北美这个证券市场可以说做得相当完善了,但是国内在这方面还有很多欠缺的地方。比如说我们常常把证券交易所和股票交易所混为一谈。其实这是完全不同的概念另外一方面,我们在前一段时间,报纸、媒介炒了半天,沸沸扬扬的二板市场,其 实根本不存在这么一个东西。为什么会出现这些与事实不相符的情况,最根本的原因是我们中国向市场经济的进程中还存在一 些不准确或错误的理解。

第一个问题是北美证券体系,和金融体系又是什么关系。第二个关系是北美证券市场的划分,第三是北美股票市场的 划分。从题目上大家可以看出,证券和股票并不是一回事,我们所说的证券来自于英文“”,是所有为社会,消费者承认的票 据,包括期权,期货、合同等等这些有价值的票据。这些我们都称为有价值的证券。但是股票只是证券的一种,所以,就股票 市场而言,国外的股票交易所我们知道有纽约、多伦多、香港股票交易所等等,基本上没有一家叫证券交易所,因为证券交易 所不光包括股票,还包括很多,期货、外汇等等。从这个意义讲,我国上海深圳证券交易所的定位是不合适的,英文也不合适 的,我最早跟国务院提出过,英文已经改了,中文还是叫证券。

下面我向大家介绍北美主要股票交易所的对比情况,比如说纽约股票交易所、纳斯达克、多伦多,加拿大风险资本交 易所等类似的区域性的规模比较小的交易所。

下面我们看一下金融体系的划分。我们通常所说的金融市场包括三个领域,一个是银行领域,第二个才是我们今天要 讲的证券领域,证券领域也叫非银行金融体系,第三个部分是保险体系,也是属于非银行体系。

接下来的图,我们大家可以看到,这是所谓的证券市场。我们看证券市场包括什么东西,是非常错综复杂的,美国大 小股票交易所加起来有二三十家,如果是证券交易所,证券市场,美国有百十来家。这就是为什么来说,用证券这两个字来称 呼上海股票交易所不合适。

下面是证券市场包括几个方面,第一部分是货币市场,第二部分是资本市场,第三部分是衍生品市场,第四方面包括 这几年比较受欢迎的,或者说发展速度很快的,共同基金市场。

其实大家关注互联网,互联网的经营离不开资本市场,但是资本市场的运作,资本市场像一把双刃剑,运作不好,把 自己栽进去,运作得好,会充分利用经济杠杆的作用,起到四两拨千斤的作用,前两天我看报纸,好象有一家,过去也在北京 经营得非常好的餐馆,阿静餐馆倒闭了,他倒闭的原因是因为缺钱,任何一个企业都缺钱,但是阿静餐馆走错了一步路,他利 用了他不该使用的钱,这个钱就是给他用也不应该用的。因为阿静餐馆当时是现金流出现了问题,如果没有其他的东西在短期 变现,更不应该介入货币市场,阿静去到银行找钱,货币市场是短期资本,短期资本在短期之内无法偿还,衡量一个公司倒闭 不倒闭,离倒闭有多远及主要看现金流是否能支撑住,我不管公司资产有多少,我们很多国有企业有成千上万的资金,照样也 倒闭了,原因是现金流没有解决好。阿静餐馆恰恰是应该利用资本市场,要么是借助长期债券,要么是借助产权市场,这两个 都没有去找,反而找的是货币市场,十有八九是要死的。

在美国的货币市场是非常发达的,下面都是货币市场的产品。

第二部分是资本市场,我们大家都非常关注,资本市场分两个方面,一个是产权市场,英文的股票市场我们通常叫做 “”产权市场,我们通常说是股票市场。另外一个资本市场包括债券市场。

我们再看产权市场包括哪些,包括普通股、优先股、可转换股,其中也包括一些股票认购权,股票期权,还包括AD R。这些都是属于产权市场。

下面是债券市场,又分很多内容,简单来说,有公司债券、联邦政府债券、市政债券。证券的另外一个大分支是衍生 品市场,主要包括三类。第一类是期货市场,期货市场又分为商品期货和金融期货两种。可能在座的对93,94年中国期货 市场红红火火的情景记忆犹新,当时,期货市场在国内的热潮不亚于现在对互联网的热情。衍生品市场还包括远期市场,主要 是银行间的远期和约和交易。第三是期权市场,现在种类非常多,包括IBM股票,有股票期权,包括股票指数,指数期权。 现在期权在国际市场上发展速度非常快。由于期权市场是派生而来的,从哪儿派生的?整个衍生品市场基本上是由货币市场和 资本市场派生而来的。所以说,在目前来讲,我们通常所说的证券市场,真正交易量大的,应该还是期权市场,或者说期货市 场,比如说芝加哥的期权市场交易量比纽约股票交易所的交易量要大得多。但是期权是非常专的行业。

下面是共同基金,共同基金现在已经发展成一个很大的家族,有各式各样的共同基金。

这是另外一个不同的图,我们从这个图上可以看到,证券市场包括几个方面。第一个是货币市场,货币市场是一个短 期资金,所以是说,无论你做什么生意,你都离不开资金,但是需要资金的时候,你要搞清楚需要什么资金,什么资本,是长 期资本还是短期资本,是需要产权资本还是需要债权资本,这要决定你公司的性质和今后的发展是否会成功的问题。

狭义上的金融市场分两个方面,货币和资本市场,资本市场解决长期资本的问题。资本市场又包括什么?长期货币市 场或者说长期资本市场包括什么?第一,一级市场,一级市场是说无论是证券还是股票,都是一种资产,也就是说把公司的资 产证券化了,就是说公司的资产第一次被证券化。比如说北京汽车公司现在要发行股票,君安证券做他的发行商,它的发票要 卖一部分给君安证券。这就是第一次被证券化。二级市场是老的资产,我们通常所说的纳斯达克,国内的股票市场,已经存在 的证券交易市场就是二级市场。第三个是三级市场,大家可能没有听说过。三级市场在美国有很多股票,这个股票看你如何界 定。比如说世纪永联是一家上市公司,但是在美国并不是完全意义上的上市公司,因为它是通过柜台交易的,这离有组织的交 易所标准相差甚远。所以说,我们通常来讲,在这边交易的不认为是上市公司。三级市场是经过柜台交易的。二级市场在有组 织的交易所中交易。那些地方呢?纽约股票交易所、美国股票交易所、多伦多股票交易所,纳斯达克过去也是一个OTC,只 不过现在发展的规模很大,独立成为一个体系了,过去也没有屏幕,现在自己立了一些屏幕,纳斯达克已经是从一个电子交易 板块现在成为了没有中央交易池的交易市场。四级市场是说大额交易,这是在券商之间,通过下单买单来完成的。一个订单就 把通路堵住了。大额交易到了一定规模,需要在交易池外,或者在网下,就是在OTC柜台交易网的网下进行交易四级市场。

从这里来说,根本不存在二板市场这么一说。如果有时间我再详细给大家解释。

有组织的交易所,纽约股票交易所,美国股票交易所、期权交易所,期货交易所,纳斯达克我们也定位为一个有组织 的交易所了。其他非上市的股票都是通过柜台进行交易的。

我们看这个图表是货币市场与资本市场的比较,比较货币市场提供资源的特点和作用与资本市场的区别,如果搞不清 楚二者之间的关系,恐怕你的生意在使用资金方面就不知道如何利用、使用了。货币市场我们是指短期资本,短期资金,它的 利用方面主要是为了解决现金流的问题,解决流动资金的问题。资本市场主要是作为投资的问题,你不能说用银行的贷款作为 投资,这是造成我们国家大量存在三角债的主要原因。银行贷款的是到期付款还息的,怎么拿贷款去做投资呢?这是银行很大 的一个失误。大项目的投资必须要借助资本市场。主要是形成一个资本结构。

第三个方面我们比较一下他们的风险。货币市场风险很小,但是你用错了地方,如果不出问题,一出问题十有八九这 个项目就会死了。

长期资本相对来讲主要是冒利率的风险。第四个是回报率和回报周期,短期资本市场我们通常是比较固定的,长期的 资本市场回报率比较高,因为周期比较长。短期流动性非常强,既然是流动性非常强,只适宜起短期作用,比如说流动资金, 或者说解决一下货物购款,而不能解决长期投资。

资本市场和货币市场的交易场所。货币市场没有中央的交易场所,主要是通过银行之间,柜台之间进行交易的。资本 市场有一个有形的市场,要么是固定的,要么是通过OTC,有电子交易渠道。

我们看一看在美国、加拿大货币市场的一些产品,以及他们主要的界定和特点。

截止到目前为止,对中国的互联网公司,IT界,投资银行界,最有意义的是这一张图表。这是一级市场,因为国内 企业在美国二级市场的毕竟是凤毛麟角,大家正在介入的,或者说将要介入的最多的是在一级市场。我们看一看一级市场是如 何界定的。一级市场就是我说的新证券,证券的发行。这是证券市场的结构,发行公司通过投资银行家或者是通过风险投资家 来获得资金,风险资本家、投资银行家,他们的资金又从哪里来?他们的资金来自于投资者。大家可能不明白,有一个风险投 资公司好象是说这家风险投资公司实力很大,其实,实力大的是说它的管理,并不是资金,因为自有资金并没有多少,资金都 是来自于社会和其他的渠道。所以,无论是投资银行家还是风险资本家,资金主要来于机构投资者或者说个人投资者。在国外 大量的机构投资者,比如说退休金、保险金等等。

发行人,我们说新浪找到IDD,IDD又找到投资者,这个过程我们叫私募。IDD给新浪投资了,他们关心的是 下一步,这时候就可以迈入第二步了,这时候就做上市准备。前期过程是准备招股说明书,然后再进行路演,把这些工作都做 完了,把价格一定,一发行,这个市场就已经进入到二级市场了。一级市场公司下面列举了一些,通常的参与者都是投资银行 家、投资银行,或者说是风险资本家,现在也有不少证券公司也进入到了一级市场,在美国比较有名的像摩根斯坦利、美林集 团、高盛等等。另外像风险投资,可能大家听得更多的是IDD等等。没有真正的大的风险投资并没有到中国。据人大常委会 成思危先生所说,到中国的海外风险投资充其量是三个亿美金。美国有很多大的风险投资公司,有一家大公司最近给法国一家 公司一次性投资五亿美元。所以在中国,给人的感觉是风声大,雨点小。但是对我们中关村来说,可能资金量已经很大了,但 是在资本市场上是大海里的一滴水,微不足道。

从初始发行一成功,股票就进入了二级市场,二级市场的界定,是已经发行的债券在投资者之间的买卖市场。下面是 二级市场的结构,在国内和国外有些区别,在国外是我是一个投资者,我要经过交易商,交易商再把订单下到股票交易所,这 边是卖方,这边是买方。在国内因为有两点,一点是美国对证券市场、金融市场的管制非常严格,凡是做交易的,要想成为交 易商,必须得考试,经过注册,比如你想做纽约股票交易所的交易商或成员,美国标号是7号考试,有整整一摞的东西。这些 人可以作为投资大众的代理,就是投资顾问。

国内的情况是不一样的,证券交易员刚刚开始进行资格认证,老百姓是自己去炒股,其实这是得不偿失的。好刀用在 刀刃上,你做你更擅长的事情,把这个事情交给专业人士来做应该更有利。美国根本不像我们这样,交易场里,一屋子人看股 市情况。几年前我到国内的时候,我都搞不清楚怎么一回事,可以说是一大奇观。这一部分是有组织的。

另外是OTC,叫做非上市的股票公司,或者说非上市的股票,大多数在OTC进行交易。同样,交易商都属于证券 公司。美国随着网络的发展出现了新的情况,实际上在网络真正流行以前,美国很多东西都是在网上进行交易的。比如说美国 最早券商交易很早就在网上进行了。另外,期货期权,在八十年代已经实行了全球交易,甚至很多都是24小时的。其实,在 这个意义上讲,互联网网上交易并不是什么新鲜东西,美国的期权、期货在88,89年就实现了网上交易。

以上的情况由于是第三市场,第四市场,跟我们的关系不是很密切,所以我就省略了。但是,综上所述,由于证券市 场在中国是一个新鲜事物,界定得不是很清楚,大家对证券市场众说纷纭,包括我批判的根本不存在二板市场的问题。市场的 划分没有一板、二板,每一个交易所根据各自交易所的特点设置了不同的板块。比如说纽约股票交易所没有任何板块,就是这 么一个交易所。多伦多也是就是一个交易所,相反,温哥华股票交易所是为了给自己的股票交易所设置一些特点,所以才设置 了亚洲板块、拉丁、美洲板块,高级板块,低级板块等等,大家每个交易所如何设置,这完全是交易所自己的事情。跟二板市 场没有任何的关系。另外一点,很多人就把纳斯达克说成是美国的二板市场,既然有二板,一板是谁啊?很多人纽约是一板, 其实纽约跟纳斯达克是毫不相干的。纳斯达克的人听说中国把我们叫做二板市场,都觉得莫名其妙。

下面介绍一下北美股票交易所大概的特点。纽约股票交易所毫无疑问,已经成立了两百多年了,是美国也是全世界最 大的股票交易所,也是最老牌的交易所。大家听得比较少,原因之一是很多新兴公司是网络公司,这些网络公司去纽约股票交 易所上市都不够规模,但是一旦够了规模,仍然也会去的,比如说Inter公司,包括Microsoft现在都在纽约上 市。纽约股票交易所上市融资额最起码要在1.2亿以上,比如美国的UPS上市,是美国最大的快递公司,在纽约集资是3 5亿。纽约股票交易所的外号叫做“大苹果”,只有是管理非常成熟,业绩非常好,而且融资规模得在几亿,几十亿美元以上 的才能去纽约。当然中国的很多公司都在纽约上市,其实大家不知道。北京的燕山石化,中国华能,山东华能,东方航空,兖 州煤矿,广深铁矿等等。为什么不知道?因为上去了,又趴下了。纳斯达克是一个新兴市场,71年才开始,管理比较松,发 展速度非常快。尤其是现在在网络时代的情况下,很多新兴的公司不能到纽约,只能在纳斯达克一显身手,一旦做成功,就可 以升级,在美国有升级制度,可以不断升级。

多伦多股票交易所有点类似加拿大纽约股票交易所,也是小公司不考虑。

第四个是美国股票交易所,是在纳斯达克的旗下,但是上市标准和纳斯达克有别。上市的目标仍然是定位为美国的中 等企业,并不是小企业。

CDNX,这是去年年底在加拿大刚刚成立的,这个公司叫做加拿大风险资本交易所,顾名思义,这是唯一的一加有 形的风险资本交易所,我们在谈到风险资本市场的时候,风险资本市场绝大多数都是无形的?都是社会上闲散的资金,或者社 会上的一些机构组织的,作为交易所的形式存在确切的定位就是加拿大风险资本市场是一个唯一以风险资本定位的。任何一个 交易所的资本都带有一定的风险性,包括纽约交易所,但是有一个度的考虑。纽约股票交易所如果认为这个公司管理上不行, 就不考虑,业绩不稳定也会考虑,是非常挑剔的。

加拿大风险资本交易所前身是两个股票交易所合并的,现在分了很多板块,有很多板块的服务对象是中小企业,特别 是有些公司刚刚成立,甚至还没有做什么,都可以到那儿融资,当然有一些其他的要求,比如说对管理层的要求非常严格。另 外,对OTC,刚才我也说到了。还有OTCBB,相当于八十年代初期的纳斯达克。基本的模式跟纳斯达克是一样的,也是 美国证券交易商协会成立的,但是是两套完全不同的系统。OTCBB不是一个股票发行交易所,你的股票已经存在了,只是 在这里进行股票买卖和叫价。

最后一个领域是叫做区域性股票交易所,我在这儿顺便提提。美国有十六七八家是区域性股票交易所,比如说旧金山 太平洋股票交易所,费城股票交易所等等。股票交易所美国加起来有二三十家,再加上期货期权,有百十来家,真正交易量大 的是期权期货,交易量远远超过纽约股票交易所,只不过中国对期权期货的热乎劲过去了,很少人提了。

再一点,美国和加拿大股票交易所的主要区别,共同点之一,是交易所都有升级制度,比如说在温哥华上市,如果是 说公司业绩发展好了,可以从温哥华毕业升级到多伦多,纳斯达克,甚至纽约,纽约很多公司都是从纳斯达克转来的。

另外加拿大的公司在美国上市被认为是本土公司,其他的包括中国公司和海外公司在美国上市是说外国公司,外国公 司在美国不能直接发行股票,发行的是ADR,银行存款单。

第二大问题,中国企业北美上市注意的问题。

量体裁衣,选择适合自己企业的上市地点。

我听很多公司说,跑了几年工夫,花几千万,要到纳斯达克上市,结果最后都落空了,原因是找错了对象。同样,现 在大多数网络公司,要去纽约股票交易所上市是不可能的。当然中国最近的联通要去纽约上市,这个问题不太大了。第二个是 因人而宜,选择适合自己企业的上市方法。上市方法多种多样,直接上市、间接上市、反向收购、买壳上市等等,我就不一一 而论了。终归要找适合自己的方法,但是有一个宗旨,目的是上市,但是要选择一个效率最高,成本最低的方法。这里有很多 值得探讨的地方。

第三个大问题,中国企业在北美上市的表现和成败经验。

刚才我已经说了,国企在纽约上市一大堆了,但是大家都不知道,因为上去以后又下去了。我举几个例子,乔兴电话 是在纳斯达克上市比较早的,在多伦多上市的有蓝带啤酒,中国森林,桂林轮胎都非常成功,在温哥华上市的有好几十家,但 是公司规模都不是太大,所以大家知道得可能少一些。

在借鉴经验上,在互联网上,对中国将要上市的公司来说是前车之鉴,非常值得关注,不要把在八十年代末期、九十 年代初期一大堆国企大军压境,结果都趴下了,不希望中国的企业都到了纽约,纳斯达克,然后又呼啦都下来了。

刚才说过了资本市场,跟网络IT界息息相关,既然是这样,我就再谈谈网络经营的战略。现在网络经营战略和模式 报纸和电视到处都是,无论变化有多大,但是万变不离其宗,以不变应万变。网络经济有如一场风暴正在席卷全球,网络经济 不但创造了许多新的名词,如言且经济,注意力经济,无阻力经济等等,而且在经营模式上发生了很大变化,但是,无论变化 有多大,第一,企业存在的目的没有变,第二,真正价值的来源没有变,第三,企业的基本管理没有变,第四,企业运营的目 标和基本模式没有变,第五,衡量企业好坏的标准没有变。第六,供求关系没有变,价格变化的市场规律没有变。第七,企业 发展管理的模式由低级向高级发展没有变。违背了这些原则,无论什么公司该垮还是要垮的。

第二部分,网络经济与传统经济的区别,第三部分网络经营战略与失误。

下面我们看看企业存在的目的。

第一点,企业存在的目的没有变,企业的目的就等于是社会的目的,企业的目的是创造价值,很多人不明白企业存在 的目的,所以在没有钱的时候,就设法融资、圈钱,把别人的钱,社会的钱都搞到自己的腰包里,有了钱反正不是自己的,就 可进地造,这样一来,企业怎么能够长期发展下去?即使上了市,仍然会下来,会跨掉。比如说美国好莱坞明星们搞的参观, 所以说一个不能为投资者为社会创造价值的企业是不会创造价值的,可口可乐保洁不但为社会创造了价值,而且为其投资带来 了丰厚的回报,最近纳斯达克股票市场的剧变就是对网络公司的重新一次认可,无论是什么公司,企业存在的目的是要创造价 值,否则没有存在的必要。

既然是为了创造价值,我们看价值是怎么来的?真正价值的来源没有变,无论是互联网还是飞机大炮,真正的价值来 自于经营效率的提高。比如说我今天花一百块钱生产了一把椅子,最后卖了一百块钱,除去中间成本,没有赚钱,但是同样的 时间用同样的资源,生产了两把椅子,卖了一百块钱,今天就赚一百块钱,这就是真正的价值,收益来自于几个方面。第一个 方面是说经营型盈利,第二个方面是资本性盈利,是资本市场盈利第三个是额外盈利,企业的兼并收购重组达到盈利的目的。

第二,万变不离其宗,以不变应万变,企业的基本管理没有变。基本的管理模式就是比如说股东大会选举董事会,董 事会是为股东起保护作用,董事会来招聘人,违背了这个基本模式,正是这个原因,互联网的人经常在换,所以我是说,创业 者不等于是守业者,原因就在这里。

公司利润与发展视图,公司的利润来来自于产品经营和金融市场的经营。正常经营盈利包括产品市场,要涉及到运营 管理,要知道收支平衡,我们知道之所以互联网倒闭,而且互联网90%以上都要倒闭,原因之一是做互联网的人基本的商业 常识都不懂。比如说瀛海威之所以倒闭,花了几个亿的钱,没挣多少钱。

投资管理是包括流动资金与固定资产的管理,说起传统企业经营比较困难,互联网经营更困难,原因之一是传统企业 我们面对的是实物管理,互联网是虚拟化管理,如果用瀛海威当初投资的几个亿买楼,买地皮还一大堆,造了互联网,最后的 钱见不着了。这是流动资金和固定资金流动的问题更复杂。

在金融市场方面,看融资策略,融资管理,红利政策,债务与债权关系,很多公司失误也是在这方面,如果当初瀛海 威进入了资本市场平台,如果他下跌,有人接着,不会死掉。另外,资金怎么来?不能像阿静餐馆似的,拿错了钱,不应该拿 银行的钱。

万变不离其宗,第五点,无论你怎么说,互联网也是企业,所以既然是企业,那么,衡量企业好坏的标准没有变,现 在没有变,未来也不会变。我这里拿了两本杂志,以示说明。你们要看看这是世界第一百大家公司,这是92年的,这是96 年,衡量标准没有变。互联网之所以倒闭是离开了商业的基本模式。衡量一个企业的标准有两套,第一套标准是对外,是说你 这个公司,看你公司市值多大,帐面跟股票价格之间的比例,我们通过所说的市盈率,每股红利,销售利润,资产,收益等等 ,这些都是财务报表上所看到的东西,这些东西是对外的,是对投资者的。这些东西是衡量一个企业好坏的真正标准,是对管 理者而言的。你不懂这些你怎么做管理呢?所以有人说很多网络CEO要下降,原因是基本的管理常识不懂。

之所以纳斯达克狂泄,就是没有实质的东西,股票市场虽然有前瞻性,但是给你这个时间,你没有经受住考验还是要 垮的。这是持续增长比例,利润分配,股东资产回报,这些我不多说了,比如说,资产周转率,花这么多钱到底带来多少回报 ,资金的现金流等等有很多科学的方法,已经存在几十年,上百年了,不会被互联网改变。

万变不离其宗第六点,供求变化,价格变化的市场规律没有变,市场的有效性是相对的,不存在绝对有效的市场,因 此,以小博大,四两拨千斤才有可能。我们最近看中的是市值,纳斯达克就是这样。市场的变化不是百分之百有效的,可以达 到以小博大,四两拨千斤。

企业的管理模式由低级向高级发展没有变,企业的发展是从实物管理到财务、资产管理,资产证券化,数字化,虚拟 化管理。另外一方面是说财务会计是财务管理的基础,财务管理又是证券管理的基础,证券管理又是数字化虚拟化的管理基础 ,这是一个等级,一个等级,一个台阶一个台阶的,如果没有经过基本功,就玩期权,是要掉下来的。

网络经营战略与失误。网上圈地用运动,不同于圈地运动。互联网这么多公司要垮,很多人把网上圈地,跟几个世纪 前的圈地运动,这不是一回事。当时是用资金,用土地换来宝贵的资源,不可能再生和扩大,网上的地是大得很,是可以无限 拓展的空间,正因为如此,网上的空间这几年可以花几十美金,租几十兆的空间,正因为如此,价格没有涨反而跌,以后还会 更便宜,没准会免费,因为空间是无限拓展的,大家犯了一个很大的错误。比如说很多网站,瀛海威一样的,花很多钱去圈地 ,最后地是圈不住的,四个亿买房子还买一堆呢。

当初很多公司用最宝贵的,最想获得的资源,现金去换了一大堆没有用的东西,难以守得住的东西。

第二,先入不一定为主,我举很多例子,瀛海威,亚马逊,这是一个概念。衡量一个公司的好坏还要看实质性,赚钱 不赚钱,我给你的投资什么时候回报。所以先入不一定为主,美国三大汽车,如果是一崛起,很快要超过其他的网站。再有一 个,网上圈地不等于圈地运动,另外互联网的技术既然可以发明,就可以被提高和更改,可以往上升级。既然有了26个字母 的英文域名,我也可以变成62个字母的英文域名,出现了三七二十一,新加坡一个公司曾经找到我,发明国际域名,可以用 中文、英文、日文等等,要进入中国市场,但是他晚了一步,但是中国的免费域名已经出现了。

中国科技股正面临泡沫危机吗?

今年,随着新浪(SINA)股价翻番以及优酷(YOKU)市值直逼70亿美元,我听到越来越多的人在问,中国的科技股是否处于将要破裂的泡沫阶段?依我所见,答案是否定的,这些公司的高成长速度至少还能维持三到四年。

何以见得?投资者可能会这样想,在去年夏天,新浪的市值仅为30亿美元,而今,其市值已冲到了80亿美元。这期间,大家所能看到的唯一变化是今天有更多的用户加入到使用新浪微博的行列中。但是,新浪CEO曹国伟透露微博到目前为止尚未给新浪带来任何收入,至少在2012年之前情况不会有所好转。既然没有收入,新浪的市值有何理由享有如此快速的增长,这不是泡沫是什么?

对新浪的这种质疑不仅仅限于中国科技公司。在美国,许多人也十分担忧科技股是否面临着泡沫的危机。最近曾有私人股权投资者对Facebook作出市值高达800亿美元的评估。此外,Twitter据闻拒绝了谷歌(GOOG)出资100亿美元的收购。而美国最受欢迎的团购网 Groupon 不仅拒绝了一份60亿美元的收购方案,并且计划于今年年底申请IPO,募资250亿美元。以上所提到的三家公司有一个共同点──目前的盈利水平都不是很高。

这些公司的高估值似乎又把美国人带回了上世纪90年代末的网络泡沫时代,那场泡沫最终使纳斯达克指数在一年之内下跌超过80%。

那么,为什么我认为那场泡沫不会出现在今天美国和中国的科技股呢?

市场出现泡沫并不稀奇,以前发生过,今后还会继续发生。不过至少今年中国的科技股将会与泡沫失之交臂,理由如下:

1、中国最大的科技公司都已十分成熟并享有高盈利,并拥有大量的现金

像腾讯、百度、新浪和淘宝等公司都不是新公司,他们都在行业里打拼了10多年了。他们不仅能创造大量收入,而且还坐拥大量的现金,今后继续扩展业务弹药充足。中国的科技行业正稳步发展,因此能给众多公司带来实实在在的收益。有理由相信这些中国公司的估值较为合理,他们并不是投资者所担忧的泡沫根源。

2、随着更多小型中国公司在市场募集资金,最终将带动行业里其他公司的成长

事实上,投资者们真正担忧的是近期赴美上市的一些中国科技公司:优酷网(YOKU)、当当网(DANG)、奇虎360(QIHU)以及将要上市的人人网(RENN)。这些公司都处于亏损状态(或者亏损边缘)但却享有数十亿美元的公司市值。虽然不少人都不赞成这些公司的高估值,但是他们依然从市场上吸纳了数以亿计的美元资金,他们现在要做的就是把这些钱用到实处上。随着这些钱被投入到公司的运营里,那些大型门户网站及电子商务公司的广告收入也将大幅提升。在未来几个季度,他们会因为这些资金的流入而获得超预期的收益,这将使他们的股价再次冲高。 水涨船高,投资者(或者私人股权投资者)会跟着推高其他小型公司的股价。

这种“顺周期”效应曾在互联网泡沫时期和近期的美国房地产泡沫时期出现过。打个比方,当房屋价格上涨的时候,很多人因怕错失机会而涌入市场,这导致股价上涨;股价的上涨使地产公司更加活跃并开始大量招工,另一方面房价继续口高。这种效应能让泡沫持续数年。很多人都认为新浪在上个星期的股价大涨跟人人网递交的IPO申请有关,因为投资者不仅预计新浪的广告收入将继续增加,而且他们也由于跟人人网的市值对比而调高了新浪的估值。

3、未来5年中国的自身发展将为科技公司提供优良的平台

我们不能因为看到某些中国科技股的股价在近期迅速口高而断定他们的股价在未来一段时间将迅速回落。无可争辩的一个事实是,中国的经济环境非常适合科技行业的持续快速发展。目前,中国仅有1/3的人使用互联网。随着二、三线城市的不断发展,更多的人将使用互联网,这对所有科技公司来说都是利好消息。与此同时,我们将会看到更多广告份额从传统的渠道流向网站及手机网页。虽然中国的经济面临不少挑战,但是政府仍然时刻警惕,要把中国经济驶向正确的方向。瑞信最近预测,从现在到2015年,中国电子商务行业规模将翻5倍。中国科技公司的股价是否偏高?我们拭目以待。

4、市场上仍有价格合理的中国科技公司

虽然市场上有许多高估值的中国科技公司,但是网游行业却没有加入这场盛宴。网游行业里的许多公司都属合理估值。截至上个星期,完美世界(PWRD)的未来12个月PE值只有8倍,这只有标准普尔500平均值的一半,可以说相当便宜。在互联网泡沫时代的巅峰期,思科(CSCO)的PE值达到了180倍。Pets.com(一家销售宠物的网络公司,在上市没多久后就倒闭了)从来没有盈利过,他们只是因在一些全国性的电视节目上播放过他们的广告而出名。如果中国科技股将面临泡沫破裂危机,我们应该能看到更多公司重蹈Pets.com的覆辙。当市场上所有公司都呈现天价估值,才是泡沫行将捅破之时。

5、泡沫需要经年累月的时间才能形成

冰冻三尺,非一日之寒。1995年8月,Netscape的IPO是硅谷高科技公司走向泡沫的里程碑。当时,许多人都认为那些向来不怎么赚钱的互联网公司选择上市是一个非常愚昧的想法。一些人称市场的贪婪会最终导致泡沫的崩溃。但是,这场泡沫一直等到5年后才被证实。当雅虎(YHOO)在1996年4月份申请上市的时候,很多创业者、创投家和投资者都看好这个行业的利润前景。从那时起,资金便不断涌入。直到两年后,我们才开始看到一些古怪的并且还处于亏损阶段的公司申请上市。又过了两年之后,这场泡沫终于吹破。

我认为,今天中国科技公司的处境类似于美国1995年12月份的年代。新浪、搜狐和百度最近的崛起就好比当年Netscape的IPO。而未来将要上市的淘宝网和支付宝将好比当年雅虎上市那段时间。接着,我们就会看到一些稀奇古怪的公司陆续进入市场。不过这一过程将有可能持续到2016年。

在这个过程结束之前,我们将看到不少公司相继退出市场。就拿中国的团购行业来讲(例如拉手网、高朋网、团宝网等),这个行业不仅充满了挑战,而且盈利也非常薄弱,其盈利前景还有很长一段路才能见到曙光。中国的网上视频公司情况也差不多,例如优酷网、土豆网、酷6和百度奇艺将不得不花费大量的费用来攻城略地,赢取用户,而且还要花费更多的钱用于购买不同的视频节目来维持用户,击败对手。

未来的几年,中国科技行业将重新洗牌,洗出许多赢家和败家,正所谓“几家欢乐几家愁”。

编者注:在发表本文时,作者持有新浪、百度、完美世界和雅虎,并做空优酷
(本文作者埃里克·杰克森,美国哥伦比亚大学战略管理博士,智治基金创始人与管理董事。文中所述仅代表他个人观点,您可以通过新浪微博与他联系。文中所述仅代表他的个人观点。)

一个美股交易员的蜕变:从持股1秒钟到价值膜拜者

“一剑封喉,多一剑就是失误。”这是一位美股日内交易员在其投资心得中写的最后一句话,在他的描述中,美股日内交易就是一份类似于杀手剑客的职业,容不得丝毫马虎。

入行

刘志超毕业时看到加拿大一家国际金融集团在西安招聘美股操盘手,根据招聘广告上的描述,做得好的话还能有不错的收入。

刘志超所在的公司也是其中一家交易商的分支机构,这些交易商为国内的分支机构提供资金,用于买卖美国股票。对于操盘手来说,一般都是用公司所给的资金进行运作,自己不承担任何风险,主要的操作方式就是对美股进行日内交易,当日所买股票必须在日内平仓。

“经历了好几轮笔试和面试。”刘志超回忆道,首先会让应聘者回答几份问卷,进行心理和智力方面的测试,然后才是两轮面试。

通过重重考验之后,刘志超顺利成为了公司当期招聘的20位学员之一,但公司对他的测试还没有结束。

在市场厮杀中求存

要成为正式的交易员,必须在残酷的市场实战中证明自己的能力。

“一个月能挣到2000美元以上才能算毕业。”刘志超说,在他的那一期学员中,就只有他最后成功留了下来。

刘志超印象最深刻的,就是一位前辈跟他说的一个谚语:“在股市里10个人中,有7人亏钱,2人平手,只有1人盈利。”

一开始的培训中,培训经理向刘志超和他的伙伴讲解了美股日内交易必须用到的一些简单的技术指标,也向他们传授了一些简单的交易方式,比如用特殊的软件跟踪价位上的不同通道的单子,从中找到安全的价位进行买卖,博取股价短线波动的收益。

作为初级学员,刘志超一开始的账户里只允许买卖100股股票,每天设定的爆仓额为40美元,一旦爆仓当天就无法进行交易。

在逐渐实现盈利为正之后,系统就会对学员的限制逐步放开,到最后,一名优秀的学员在毕业前能够拿到2000股的交易权限,爆仓额度也会提高。一旦盈利水准保持稳定,而且在一个月内能赚到2000美元,学员才能正式毕业,晋升为交易员。

在同期学员中,刘志超彰显了作为交易员的特殊天赋,在不到4个月的时间内,就成功达标,晋级为交易员,而同期其他的学员则被悉数淘汰。

刘志超的过人之处在于他并不固守培训经理传授的交易方式,而是自己在实战中潜心摸索出盈利的方法。

在2007年原油股上涨开始进入疲惫期的时候,刘志超注意到有一只原油股Petrohawk Energy在其他同类股票上攻的时候,虽然好几万手的买单,但当天价格一直稳定在43美元的价位。

“在这个价位的通道背后,还有很多看不到的隐藏单,我当时就猜测是有大卖单。”刘志超说。第二天一开盘,Petrohawk Energy的价格直接就蹿到了46美元。刘志超判断,前一天在43美元价位被吃掉了这么多手,肯定堆积了很多量,这个价位不会这么轻而易举就破掉。于是,刘志超迅速卖空100股,在股价下跌过程中,又不停补仓,当时他只有300股的权限,通过这300股,他当天一口气赚了200多美元,引来了公司同事的集体围观。

思考:日内交易者的未来

从旁人看来,刘志超确实拥有一份不错的工作,不需要自己垫付本金,每个月有1300元的底薪,帮公司盈利部分可以提取26%~30%的利润,如果一天赚500美元,当天就有150美元的收入,相当可观。

但在这个过程中,刘志超却在不断思索自己的未来:日内交易员和自己原来做投资的初衷,是否已经背离?

“日内交易到底能做多久?仅仅纯粹从交易员职业发展来考虑,按照每天2000股权限、500美元爆仓额计算,一般一天盈利能达到100~500美元,但是往上突破难度很大。”刘志超说,根据他的了解,国内最优秀的美股日内交易员一天最多也只能赚到10000美元。

“而且,这个工作要求你每天都有很好的状态。”刘志超说,不仅上班时间需要就着美国的交易时间,过昼伏夜出的生活,同时每天交易时要打足十二分精神,稍有不慎就会爆仓,而一旦爆仓,心态受到影响,就会进入恶性循环。

“我有一个同事就连续5个月没有盈利,一夜白头不是传说。”刘志超说。

转型

在2008年金融危机中,由于美股市场拥有完善的做空机制,再加上快进快出的风格,即使市场暴跌,刘志超也稳定盈利。而与此同时,地球另一端的投资大师巴菲特则在抄底的过程中一度被“深套”,巴菲特一时成为了不少日内交易员茶余饭后的讥讽对象。

“但我当时开始思考,巴菲特会如何证明自己?”刘志超没有加入到嘲笑巴菲特的行列,而是开始对价值投资进行深入的研究。

“在美股回暖之后,巴菲特最终还是赚了很多钱,比最厉害的日内交易员赚得还多。”巴菲特的再一次成功让迷茫多时的刘志超豁然开朗,原来不紧盯着市场,才能赚大钱。

现在,刘志超仍然在做投资,他回忆道,刚转型的时候,虽然立志价值投资,但总是忍不住“手痒”,时不时会做一波短线,但一年下来,最终还是训练了自己“忍住”。

“以前持股时间最短的时候不会超过1秒钟,但现在,长时间持有一只有价值的股票已经是常态了。”刘志超说。