五年前，纽约证交所集团(NYSE Group)与德意志交易所(Deutsche Börse)曾为控股泛欧交易所(Euronext)展开争斗，纳斯达克(Nasdaq)也曾试图收购伦敦证交所(LSE)，那一切似乎是一场“终极游戏”。现在我们知道了，事实并非如此。周三，伦敦证交所表示，将与多伦多证券交易所(TSE)的运营商TMX合并。随后又有消息称，德意志交易所正与纽约证交所-泛欧交易所(NYSE Euronext)就合并事宜展开深入谈判——这令伦敦证交所与TMX的交易黯然失色。
最初的那场“终极游戏”包含的收购交易估值达到荒唐可笑的水平——彭博(Bloomberg)数据显示，纽约证交所的市盈率当时处在约66倍的历史高点，而这种估值是由夸大的增长故事支撑的。政治家们则把交易所视为国之命脉。道琼斯全球交易所指数(Dow Jones Global Exchanges index)目前的点位仍较其峰值低46%。新的“终极游戏”则承认交易所面对的现实已经改变。它所涉及的交易都是势均力敌的交易所之间为削减成本而寻求的合并。投资者似乎乐见其成，从两件事中便可看出这一点：一是纽约证交所-泛欧交易所的股价在合并谈判消息宣布后飙升了16%，二是外界对伦敦证交所与TMX的交易反响积极。
现实到底发生了什么改变？最初那场“终极游戏”的估值固然是信贷泡沫的一种体现，但它同时也反映出：在交易所行业从互助共享转向逐利模式而获得一次性提振之时，外界对该行业抱有不切实际的期望。
另类交易系统正日益吞噬着该行业的午餐，现货股票这一交易所最令人瞩目的业务，正由此变成一项近乎无足轻重的业务。科技把证交所赶下了自然垄断者的神坛，因此对现有的交易所来说，最佳出路便是扩大规模并专注于进入成本仍然很高的衍生品业务，尤其是期货业务。
接下来该做些什么？投资者们必须确保纽约证交所-德意志交易所的合并交易价钱合理。这项合并必须面对欧盟和美国的反垄断审查。但除此之外，政治家们也不要节外生枝——这些交易所并非什么具有重要战略意义的企业。