让我们回到蓬蓬裙(poodle skirt)和派瑞寇摩(Perry Como)当道的五十年代美国吧。

经常听到这样一句话，说如今的投资者是在摸着石头过河。全球主要经济体都背负着大量债务，美联储(Federal Reserve)将利率牢牢锁定在接近零的位置，企业的盈利前景越来越显得迷雾重重。

面对这种环境，许多投资者束手无策，因为他们自成年以来根本没经历过这种市场情况。于是，他们选择现金或超级安全的政府债券以规避风险。其实，投资者可以去研究一下历史，说不定能找到一座灯塔，指引自己构建一个适合当今市场的投资组合。

历史经验表明，那些支付较高股息的股票长期回报率更为健康。从股市整体的数据来看，当美联储刻意压低利率时，股票的表现将弱于政府债券，这与眼下投资者的普遍预期相反。不过，从长远来说，股票的投资回报要高于债券。

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要想从历史汲取经验，投资者可以把时光机器调整到20世纪40年代末的美国。当时的债券市场利率不像现在这样能够自由浮动，而是由政府进行把控，维持在一个较低的水平，以帮助美国应付第二次世界大战期间积累起来的巨额债务。

针对债券市场利率显性或隐性地被控制在低于通货膨胀率水平的情形，经济学家有一个阴郁的专有名词来形容，叫做“金融压制”(financial repression)。

如今，美联储也在做类似的事，买入数以万亿计的美元债券，努力将市场利率保持在一个较低水平，帮助经济逐渐恢复元气。美联储表示，将在2014年底前把利率一直保持在接近零的水平。

巴克莱资本 (Barclays Capital)美国股票投资策略主管巴里•纳普(Barry Knapp)对40年代末以及1951年美联储放松利率管制后的市场情况做过专门研究。

低利率

与现在的情况相似，美联储在二战后对利率实施管控，投资者得到的收益也相应减少。当时，美联储将利率维持在1%多一点的水平上，低于每年的通货膨胀率。

不过，值得指出的是，美联储不让利率上升，也导致债券价格不会下跌。纳普说，“利率封顶意味着债券价格不会发生太大波动。”

在那个时期，美国股市陷入低迷。现在的主流观点是，政府债券极低的收益率会迫使投资者将资金投向风险更高的资产类别，如股票。但纳普说，“在（债券）价格恢复正常之前，那种情况不会发生。”

20世纪40年代末的股市与2011年的股市差不多，股票的市盈率出现下跌，意味着投资者不愿意为企业未来的利润增长支付过高溢价。据巴克莱的数据，1948年政府债券的投资回报率要比含股息在内的股票回报率高出1. 1个百分点。

那时候，债券的投资表现一直要比股票好，直到1951年美联储提高利率管控上限。据巴克莱的数据，当年市场情况就发生逆转，股票的投资回报率高出债券25个百分点。此后十年，股票的表现一直好于债券，即使在经济低迷时期也依然如此。（到1954年，道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average)终于回到了1929年大股灾之前的水平。）

在收益率上限封顶时投资债券的缺点终于在上限提高后显露了出来：收益率上升推动现有债券的价格下跌。

Strategas Research Partners公司的首席投资策略师杰森•特兰纳特(Jason Trennert)说，“投资者如果投资于国债，就不能指望获得超过通胀率的回报。”

据Strategas的数据，1951年初美国长期国债的实际收益率──即扣除通货膨胀率后的债券收益率──约为负的6.5%。

风险越高，收益越大

特兰纳特说，在当时那种市场环境下，投资者“不得不承担更高的风险，以争取获得超过通膨率的投资收益，而股票是最自然的选择。”如今，债券的收益率没那么低，但债券持有者还是没能跑赢通胀。据Strategas的数据，现在美国长期国债的实际收益率为负的0.6%。

纵观20世纪四、五十年代，高收益分红型股票给投资者带来最多的回报。据Strategas的统计，在四十年代，股息收入占股票总回报的74%；在五十年代，这一比例为40%。

高收益股票的顶峰时期就在实际利率负值最高的那几年。巴克莱的纳普说，“股息最高的股票表现最好……当时市场受到的金融压制最为严重。”

此后数十年，分红型股票很少成为市场宠儿。但现在，由于低利率环境和未来几年黯淡的经济增长前景，分红型股票又卷土重来。

分红能带来持续稳定的现金收入，对股票的价格下跌形成一个缓冲。特兰纳特说，分红型股票的成长率往往比非分红型股票高，“从理论上说，公司需要支付股息的压力通常会帮助他们避免犯下严重错误。”

新泽西州萨米特市(Summit)共同基金投资顾问公司Lipper Advisory Services的总裁迈克尔•利珀(Michael Lipper)提醒那些分红型股票的投资者，不要简单地买入那些股息相对于股价比率较高的股票，而是要致力于找到那些将要提高派息率的企业。

在个股方面，利珀推荐人力资源解决方案企业自动数据处理公司(Automatic Data Processing)以及新闻数据公司汤姆森路透集团(Thomson Reuters)。他说，“这两家企业每年都会提高分红，已经持续很长时间了。”

对共同基金投资者而言，利珀推荐“先锋红利增长基金” (Vanguard Dividend Growth)，或“富兰克林高成长基金”(Franklin Rising Dividends)。对喜欢海外基金的投资者来说，他建议考虑“马修斯亚洲股息基金”(Matthews Asia Dividend)。