分析称Groupon是一场庞氏骗局

导语:美国在线教育企业Knewton创始人兼CEO乔斯·费拉雷(Jose Ferreira)上周五撰文称,与Facebook等新兴社交媒体企业不同,Groupon并没有创造价值,而是创造了一种并不稳定的均衡状态。它的整个运作模式就像是一场“庞氏骗局”,并将在5年内瓦解。

以下为文章全文:

庞氏骗局

我希望我错了,尤其是考虑到Groupon瓦解对科技行业产生的负面影响。但是Groupon的庞氏骗局特征难道还不够明显吗?

首先,我认为Groupon提交上市申请并非科技泡沫存在的证据。大范围的科技泡沫尚未形成,只是零星地出现了一些小泡沫。Groupon所引发的关注和重要性也都无法与欧洲当前遭遇的危机相提并论。但由于它提交了IPO(首次公开招股)申请,而科技界的业内人士未来几年都将不断听到各种各样的谣言,经历IPO狂热,甚至会因为不可避免的瓦解而相互埋怨,因此还是先让我们一起来简单了解一下Groupon的“郁金香泡沫”吧。

Groupon为什么不仅仅是一个科技泡沫,而是一场庞氏骗局?很简单:Groupon发现,只要能为本地商家吸引新客户,就可以让他们尝试任何事情。起初有几家位于芝加哥的商家尝试了这项服务,而Groupon也显示出了良好的创收能力。事实上,Groupon会马上将这些“收入”中的一半返还给本地商家。从本质上讲,这根本不是Groupon的收入。但从表面来看,Groupon的收入却很高,这也帮助他们以高估值完成融资。之后,他们使用这些融资招聘大量销售人员,继续吸引芝加哥的本地商家,并在其他城市重复同样的伎俩。

与此同时,很多早期使用Groupon的商家发现,新增的大量客户突然之间消失了,而由于他们无法持续维持75%的折扣,因此便不再使用Groupon。但Groupon的销售人员吸引的新商家却多于流失的商家(目前如此)。Groupon随后以更高的估值获得融资,招聘更多的销售人员,并进军更多尚未开发的市场。起泡、冲洗、重复。只要能够给本地商家带来好处,这种模式就会重复下去。要证明当前规模的合理性,Groupon现在必须要给本地商家带来普遍而诱人回报。否则,Groupon基本就是一场庞氏骗局。

Groupon的解释是:它可以帮助商家吸引新客户,并将其转变成回头客,而商家则需要向Groupon购买这些回头客。这也是Groupon销售人员拉拢本地商家时的基本逻辑。让我们透过表面看本质。典型的Groupon团购价约为零售价的50%,其中半数销售额进入了Groupon的腰包。所以与同等规模的常规客户相比,商家借助Groupon团购获得的收入仅为25%。预计Groupon所有的收入都无法创造利润,所以收入越高,情况就越糟。

自我毁灭

绝大多数本地商家所能承受的折扣都不超过10%,部分特殊情况可能会达到25%。但是75%的折扣是绝对无法持续的。如果所有的本地化商家都开始使用Groupon,那就无法给任何人带来回头客:这些顾客都是冲着折扣而来的。这就意味着,随着Groupon的增长,本地商家及其竞争对手将发现,Groupon的基本逻辑已经不再成立(如果它曾经成立过的话)——Groupon根本无法给他们带来忠实用户。所以,他们不会再以当前的形式继续使用Groupon。

或许Groupon的管理层认为,他们正在创造一种可持续的“囚徒困境”:这将最终伤害本地商家生态系统的价值,但却会令Groupon获利。换句话说,Groupon的规模可能会大到本地商家不得不使用的程度,即使可能会因此损失利益。用博弈论术语来解释:Groupon创造了一个均衡点,使得“所有本地商家都坦白”(All Local Merchants Defect),之后再迫使商家进入到这样一个价值破坏的均衡之中,借助自身的控制权获取利益。Groupon显然不会公开这种想法。他们只会继续使用“新客户变回头客”的逻辑,即使这对于规模庞大的Groupon已经不再适用。

这听起来有点多疑。但如果Groupon的计划果真如此,那就算不上多疑,而是天真。多数本地商家所获得的利益根本不足以为Groupon提供如此高比例的分成。这并不是一个稳定的均衡,而是一种自我毁灭的均衡。在首次尝试Groupon的服务后,本地商家不久后就不得不停用这一服务。

由于规模效应,沃尔玛可以压低供应商的价格,而供应商也必须妥协。低价为沃尔玛的顾客创造了价值,但只有当沃尔玛的供应商同样能够获得价值时,这种模式才能持续下去。沃尔玛的供应商可以通过扩大规模来寻找更有效的生产流程——通常都是将生产过程外包到中国等劳动力成本较低的地区。这对于美国工人而言是一件坏事,但对与沃尔玛供应商而言,却可以创造价值。因为他们可以通过沃尔玛实现高销量,并借助降低生产成本获取利润。

但Groupon的多数本地商家与沃尔玛的供应商没有可比性。他们的成本普遍没有什么回旋余地,因此就无法持续使用Groupon。

例外情况

不过,仍然存在一些例外情况。如果一家本地商家拥有70%至90%的超高毛利率,就可以持续使用Groupon。或者,对于一家向电视广告等传统用户获取渠道投入大量资金的大型本地商家而言,如果Groupon比传统渠道的效果更好,他们便有可能使用这款服务。

但Groupon最终之所以会瓦解是因为符合这种条件的商家并不多。

Groupon管理层曾经断言“本地商家会回来”——有些商家的确会暂时回来。但实际审计数据如何?有多少比例的本地商家重复使用他们的服务?使用次数有多少?久而久之,本地商家使用这项服务的意愿是否在下降?

Groupon管理层不会披露这些数据,当然就更不会公布经过充分审计的数据。相反,Groupon管理层纷纷借助公司的大笔融资变现。他们还创造了一种全新的B类股,以便让管理层牢牢掌握公司的控制权——从而尽可能长地维持庞氏骗局。

需要再次强调的是,科技泡沫尚未形成。LinkedIn、Facebook和Twitter等大型科技公司的高估值有一定的道理,因为这些企业拥有不可思议的网络效应。而且从基本面来看,他们正在创造价值,假以时日还将更好地借助这些价值盈利。但Groupon却是不可持续的,他正在破坏价值,并将在未来5年内瓦解。到那时,它几乎肯定会波及整个科技行业。

证交所跨国并购门槛高

由加拿大多家银行和养老基金组成的枫叶集团最近出价37亿美元,向加拿大多伦多证券交易所提出竞购要约,力压今年2月伦敦证券交易所提出的报价,使得这起并购案再起波澜。无独有偶,今年4月,澳大利亚否决了新加坡证券交易所提出的并购澳大利亚证券交易所方案,认为这有损其金融主权和国家利益。这些事件显示,全球证券交易所的跨国并购虽呈蔚然之势,但各方对金融主权和市场主导权的争执也将愈演愈烈。

今年2月15日,德国证券交易所与纽约泛欧证券交易所宣布就合并事宜达成协议,合并后的新机构价值高达250亿美元,成为全球第一大融资和证券交易市场。纽约泛欧证券交易所明确对外表示,合并后的交易所将力图推动全球资本市场的标准化进程。在此并购案刺激下,今年以来全球证券交易所掀起了新一轮兼并浪潮。同日,伦敦证券交易所宣布出价30亿美元与多伦多证券交易所达成合并协议。按合并方案,两家将分别持有新集团45%和55%的股份,新集团将在伦敦和多伦多分别设立总部,受英国和加拿大两国金融当局监管。这宗总值超过62.8亿美元的合并案若获批准,将成为全球最大资源类股交易平台和全球第7大交易市场。2月16日,新加坡证交所调整收购澳大利亚证交所方案,以期获得澳大利亚立法者对并购交易的支持。3月,美国纳斯达克和洲际交易所也联手提出收购纽约泛欧证券交易所。

但并非所有证券交易所的并购都如德国证券交易所与纽约泛欧证交所并购案那样一帆风顺,伦敦证券交易所与多伦多证券交易所的合并方案自宣布以来一直未获得重大进展,原因在于加拿大相关部门及诸多金融和矿业公司对此持反对意见,他们认为该合并案将导致加拿大金融主权受损。加拿大安大略省立法委员会在4月19日发布对两交易所合并案的审核报告中指出,该交易不属于对等合并,多伦多证券交易所在新集团15名董事会成员中仅占7席,且只拥有新交易集团45%的股份,这个比例难以保障加拿大的利益,并可能对加拿大本地金融机构和矿产企业造成利益损害,交易双方应该重新考虑董事会成员比例分配,因此建议交易双方重拟合并方案。

在加拿大国内反对两交易所合并声浪层出不穷之际,枫叶集团以超出伦敦证券交易所7亿美元的报价提出收购方案。根据该收购方案,枫叶集团的出价为每股49美元,高于伦敦证券交易所每股41美元的出价。由于枫叶集团收购方案的付款方式包括现金和股份,原多伦多证券交易所股东也将获得大量现金回报。该集团认为,加拿大完全可以凭一己之力在国际股票交易市场中占据领先地位。

由于枫叶集团若并购成功,新的交易所在本土市场80%的占有率将会引发各界对其垄断地位的不安。伦敦证券交易所集团5月16日也发表声明表示,已在加拿大联邦政府和省级政府启动了合并申请程序,将继续推进此前与多交所达成的合并协议,因此枫叶集团并购案是否能阻止其与多伦多证券交易所合并仍然存疑。此间分析家指出,出于对节约成本、扩大市盈率、吸引新客源等因素的考虑,全球证交所的跨国并购已是大势所趋,多伦多证券交易所难以避免被兼并之路,其与伦敦证券交易所的合并利大于弊,可以增加加拿大本国上市公司客源,吸引欧洲及亚洲的投资者。

今年4月,澳大利亚已正式否决了新加坡交易所并购其证券交易所的计划,澳大利亚政府明确表示不会让澳大利亚证券交易所变成其亚洲竞争者的一家子公司,这类收购可能损害澳大利亚作为亚洲金融服务中心的地位,并危及国家金融体系的稳定。伦敦证券交易所与多伦多证券交易所合并案在加拿大所遭遇的波折再次显示,尽管全球证券交易所的跨国并购趋势难以阻挡,但门槛很高,各方对金融主权、资本市场主导权和规则制定权之争也将日益激烈。

“超市”很大 买到合适“菜”不易

“在我所有的矿业股票投资中,收益最高的是900%,现在我还没有全部卖掉。也有300%、400%的。”薄少川对于自己在加拿大矿业的投资成果不无骄傲。

薄少川,曾担任加拿大金山矿业公司高级商务经理,后来就任著名矿业公司艾芬豪集团业务开发总经理。在矿业领域摸爬滚打十多年后,2007年他离开艾芬豪,开办了一家自己的矿业咨询公司,并专注于在加拿大矿业领域的投资。目前他约拥有20只矿业股票,市值约300万美元。

和薄少川一样,很多到加拿大投资的企业和个人都会选择矿业领域。加拿大的多伦多证券交易所容纳了全球55%的上市矿业公司。正如祥光矿业公司副总裁赵群所说的一样,对于矿业投资者而言,加拿大就像是一个“超市”,投资者可以买到各种想要的“菜”。

虽然“超市”很大,但是买到合适的“菜”却也绝非那么容易。

选择

在加拿大,投资矿业是一个非常漫长的过程,从开始勘探到打钻挖出样本化验,再到探明有矿藏,进行可行性研究,再建矿进行生产,有数据显示,这个过程平均需要7年时间。

“这个过程是漫长而且充满风险的,最后能建矿的几率低于1%。”薄少川表示。

因此对于大公司来说,从勘探做起不符合它的成长模式,风险太高,周期太长。大公司一般都会选择去并购一些比较成熟的矿业公司,也就是至少已经做完可行性研究的公司。“对于大公司来说,必须选择低风险,宁可不说赚多少钱,绝不能赔钱。”赵群表示。

而那些初级矿业公司,都非常乐意被并购,大型公司收购会带动股价上涨。因为矿业公司的董事会成员和管理层往往占有不错的股份,被大公司收购,便能实现他们的收益。

目前,祥光矿业公司正在加拿大考察,想要并购一家加拿大矿业公司。

还有些国企不选择并购,而是在某一个矿业公司参股,不负责运作,只做股东。这些企业的着眼点不是股票上的收益,而是将来能拿产品。

此外,随着近年来矿业领域表现良好,一些其他行业的游资也会投资矿业领域。“但是很多人把矿看得太简单了,矿作为一种行业,有它自己的行业特性。”薄少川表示,不建议这些企业非要买自己的一座矿山,而投资于一家初级矿业公司,然后寄希望于股价上升,从二级市场售出是个不错的选择。

对于个人投资和小规模投资矿业,薄少川表示:“我建议投资初级矿业公司,因为在勘探阶段,潜在的收益率是最高的。”

在薄少川自己的投资结构中,几乎100%都是投资于初级矿业公司。

在投资的过程中,除了选择阶段,也要选择具体的项目。

除了行业背景外,要投资一个项目,也要看项目的具体资产,一般需要技术顾问帮忙打理。“不过从这家公司以往的融资情况就能看出来,如果这家公司持续十多年都能融到资,就证明他的资产和团队是被投资人认可的。”薄少川表示。

收益

高风险带来高收益。这也是为什么尽管投资初级矿业公司充满风险,但仍有像薄少川一样的投资者竞相角逐的原因。对于初级矿业公司的投资是风险投资。因为风险很高,在好几个投资里面,可能只有一项是成功的,因而对收益的要求也高。高风险投资对收益的要求至少都在20%,一般来说都在30%以上。“矿业的整个发展历程,从投资的角度来说,回报最高的时候是在有所发现的时候,也就是建矿的时候。”薄少川表示。

因为此时,这些初级矿业公司很可能会成为一些大企业的收购目标,一旦成为收购目标,股价就会大幅上升。薄少川收益900%的股票正是遵循这样一条路径。

高风险投资人大部分都是一些矿业投资基金,当矿山开始投产,这些投资人大部分都撤出来了,在二级股市把股票卖掉了。接收的要么是求稳不求多的大企业,要么是承担不起高风险的养老基金、保险基金等稳健型投资人。这些人对于投资的回报要求并不是很高。“每年能有6%~7%的投资回报他们就很高兴了。”“到采矿的时候,股价就稳定了,当然仍然有上涨的空间,那时候要看市场行情,短期内不可能出现一倍或更高的收益。”薄少川说。如果大家对该行业后期看好,股价就会上涨,投资人就赚钱。过去一段时间之所以说煤老板赚了大钱,指的是他们当初进去的时候煤炭行情是比较低的,等采的时候,价格上来了。

“但这个时候你赚的钱相对来说是有限的,是可以看得见的,大家都能算出来了。”薄少川称。

据薄少川介绍,中国投资勘探性公司最成功的是一家叫有色地调中心的公司,以每股7分的价格投资一家加拿大公司,现在达到了4块多钱,曾经到过6块钱,几乎接近百倍。

“我们不能把这作为一种常态。投资一家勘探性公司,50%的收益是非常正常的,投资BHP这样的大型矿业公司,你不能指望。”薄少川称。

对于怎么样投资勘探性公司,中国企业有一个误区,很多人认为一定要生产,不生产怎么赚钱?记者在采访过程中也一直纠结于为什么中国在加拿大的企业很少有开始采矿的。“这是不对的。赚大钱是在勘探阶段,”薄少川称,“做一个潇洒的投资人也挺好的。”

中国概念股迎战华尔街信任危机

图片说明:上世纪末中国概念股初现海外资本市场形成第一波浪潮,2004年—2005年盛大、腾讯、百度的海外上市形成第二波浪潮,2007年阿里巴巴、巨人上市形成第三波浪潮,而2010年以来的第四波海外上市浪潮则更加引人注目。

近一年来,中国概念成为美国资本市场的热门词汇。根据纳斯达克交易市场公布的统计数据,去年在美国三大交易所上市的所有公司中,中国互联网科技公司上市首日涨幅最为惊人。今年5月,又有一批中国概念股在美国上市。

今年3月至今,已有18家中国概念股在纽交所因为涉嫌披露虚假信息遭停盘,4家被勒令退市。另有统计称,今年以来,在不到半年的时间里,有23家中国企业被起诉。美国证券交易委员会已经建立特别工作组,专门对在美国上市的外国公司是否涉嫌欺诈进行调查。

是什么原因让中国企业从美国2010年度的“十佳”IPO(首次公开募股)入围者,成为严管的对象?中国企业和美国金融机构在这场“信任危机”中扮演了怎样的角色?中国企业在美国上市的未来前景如何?记者就这些问题走访了美国和中国的金融专家。

个别问题不能代表中国企业整体形象

“企业赴美国资本市场上市,是中美双方的共同需求。”美国中国上市公司协会会长王宇龙在接受本报记者采访时说,“美国希望看到优质企业到美国上市,中国概念是目前美国资本市场最为火热的题材,纽交所和纳斯达克近年来均多次表态,欢迎中国企业前来上市。”

美国花旗银行的金融界人士告诉记者,一些中国企业自身条件并非优质,在国内很难上市,但是急于融资,就经过多方包装,以“领先中国经济”的旗号赴美国上市,而互联网概念是最能体现时代发展潮流的一种时尚,很容易吸引投资者的关注。

根据美国证交会的调查,目前提供虚假数据、夸大营业利润和不严格审计的现象,在“借壳上市”的中国上市企业中普遍存在,而且暴露出的问题并非中国企业所独有。纽交所负责企业传播的高级副总裁理查德·亚丹莫尼斯对记者说,在美国资本市场上,虽然与其他国家相比中国企业出现的问题比较多,但主要是因为近年来中国企业到美上市较集中。

以前其他国家的企业也在纽交所出现过问题。例如,两年前,印度第四大软件服务供应商萨蒂扬公司出的问题更为严重,其账目与公司内部治理都有问题,最终停盘退市。理查德和纽交所执行副总裁兼美洲上市部主管斯科特·卡特勒均认为,中国企业出现问题只是个别现象,整体来讲中国企业是没有什么问题的。“反向并购”模式本身也没有任何问题。

一些外国媒体热衷于放大问题

对于个别现象,不少美国媒体却热衷于不断放大问题。纽约凯达资本控股有限公司董事总经理叶先生对记者说,前一段时间人们明显感觉到有一种针对中国企业的压力。当然,还无确切的证据证明,美国是在自上而下专门针对中国企业。虽然相关炒作的高潮即将过去,但美国媒体似乎仍有意扩大相关事态。上周末,纽约一家很著名的美国财经新闻社,一再向美国某投行经理打听,有无中国企业的最新负面消息。

王宇龙强调,现在出现问题的不在于“借壳上市”等来美国上市的具体模式,关键是相关法律规范问题。美国金融机构不要戴着有色眼镜来看中国企业,要真正解决对中国企业的认识偏见,有问题的少数几家企业不能代表、更不能影响中国企业的整体。美国不能因此使自己的金融市场处于不活跃状态,而金融环境是构成美国市场环境的重要组成部分。

美国专业金融服务机构难辞其咎

金融机构的逐利性是其固有本质之一。不少中国企业在美“借壳上市”过程中,美国某些会计师事务所和投资银行等金融服务机构正是为了一笔可观的佣金,忽视了自身企业和中国上市企业的未来。

谈及这个问题时,理查德说,美国投行在推动并最终促成中国企业赴美上市过程中起着十分关键的作用。这些金融机构发现潜在的中国合作伙伴后,便不遗余力地进行诸多环节的谈判与包装,再到最后阶段的路演,帮助其成功上市。在此过程中,规模不一的美国投行既保证了自己获利,同时也帮助了中国企业。

不过,如果说出现问题时仅仅追究投行的责任,恐怕也不一定妥当。王宇龙告诉记者,“美国的一些审计机构参与到了一些中国上市企业的造假,反过来又向有关监管部门投诉,告中国上市企业的状”。可见,中国企业在选择上市的金融服务机构时,必须对金融中介公司进行必要的尽职调查,全面了解美国证交会规定的审计、监管、上市等方面的法律法规。弄虚作假损害的不仅是投资者和上市企业的利益,更是整个金融秩序的稳定和中国企业的形象。

“虽然美国不少金融服务机构在其中扮演了不光彩的角色,但绝不可简单地用‘阴谋论’来解释中国企业在美国遭遇滑铁卢。”中国银行战略发展部主管张兆杰在接受记者采访时说,“一个市场有进有退才是一个有活力的市场。从积极的方面来看,这件事也有利于管理有方和诚信经营的企业脱颖而出。”

中国概念股未来前景良好,上市只是企业经营的开端

尽管近来风波不断,但是新兴市场国家良好的经济发展势头不会改变,而这一过程中,中国将涌现出一大批真正有潜力有实力的公司,局部的泡沫破灭也可以视为一种良性的淘汰,一大批优质的中国企业未来在美国市场上仍会保持健康发展。卡特勒认为,中国概念股并不存在泡沫问题。如果说中国概念股真有泡沫,那将是对中国整个经济丧失信任。卡特勒还指出,中国是全球经济中最有活力的地区,美国资本市场对中国公司的信心未减,纽交所热情欢迎遵纪守法的中国企业到美国上市。

此外,在美国准备上市或已经上市的中国企业,必须对“挂牌上市”有一个清楚的定位和认识。张兆杰对记者说,上市不是免费的,不仅意味着股权会被稀释,也意味着更严格的公司治理和更大的监管成本。美国许多优秀的企业选择不上市,例如,巴菲特旗下的许多公司都是非上市企业。企业的长远发展要靠自律。中国的企业家要树立可持续发展理念,上市是企业更大发展的起点,而非终点。

什么股票值得永久持有

近几十年来,买入并持有策略受到了猛烈的批评,但我却依然持有并且愿意推荐我认为值得买入并持有的股票。多年来,我一直持有这些股票,而且我想它们是我长期以来能够超越市场表现的关键原因。

识别这些股票并没有现成可用的一定之规;不然的话,每个人都会持有它们,而可能的收益也会大幅缩水(我的选择远非一贯正确,也曾买过看似符合我的标准,最后却落得以亏本抛售收场的股票)。不论短期内出现什么状况,我甚至不会去想卖掉这些股票当中的一只,除非我买入股票的根据被证明是错误的。

一档股票需要满足哪些条件才能进入买入并持有俱乐部呢?

*对我而言,一档股票最重要的特质是拥有市场影响力——当然是在合法的范围内。比如,其他公司无法复制的专有技术带来的地位,通常被称为自然垄断;大范围规模经济;或者最好的情况是,两者相结合。从这些公司的财务报表中,你可以找到一条确定无疑的线索:那就是高利润率。

*即便是市场支配者也需要通过实现增长来推动股价的大幅上涨。增长可以来自于推动收入和利润的长期趋势、占有(少数)竞争对手已有的市场份额,或者两者的某种叠加效应。

*当公司业绩超出预期时,其股价就会上升。因此人们对一家成功企业越是怀疑,其股票潜力也就会越大——只要这种怀疑被证实是错误的。怀疑往往通过与公司的增长前景相比相对较低的市盈率来体现,而这将导致较低的市盈率增长比率(即PEG)。

下面将说明有关标准如何在五家公司中得到体现。我计划在任何情况下都将持有这些公司的股票。

谷歌(Google, GOOG: 股价518.39美元, 下跌5.64美元, 跌幅1.08%)(注:以下均为截至5月23日收盘价)

我在2004年谷歌首次公开发行时即购入了该股。我一直以来相信,谷歌排名的运算法则,即无数搜索请求的结果,赋予其搜寻引擎自然垄断的地位。谷歌的搜寻引擎正在不断得到改进和提高。在成为上市公司将近七年之后,谷歌在2010年仍然得以实现超过20%的利润和收入增长。从更广泛的范围来讲,如果将谷歌的收入看作是全球广告市场的一部分,那么其所占份额还是相当有限的。我认为数字广告产业的发展潜力巨大,而谷歌在起步之初就占据了很大的优势。尽管如此,谷歌的预期市盈率仍接近于市场均值;有些经理人甚至将其视作价值股。

必和必拓公司(BHP Billiton, BHP: 股价90.55美元, 下跌2.63美元, 跌幅2.82%)

澳大利亚矿业巨头必和必拓是世界上最大的自然资源公司,在至少六种重要金属和矿产资源上占据重要地位。矿产行业的规模经济效应非常巨大,以至于出现新的有威胁竞争的可能性微乎其微。那么,为什么不是所有人都拥有这支股票呢?显然,很多投资者仍然认为大宗商品是个周期性强和利润率低的行业。一些投资公司最近已经调降了该股的评级。

酩悦•轩尼诗—路易•威登集团(LVMH Group, LVMUY.PK)

总部位于巴黎的这家奢侈品集团打破了我的经验法则:时尚界极少有公司能够长期占据垄断地位。香槟王(Dom Pérignon)、芬迪(Fendi)和路易•威登(Louis Vuitton)等品牌在该集团经理人手中超越了时尚,他们在行销方面似乎有着不可思议的本领。品牌本身也具有定价能力(路易•威登在经济低迷时期也不会打折销售)。集团首席执行长伯纳德•阿诺特(Bernard Arnault)在一定程度上通过收购其他标志性奢侈品牌来实现增长。3月份,他宣布集团正在收购宝格丽(Bulgari)珠宝公司,而且他的目光还一直追随着世界上最成功的品牌之一——爱马仕(Hermès)。

甲骨文公司(Oracle, ORCL: 股价33.16美元, 下跌1.11美元, 跌幅3.24%)

甲骨文公司和它的竞争对手德国SAP公司瓜分了全球大部分企业软体市场,两者之间的竞争非常激烈。2004年,美国司法部提出诉讼,阻止甲骨文收购PeopleSoft公司,理由是合并将造成甲骨文的实力过强。当时,甲骨文的首席执行长拉里•埃里森(Larry Ellison)在联邦政府面前不甘示弱——并最终胜诉。收购是否有利于消费者值得商榷,但对甲骨文的股东来说毫无疑问是有利的。埃里森还致力于企业扩张,最近一例即是收购硬体制造商Sun Microsystems——其产品的竞争对手是惠普(Hewlett-Packard)等科技业巨头。依我看,这种垂直整合不会像收购其他的软体公司那么容易,但此举显示了甲骨文不容否认的雄心壮志。而且到目前为止,这种做法似乎是奏效的。

美国诺福克南方铁路公司(Norfolk Southern, NSC: 股价71.78美元, 下跌0.48美元, 跌幅0.66%)

一家老式的铁路公司和以上这些企业相比似乎显得平庸不堪,但想想看:现在还有哪家公司在修建新铁路?铁路的特征是庞大的规模经济,而且还提供了卡车和空运之外的更加廉价的选择,在诺福克南方铁路公司业务范围所在的极为拥挤的美国东部地区情况尤其如此。其业绩容易受到经济周期的影响,特别是市场对原材料需求的影响。但是,我们目前仍处于经济长期复苏的早期阶段,诺福克南方铁路公司将因此而受益。我并不指望一家铁路公司的股票到年底会登上年度表现前10名的榜单,但从长期来看,只要它可以缓慢而稳定地增长,我就很满意了。

在美上市中资企业审计方遭SEC调查

据知情人士透露,美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission,简称:SEC)正在就一些会计师事务所给在美上市交易的中国公司的审计情况进行调查。此次调查可能引发司法介入。

SEC曾公开表示正在调查进行“反向合并”(reverse merger)的中国企业的会计和信息披露问题。企业通过“反向合并”可以在美国的交易所挂牌上市,且其接受的监管机构审查不像申请首次公开募股(IPO)那么复杂。知情人士说此次调查对象也包括审计方,这一点此前外界并不知情。作为此次调查的一部分,SEC已经暂停了一些中国公司的股票交易,并质疑这些公司财务和企业运营的真实情况。

作为美国政府的会计监管机构,美国上市公司会计监管委员会(Public Company Accounting Oversight Board)说其正在调查一些会计师事务所,以考察他们对中国客户的审计是否足够严格。

相关监管机构的调查涉及众多大小会计师事务所。尚不清楚哪些事务所已成为调查对象。

如果监管机构发现违规行为,他们可能指控会计师事务所“专业操守不当”并发起行政听证程序。SEC也可能对这些事务所提起民事诉讼。尚不清楚监管机构可能何时采取行动。

会计监管委员会说,审计环节有时薄弱,这可部分归因于那些令审计师难以查出问题的种种障碍:一些美国会计师事务所将审计工作外包给专业度不足的中国事务所;中国也阻止监管委员会现场核查审计工作。但委员会主席多蒂(James Doty)说,在现场核查这一问题上他很乐观,今年年底前这个问题可能得到解决。

北京大学光华管理学院会计学访问教授吉利斯(Paul Gillis)说,目前在美挂牌上市的中国企业的审计和监管工作进行得不是很好。

在反向合并交易中,一家外国公司被一家已经上市的美国壳公司“收购”。但这家外国公司取得控制权和壳公司在美国上市的身份,而无需受到进行IPO所需程度的监管。尽管其他国家的公司也会进行反向合并,但此类交易在中国公司中尤为普遍。会计监管委员会说,2007年至2010年初在美上市的215家中国公司中,近四分之三都是通过反向合并上市的。

自2月以来,约40家中国公司或是承认自己存在审计问题,或是因审计问题被SEC或美国交易所暂停股票交易。

对中国公司进行审计的美国公司大多都是小公司。据会计监管委员会统计,2008年至2010年初,至少有40家拥有不到5名合伙人和10名专业雇员的美国会计师事务所发布了中国公司的审计报告。

监管机构的审查让这些会计师事务所处于困境:许多会计师事务所的中国客户在审计方面受到质疑,其中有些会计师事务所说,它们正在竭尽所能进行强有力的审计,包括在中国设立自己的办事处和雇佣双语员工,并且加大力度检查不正当的审计。

但这可能会让人质疑它们过去的工作是否足够牢靠,部分强烈指责某些中国公司的投资者尤其表示怀疑。

会计监管委员会说,部分美国审计公司将工作外包给中国当地审计公司,它们并未核实这些工作是否与美国审计标准相一致。2009年,监管委员会禁止亚利桑那州公司Clancy & Co. PLLC从事上市公司的审计工作,部分就是因为该问题。4月,犹他州的Chisholm Bierwolf Nilson & Morrill LLC公司也因类似问题被监管委员会责令停止执业;监管委员会说,Chisholm Bierwolf依靠经验不足的中文助理来协助对中国客户的审计工作,并且未进行充分监督。记者未能联系到上述公司置评。

对Chisholm Bierwolf的禁令是永久性的,针对Clancy的禁令允许该公司一年后重新向会计监管委员会提出申请,但没有迹象表明该公司采取了这样的做法。

私募基金嗅出中国在美上市公司新商机

会计欺诈到头来是否给私募基金提供了天赐良机?有些以中国为目标市场的基金似乎正是这么想的。

在美国上市的中国小市值公司因受到与己无关的公司会计丑闻的拖累,股票价格走低。十多个中国公司因受到诈骗和管理不善的指控,被迫暂停了美国的股票交易。很多在美上市的其它中国小型股因此受到外界怀疑,与香港或上海上市的同类股相比市盈率较低。

罗仕证券有限公司(Roth Capital Partners)的托宾(Mark Tobin)指出,在美国纳斯达克市场(Nasdaq Stock Market)上市、制造铁路网控制系统的北京和利时公司(Hollysys Automation Technologies Ltd.)预期市盈率为11.2,而其竞争公司、香港上市的株洲南车时代电气股份有限公司(Zhuzhou CSR Times Electric Co.)的市盈率为18.7。纳斯达克上市的食品零售商庆客隆连锁商贸有限公司(QKL Stores Inc.)的市盈率为10.9,与之类似的香港上市公司北京京客隆商业集团股份有限公司(Beijing Jingkelong Co.)的市盈率为16.8。

公开市场的投资者对在美上市的中国小型股仍持怀疑态度,但私募股权基金却看到了逐渐显现出来的的价值。有些基金开始努力争取让其中的“精品”上市公司重新私有化。贝恩资本(Bain Capital)正以22%的溢价收购制造工业消防安全产品的中国消防安全集团(China Fire & Security Group Inc.),后者市盈率为16。包括美国私募股权投资公司德太集团(TPG)在内的一个集团提出以44%的溢价收购独立保险代理商泛华保险服务集团(CNinsure Inc.),后者市盈率为14.5。

几个“烂苹果”、甚至一堆“烂苹果”都不足以说明所有在美国上市的中国小型股公司全都一文不值。由于私募股权公司有驻中国的团队,他们可比传统投资者对在美上市的中国公司进行更仔细的考量。如果私募股权公司可以避免买到“烂苹果”,那么就意味着他们有机会收购那些增长前景大好、估值有吸引力的不错的中国公司。

重新在中国内地或香港上市为那些中国公司提供了一个退出美国市场的机会,他们所希望见到的是更接近那些公司国内市场的投资者可以比美国投资者看到更多价值。

这种做法能否成功目前尚无定论。正如凯雷投资集团(Carlyle Group)投资中国森林控股有限公司(China Forestry Holdings Co.)遇到的麻烦所示,私募股权并不能通过尽职调查全面了解自己的投资标的。至于泛华保险服务集团,瑞士信贷(Credit Suisse)的保险专家Arjan van Veen指出,关联方交易和给雇员的股票等问题是公司估值偏低的原因。

如果有段时间淡出公共视线加上所有权的新归属带来的优势,能使这些公司的合法性有所提高的话,那么退出美国市场就可能是个不错的选择。但责任将落在私募股权公司的头上,它们需要证明,那些对中国小型股公司持怀疑态度的公开市场的投资者们都错了。

我最近一年来交给美股的几笔学费,新同学们别再交了。

以下是我过去一年来交给美股市场的印象最深刻的几笔学费,晒出来分享,希望新同学们别再交了。 (具体日期和和精确股价数字懒的去查交易纪录,我想这个并不重要了)

第一笔:(最SB的一笔) 操作失误赔钱 股票:AIG

有一天晚上AIG在38块左右的时候,本来我是看涨,而且也真的上涨了,做买入操作。 在Order Entry面板中,填好了购买股票数量和买入价格,本来是要按“Buy”按钮的,但是不知道为什么,按下去的却是”Sell Short”, 指令送出去后迅速成交,我也没再去管,去看电视了。一个多小时后再回来看,本以为可以开心数钱了, 可是却发现账户上资金少了好多,而且股价还在继续上升,我的钱还在继续减少!,彻底傻掉!! 赶快查看原因,才发现这个问题,最后不得不高价“Buy to Cover”回来,血淋淋的被砍掉一笔,疼啊 !!! 从此,记住了发出任何指令时都多看检查三遍 !!

第二笔:盲目追高,套牢割肉 股票:LVS

时间大约是今年1月份,当时十分看好赌场股票,尤其LVS,该公司在澳门的威尼斯人赌场,新在加坡去年开的Marrina Bay赌场,生意都很火爆,股票价格上到$50。当时市场一片欢呼声,大部分人都认为价格很快会上到75,甚至有人叫100。我在新加坡去出差,还亲自住在Marrina Bay酒店,并进赌场玩了一把(当然是输钱了,呵呵),回来坚定的认为股价真的会上涨,期望到65我就跑路。没想到,LVS惹上官司了,他们把澳门赌场的总经理给开除了,这哥们不依不饶,把LVS告上法庭,说公司贿赂澳门政府官员,。。。于是,SEC开始进行调查,股价一路下跌,到今天为止,股价还是41块,官司还没有结果。在45块的时候割肉跑掉。又是一笔学费。其实,LVS从2009年的$10左右涨到2011年初的$50,已经是很疯狂了,我还是去追高了。。。。傻!!

第三笔:小盘中概股,玩火被烧 股票:SHZ (神州矿业)

前几个月,神州矿业SHZ可谓在小盘中概股中着实风光了一阵子。股价从去年10月份的$1在短短的三个月内,飙升到今年1月份的$10, 那可是1000%的增长啊!那时候我还算理智,没敢玩。到了今年2月底份的时候,股价已经回落到$5 左右,我想,已经回调了50%了,该进去超底了。仔细研究了一下这个公司,在内蒙开萤石矿的,这个萤石是很多化工产品的原料,去年以来价格飙涨,类似于稀土。同期,我也看到国内A股市场上两只萤石化工行业的股票疯长:巨化股份(600160),三爱富(600630),这让我确认了这家公司利润应该不会有问题。没想到在3月11日遭到Absaroka Capital Management的质疑,后来,这个事情来来回回折腾了一阵子,股价还是短暂反弹回$5以上,狼狈逃脱了。 还好,这次没赔钱,但是被吓出一身冷汗来,也很惨的!!

第四笔: 赶时尚打新,破发被套,割肉私奔 股票 NQ ( 网秦=王琴?? 哈哈)

几个月以前,中国的互联网IPO可是风光无限啊,YOKU, QIHU, DANG 每一个上市开盘都是喜气洋洋,欢乐开怀!本来我是拒绝打新的,觉得这里面风险很大,可是看着这种潮流和时尚,实在挡不住诱惑,满园春色关不住啊,还是决定参与和体验一下吧。 于是在2011年的5月5日,网秦上市当天,决定试一把(这也是我过去,也应该包含未来的唯一一次打新经历)。NQ当天发行价11.5 我还担心这个价格买不到,提前挂了12块,结果,开盘后直接破发. 但是给我11.5的价格成交!! (我到现在都没搞明白为啥不是以我挂的$12成交,而是以$11.5发行价成交) 然后一路下跌 。。。。本以为破发后两三天可以反弹拉起,结果却没有,无奈,在7.55割肉跑了(私奔!!) 还好,跑的算早,否则,到今天更惨。其实,在决定试一把之前,都不知道这个网秦公司做啥的,临时看了几分钟资料,手机安全的,想都没想就冲进去了。。。 又是一笔学费。。。体验了一次玩新欢搞私奔的感觉,并不是那么爽, 哈哈

第五笔: 用全额Margin买股,遇到Margin Call, 割肉卖股赔保证金

这个就不想说实例了,大家都明白的,用全额的Margin Buying Power买了股票,当股票下跌后就会有margin call, 不得不割肉来补保证金,双重打击!

先说这几个例子吧。

在股市中,每个人都会交学费的。 当然,这些学费也不会白交,只要吸取教训,最终会用买到的经验赚回来的。但是,如果你的学费别人替你先交过了,那等于你多赚了。希望我这些学费也是替新同学们交的。

恩 在实践中不断总结,不断学习,不断提高。理念和策略也是靠总结和修正不断完善出来的。

呵呵 不断修正错误,总结经验。我已经给自己制定了几条纪律,贴在我自己空间的首页里,并里用红色标出来,每次开盘之前阅读一遍,提醒自己严格遵守。

以下纪律用于约束自己的操作实践,并通过学习和提高不断加以修正和完善,逐渐形成适合自己的投资策略:

1.谋定而后动,非熟莫去碰;
2.买入须三思,卖出应果断;
3.抵制诱惑,绝不跟风追涨;
4.克服恐惧,切忌仓惶出逃;
5.独立思考,慎视媒体观点;
6.甘愿寂寞,远离热门股票;
7.修炼耐心,避免频繁换股;
8.天天向上,永远不做空头;
9.理性淡定,输赢皆莫悲喜。

不管是否赚了钱,因为犯错而割肉放血,总是疼的。前期略赢一点点,又差不多快还回去了。反思中。。。

如何才能让投资者相信中国公司

上周,我发表了一篇有关中国公司治理的文章,认为在未来的5到10年里,中国经济所面临的单一最大风险是中国企业中普遍存在的不完善的企业治理。

出乎我意料的是,大部分中国读者似乎都认可我的观点。持不同意见的读者则强调中国仍是个发展中国家,因此企业治理的不足情有可原。当然,后者的说法也不无道理。我们不妨借鉴几年前发生在印度的萨蒂扬公司(Satyam)一宗丑闻。人们也可以说萨蒂扬作假这个案子反映出了印度在企业治理方面也处于刚刚起步的阶段。这家公司闹出了一场重大的作假丑闻(仅就我们所知),但是这个案子并没有使印度的经济发展受阻。同样,很多人会说,就算中国在未来几年发生几起重大的公司丑闻事件,也不足以使中国经济发展脱轨,中国的经济将依然快速发展,并不断吸引那些积极寻求可持续发展商机的外国资金。

说实话,我对中国在企业治理这方面的欠缺不能过于苛求。就拿我们而言,即使美国的经济体系已相当成熟,但是其企业治理水平也依然落后于英国及澳大利亚。

那么,中国应该如何提高其企业治理水平呢?美国的经验告诉我们,人们不能依赖于国企以及其他公司来自设标准,自我监管。美国放任自由的经济体制导致企业的任人为亲,而那些大型公司更是变得自我纵容,随心所欲地向管理层派发奖金,而对公司的业绩或管理层的职责不屑一顾。

话又说回来,尽管美国整体的企业治理还存在着这样或那样的问题,我认为美国因为企业治理不足而面临的风险远远低于中国。别的不说,今天光是人们对一家美国公司财务报表的信任度,就往往会高于他们对中国公司报表的信任。

如果中国政府希望中国的国企及大型跨国企业能更好地规避因普遍存在的商业诈骗丑闻而带来的风险,他们必须从现在就开始在那些早已名成利就的公司中推行并实施更加严格的企业治理。

首先,政府要确保每家大型公司的董事都具备良好的资质和教育。我们并不祈求他们学术上有多少成就,但他们应该熟知公司的业务,并能带来真知灼见。更为重要的是,这些董事应该把自己渊博的知识转化为一种权威与动力,勇于站起来挑战那些持有超过公司30%股权的创始人CEO,这批人在过去的20年里已经习惯了被唯唯是诺的人所包围而不需向任何人负责。

董事们还需要“亲身投入”到公司里面。所谓亲身投入就是指他们应该拿出自己一部分钱购买他们所监管公司的股票。当董事们发觉自己的利益与公司的业绩直接挂钩的时候,他们会更加重视自己的职责,并更加踊跃地监督CEO的行为举止。情况往往是,很多公司董事不出分文就获得了该公司的股票,所以他们对公司的成败表现得不痛不痒,他们同意进入董事会的唯一动机就是收取董事费,增加收入。

最后,董事们还应该学会解读财务报表,并敢于挑战公司CFO、财务经理及外部审计。不管是在美国还是中国,董事们通常都因缺乏财务知识而不善于开口发言,而且当被问到财务报表的准确性的时候他们显得一无所知,束手无策。

但是除了推动改善董事会之外,中国政府更需要严格监督好会计行业的专业操守与自律,建立会计准则的权威与一致性。目前,中国的会计准则给人的印象有点像19世纪的美国西部社会口口紊乱无序,欠缺一致性。

目前市场上批评之声不绝,纷纷指责那些擅长帮助中国公司以“逆向收购”方式登入美国市场的小型会计事务所。你会发现那些会计事务所通常都设在犹他州盐湖城这样的小城市,这些公司虽然只有一个办事处,却拥有8名每年向他们支付30万美元的中国客户。就我所知,这些美国公司通常都会把审计工作外包给中国当地公司,却完全没有任何监督。中国公司的管理层熟知其中的套路,知道如何处理好与这些“审计师”的互动。

当这些中国公司被指控作假而又毫无招架之力时,他们的股价会便会迅速跳水并最终遭到摘牌。以监督美国审计公司操守为天职的美国公众公司会计监督委员会(Public Company Accounting Oversight Board,或PCAOB)早前透露,他们因无从入手去调查评估在中国的审计工作而显得无可奈何。并不是他们不想为之,而是他们根本就没有权力进入中国近距离地接触观察在中国的审计活动。

但是,令人忧虑的是作假问题不仅仅发生在小型会计公司身上,而且也开始波及到了“四大”会计事务所。最近,德勤会计事务所在中国就变得有点声名狼藉。首先,今年三月份德勤辞去了担任RTO公司中国高速频道(CCME)的审计师这一职位,原因是他们对这家公司的管理层失去了信心。未已,中国高速频道遭到了Nasdaq的摘牌。

5月初,德勤辞去了东南融通(LFT)审计师的职位。在进行了一些独立审计工作之后,德勤认为东南融通的现金额与公司提供的数据有很大出入,因此不能为管理层背书。目前,东南融通的股票仍然处于停牌之中,并很有可能在复牌之后大幅下跌。

东南融通在2007年通过传统的IPO形式登入纽约交易所,其时,它的市值超过20亿美元。东南融通的规模不仅大于那些通过“逆向收购”上市的公司,而且他们还聘请了在公司上市方面或许是世界上名望最高的投行公司高盛(GS)公司来担任他们的保荐人。

除此之外,德勤的其他几位客户,像多元印刷(DYP)和空中网(KONG),都在近几个月里被卷入了作假风波之中。

到底德勤在中国的声誉被这些作假公司个案拖累了多少现在还言之尚早。回想起10年前,安然能源公司在财务上作假,最终迫使安达信(Arthur Andersen)这家老牌会计事务所宣布破产。在安然事件发生之前,人们难以想象一家如此根基雄厚的大型会计事务所会如此不堪一击,一夜之间就在我们眼前消失。

当德勤致力于挽救自己在中国的声誉时,中国政府完全可以选择袖手旁观。但是,我认为中国政府的明智之举应该是,痛定思痛,荡浊清流,此其时也!因为一间公司财务报表的真实性,不管是对中国还是外国投资者来说,同等重要。所以,中国政府有责任提醒“四大”会计事务所,不能再提供一些不完善的审计报告来误导投资者。

有一名读者向我反映,中国目前仍然采用2006年制定的会计准则。自2008年金融危机以来,中国还没有更新过它的会计准则。我相信应该是时候进行更新了。

无论是美国的资本主义或者“有中国特色的社会主义”,都是建立在诚信和信心的基础上的。一旦这个基础动摇,就会带来不堪设想的灾难。2008年的金融海啸见证了这一点。因此,中国政府应该立即采取措施,确保在下一次金融危机发生之前,投资者不会对中国公司的诚信度失去信心。

放眼未来,我确信高质量的财务报表和称职的董事会,能够保护好中国经济发展的引擎,使其减少阻力,少走弯路;持续发展,事半功倍。

相关文章:中国必须正视公司治理危机

中国今天面临的最严峻的经济风险是什么?许多人也许会滔滔不绝地指向食品通胀、房屋价格、社会贫富分化等问题,这实在是一个仁者见仁、智者见智的问题。

没错,这些问题都会给中国经济带来挑战,不过我认为,中国其实正面临着一个更严峻的挑战,一个尚未得到太多人关注但却危机四伏的问题──漏洞百出的公司治理,如果放任其发展下去,势必会在不久的将来给中国带来重大的经济危机。

去年,有多家通过反向收购(reverse take-over, RTO)成功在美国上市的中国公司在美国因欺诈罪名被控告。上个月,中国高速传媒(CCME)及艾瑞泰克(CAGC)这两家曾在去年拥有超过5亿美元市值的公司,因涉及欺诈行为而被迫退出NASDAQ交易市场。

估计可能还有最少十几家反向收购的中国公司在不久的将来可能会被强迫退市。在中国国内,这些公司大都名不见经传,至于那些家喻户晓规模较大的中国公司,很多美国投资者认为他们基本上是干净的。

但是,最近有两家通过传统IPO方式登陆美国市场,而且是由具有一定声望的投资银行保荐的中国公司,也被做空者指控欺诈。

斯凯网络(MOBI)在去年12月份上市,首日便下跌25%。这家以开发手机程序为主营业务的杭州公司,在上市后的几个月里不断向外透露他们与中国一些大型互联网公司合作的消息,股价也因此攀升了400%。不过,在一个月前,这家公司被美国做空者Citron Research指控涉嫌欺诈行为,其股价顿时大跌。

更让人感到不安的是东南融通(LFT)这家在纽约交易所上市的公司。2007年,高盛把这家从事金融软件开发的公司保荐上市。目前,东南融通的市值达到了几十亿美元,而且股东名单上更有不少著名的美国对冲基金。但是,做空者近期控告东南融通隐藏经营费用,虚增利润。这只股票上个星期被暂时停牌,目前等待公司对外的解释。如果东南融通也跟那些小型RTO公司一样被摘牌,它将给美国投资界带来一阵强冲击波。

上个星期五,中国审计署发布消息,指称三峡集团、中国联通(CHU)等17家央企的财务报表存在问题。文章指责这些公司夸大收益、伪造发票以及向高管滥发奖金等。

再拿最近的一个例子来说。在过去的几个星期里,美国投资界因雅虎(YHOO)所投资的阿里巴巴集团的一次举措而哗然。雅虎称他们在近期才得知阿里巴巴集团早在去年就把支付宝的股权转移到了马云的个人户头上,原因是为了遵循中国政府所推出的新规定。根据雅虎的报道,他们及Softbank(阿里巴巴集团的另一家大股东)都没有因支付宝的股权转移之事而获得适当的赔偿。

我们要明白的是,大部分持有雅虎的股东都是因为看中雅虎手上紧握的淘宝网及支付宝的大量股权而购买雅虎股票的。而上述消息使这家美国互联网公司的股价迅速下跌10%。

虽然杨致远担任阿里巴巴的董事会成员,雅虎依然坚称他们被欺骗了。阿里巴巴强烈反驳雅虎的指控。目前,两家公司正在为此事进行善后谈判。

中国公司的这些情况开始引起美国投资者的担忧,而近期几家中国大型互联网公司如新浪(SINA)和百度(BIDU)股价的下跌更是在美国投资者心里投下阴影。

目前美国有越来越多的声音呼唤大家远离中国公司,因为人们对这些公司不遵守市场规则的财务报表和公司行为失去信任。

我的很多中国朋友往往能够察觉到美国人高度敏感的爱国主义情怀,但是,近期中国公司治理问题的屡屡出现,却不得不引起我们的注意。如果有人在两个月前问我中国是否存在商业诈骗,我会说这只存在于一些小型的反向收购个案里,但是我现在不敢那么肯定了,目前中国公司的治理机制极有可能存在着系统性问题。

公司高管不应该牺牲工薪阶层的利益而给自己滥发奖金或者夸大公司的收益。如果那些大型中国公司仍然屡错不改,势必大大降低全球投资者对中国公司的信任度,最终带来信任危机。外国投资者不仅会失去对中国公司的信心,他们还将撤离中国资本市场。

如果大型中国公司确实存在问题,我们必须对症下药,比如,充分使用像新浪及腾讯这样的微博服务工具,披露不同公司的各种问题。中国的知名公司还要采取措施力保他们的财务报表干净合规,并鼓励业内同行也采取相关措施。

放松警惕是孕育危机的温床。我很担心有朝一日当我们醒过来的时候,突然发现市场对中国公司完全失去信心。若如此,结果将是灾难性的,势必导致境内外的投资者用脚投票,迅速抛售手中的中国公司,抽资撤离中国市场。那时,外国投资者将把中国市场视为另一个俄罗斯,一个充满变数,并善于把游戏规则颠倒和随意改变的市场。

2008年我们共同目睹了信心流失的可怕性,当时不少中国公司的股价都在短期内下跌超过了90%。

前事不忘,后事之师。消除危机的机会仍然存在,希望所有中国公司董事会的董事们都能提高风险管理意识,敦促CEO们以负责任的态度去管理公司,并向外界如实地反映公司的情况,还投资者以透明与放心。

(本文作者埃里克·杰克森,美国哥伦比亚大学战略管理博士,智治基金创始人与管理董事。文中所述仅代表他个人观点,您可以通过新浪微博与他联系。文中所述仅代表他的个人观点。)

有钱了,该怎么花?

硅谷出现了新的“暴富综合症”。

社交网络公司LinkedIn Corp.的首席执行长杰弗里•韦纳(Jeffrey Weiner)(中)如今的身家超过2亿美元。

社交网络公司LinkedIn Corp.的公开上市成为大热门,其股价在上市首日交易中飙升一倍以上,公司创始人瑞德•霍夫曼(Reid Hoffman)由此成为美国最新的科技亿万富豪,其所持股份价值逾17亿美元。2009年加入公司的首席执行长杰弗里•韦纳(Jeffrey Weiner)如今的身家超过2亿美元。

从社交游戏开发商Zynga Inc.、团购网站Groupon Inc.到社交网络Facebook,更多公司首次公开募股(IPO)在即,这股社交媒体热潮已经成了美国最新的造富运动,即将成就新一代的百万富豪,并让人回想起上世纪90年代互联网行业鼎盛时期那些一夜暴富的大佬。在加州帕洛阿尔托的各个办公室以及邻近的阿瑟顿的鸡尾酒会上,“暴富综合症”和“富贵病”之类的说法原本已经消失,但现在已然回归。

然而在如何投资和花费新到手的财富方面,硅谷新富走的路线可能会跟前辈们不一样。2001年互联网泡沫破裂时,许多互联网行业的富豪只剩下了庞大的抵押贷款债务和一文不值的股票,有了这样的前车之鉴,新兴的科技行业巨头们可能会更小心地处理自己的财富。顾问人士说,新的网络富豪阶层或许会尽可能地出售他们手中的股份,保住现金。

资产管理公司BNY Mellon Wealth Management的投资策略主管克里斯•谢尔登(Chris Sheldon)说,过去十年中我们经历了一大批具有分水岭性质的事件,那些教训实在是让人触目惊心;我觉得这一次人们似乎更可能有一个正确的开始。

当然,2011年暴富的人当中,有一些可能最终还是会跟前人犯同样的错误。科技行业的创业者们通常对自己的企业愿景有种布道般的狂热,而且很不愿意出售公司股票,即使从财务角度看出售是明智的。而对于俄罗斯富豪尤里•米尔纳(Uri Milner)这样的投资者来说,大肆囤积社交媒体股票尤其合算,米尔纳投资了Facebook、Groupon和Zynga,不久前他斥资1亿美元在加州Los Altos Hills买了一所房子。

社交网络公司LinkedIn Corp.的广告牌

然而硅谷的顶级财富管理人士正告诉新富客户:尽可能地将股票套现。如果说以前人们信奉的是“高风险、高回报”,新的信条则是“保护自己、保全价值”

财富管理顾问、波士顿财富研究公司Wise Counsel Research的总裁基思•惠特克(Keith Whitaker)说,现在的人们并不觉得世界会越来越好、大家都会越来越富有。大家都想让资产变现,对金融机构的信任度降低,风险偏好也降低了。

以下是顾问人士给硅谷新兴百万富翁和亿万富豪的一些提示:

–要是你的财富并不是以现金形式存在的,那就不要挥霍它。LinkedIn的霍夫曼纸面上的身家或许上亿,但他在公司IPO时仅卖掉了大约500万美元的股票。当然了,他依然是有钱人。但顾问人士劝诫暴富者,将生活方式限制在他们手中的现金所能负担的范围之内,而不是以纸上的财富来决定生活方式,纸上财富有可能一夜之间化为乌有。

虽然LinkedIn、Groupon和其他公司在私募市场上的估值稳步走高,但在公开上市后,其股票价格可能会有更多的震荡。

谢尔登说,人们有种冲动,想马上就开始把这些钱花掉。但不久前的历史给我们留下的教训是,六个月以后你的股票不一定能保持跟现在一样的价值。

–对冲、保证、出售。顾问人士建议公司创始人和高管卖掉大部分股票,这样就不至于让自己的财富绑定在单一投资上面,尤其是像科技股这种波动性很大的投资。北方信托公司(Northern Trust Corp.)的地区首席投资长凯瑟琳•埃利斯•尼克松(Katherine Ellis Nixon)说,她建议客户创建“杠铃式投资”,一端为他们的公司股票,另一端则是超级安全的投资(如短期美国国债)。

很多时候,公司高管都受到禁售期的限制,无法将所有的股票出售变现。如霍夫曼面临六个月的禁售期。顾问人士让这些客户建立股票期权策略,也就是期权交易,可以限制股价浮动的涨跌幅度。

顾问人士还建议利用期权建立对冲,比如说押注科技股整体下跌,从而对冲拥有的自家公司股票。

尼克松说,这样做的目的是抵消他们自己公司股票的高波动性,以及资产集中于公司股票的情况。

–把股票送出去。美国政府为赠予规定了诱人的条件,将已婚夫妇的终身免征赠予税的额度从500万美元上调至1,000万美元。顾问人士说,如今的新富人群许多都才二三十岁,他们十分热衷于慈善。有很多人已经送出了上百万的财富,Facebook的马克•扎克伯格(Mark Zuckerberg)就是其中之一。

–停下脚步倾听。财富心理学家说,突然暴富极有可能令人茫然无措、失去方向。

在加州为许多富有家庭和企业家提供咨询的心理学家李•豪斯纳(Lee Hausner)说,当你突然越过那条界限,就像这些人刚刚做到的那样,感觉就像是来到另一个国家。那种感觉就好像迷失在荒郊野外。你必须停下脚步,什么也不要做。只是去了解当前的形势,并试着理解。

她告诉客户,在他们充份了解投资、消费和赠予巨额财富的那些特有做法和规定之前,最开始不要跟财富管理人士打交道,将财富以现金形式存起来。

豪斯纳说,你得先去思考一些大问题,比如说你的人生目标和家庭目标是什么,然后再去选择投资策略。你不能简简单单地相信一个向你推销东西并从中得利的人。