金价不久前大幅下跌，一定程度上是受美国最大的期货交易所——芝加哥商品交易所(CME)把黄金保证金要求上调27%的影响。在经过一波抛物线式的上涨之后，金价回调在所难免，但我的观点没有改变：黄金仍然处在强劲的牛市中。

黄金在人们的心中占有特殊的位置。与总是崩溃的法定货币不同，黄金6000多年来一直是一种保值工具。

购买黄金的理由从未像现在这样充分。黄金正日益被接受为一种货币和避险资产。与其它货币不同，黄金没有任何负债。各国央行已从黄金的净卖方变为黄金的大买家，它们今年上半年购买的黄金比2010年全年购买的还要多。此外，黄金矿业公司也大幅削减了自己的对冲计划。

黄金ETF（交易所交易基金）和当前极低的利率也是利好因素，它们让私人投资者更容易以更低的成本拥有黄金。多年来，中国政府一直鼓励国民购买黄金，以此作为他们个人储蓄计划的一部分。2010年，中国进口的黄金数量是2009年的5倍。

作为全球储备货币，美元本应是国际货币体系的基石。遗憾的是，美元崩溃在所难免。美国的国家债务已升至14万亿美元，社保和美国联邦医疗保险(Medicare)的资金缺口目前合计超过100万亿美元。如何能在美元不进一步贬值的情况下为这些债务融资？

世界各国的财政政策存在很多变数——这总是有利于黄金。主权债务危机（尤其是欧洲主权债务危机）笼罩着市场。随着定量宽松(QE1)和二次定量宽松政策(QE2)的推出，美国又印出了大量钞票，并投放到全球经济中。更多的类似政策可能即将出台。

尽管黄金需求迅速增长，但来自金矿的供应却没有增长。全球容易开采的高品位金矿大部分已被开采。黄金并没有出现泡沫——它在全球金融资产中的比例不到1%。拥有金币的人非常少。全球所有黄金股的总市值仅略高于埃克森美孚(ExxonMobil)和苹果(Apple)市值之和。

令我极感兴趣的Junior Gold Fund成立于2009年9月，当时金价刚突破每盎司1000美元。Junior Gold的价格达到峰值时，较成立时累计上涨了84%，而金价仅累计上涨53%。现在，二者的涨幅已颠倒过来——金价累计上涨了85%，而Junior Gold累计上涨了61%。

不断上涨的金价和不断下跌的黄金股之间的脱节一直令我感到意外。我不认同如下观点：即黄金股只是股票，而眼下股市正在下跌。最近的金价上涨将大幅提升开采黄金的利润。到适当的时候，市场会认识到这一点。

与黄金相比，黄金股的主要优势在于它们的杠杆效应。以我持有近10%股份的Spanish Mountain Gold为例，这家在加拿大上市的矿业公司在加拿大不列颠哥伦比亚省拥有400万盎司黄金储量，而且储量还在不断增长之中。加拿大不列颠哥伦比亚省是世界上最安全、最有利于采矿的司法管辖区之一。

最近发表的一份初步经济评估报告显示，在金价为每盎司1100美元之时，计划开采的矿山将会获得丰厚利润，而且在头五年里，年均未计税项和资本支出前现金流应可达到1.2亿加元左右。考虑到过去出现的亏损和有利的税收优惠措施，头几年应该不会产生任何应付税款。

在金价达到每盎司1800美元的时候，上述数据显然会更加靓丽。据估计，矿山头五年的年均产量为21.38万盎司黄金，因此，年均税前现金流可能将额外增加1.5亿加元。这将使得该公司能够在短时间内偿清投产前的资本支出（估计有3.82亿加元），不再背负任何债务，每年坐拥约2.7亿加元的税前现金流——而公司目前的市值仅为1.1亿加元。

这种杠杆效应是黄金矿业股相对黄金的主要优势。黄金矿业公司往往存在被以大幅溢价收购的可能性，而且许多这类公司还有额外的勘探潜力。例如，Spanish Mountain拥有多处可让资源增加的金异常(gold anomaly)，以及一处令人兴奋的铜异常(copper anomaly)——其地球化学标记(geochemical signature)长3公里、宽0.5公里。

我们来比较一下目前的黄金股与依赖消费者增加支出的上市公司的股票。黄金矿业公司搭乘着金价上涨的顺风车，这显著增加了它们的营收和未来的现金流。相比之下，依赖消费者支出的公司很可能遭遇非常强劲的逆风。我知道自己更愿意把资金投在哪里。