上周美国股市基本持平，市场交投也趋于淡静，人人都在屏住呼吸等待一件大事的到来。这件事不是英国王子即将举行的皇家婚礼，甚至也不是本周即将拉开帷幕的第一季度财报季，而是美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)定量宽松计划的结束。
自去年8月份Fed主席贝南克(Ben Bernanke)提出6,000亿美元的国债购买计划以来，股市几乎一路上涨了逾27%。而此时Fed庞大的资产购买计划即将于6月份结束，已经令市场陷入了停滞。风险资产是否会回吐部分涨幅？
上周原油价格攀升至每桶113美元，美国经济已经七个季度实现扩张，且雇主开始增加招聘，在这一背景下Fed主张推行第三轮定量宽松计划并非易事。因此在4月26-27日的Fed会议之后，贝南克可能不得不作出表态，暗示定量宽松计划的结束，让投资者做好准备。美国政府每增加1美元税收收入，付出竟高达1.6美元甚至更多，因此货币政策正常化之路可能不会平坦。
但好消息是Fed将继续为经济提供支撑，股价也不算太高，企业和消费者的信心正在修复，并且超低的利率水平仍在推动资金进入投资环节。此外，并购以及并购传闻也给股价确立了支撑。就在上周，德州仪器公司(Texas Instruments Inc., TXN)宣布收购国家半导体公司(National Semiconductor Co., NSM)，同时Diamond Foods (DMND)同意收购宝洁公司(Proctor & Gamble Co., PG)旗下的品客(Pringles)品牌。
但原材料成本的不断上涨以及公共部门紧缩开支的举措将开始影响公司利润率，同时消费者也开始对汽油价格的上涨感到担忧。欧洲方面，欧洲央行(European Central Bank)进行了2008年夏季以来的首次加息。MKM Partners的首席市场策略师Michael Darda称，目前欧元区基准利率已高于其名义本地生产总值(GDP)增速，从历史经验来看这是经济衰退的先兆。上周日本再次发生地震，但股市基本未受影响，但防御类的消费必需品类股已经开始活跃。
多空双方僵持不下，在这一背景下上周美国基准股指基本持平。但银价涨7.6%，过去11周中连续第10周告涨；金价也连续第三周上涨，上周五结算价创出每盎司1,473美元的纪录高位。上周道琼斯工业股票平均价格指数涨3点，至12,380点，连续第三周告涨。标准普尔500指数跌4点，至1328点，跌幅0.3%。纳斯达克综合指数跌9点，至2780点，跌幅0.3%。而罗素2000指数跌6点，至841点，跌幅0.7%。
小型股是美国政府流动性支持举措的最大受益者。过去两年来罗素2000指数累计上涨82%，同期道指仅上涨54%。相对于小型股公司，大型股公司可能会有更加稳健的资产负债表、融资更加容易、派息更多、对海外发展较快经济体的投资规模更大且估值更便宜。但目前市场充斥着来自Fed的流动性，贷款成本低，大型股优势不再。
不过小型股面临的压力在不断加剧，尤其是在第二轮定量宽松政策行将结束之际。瑞士信贷(Credit Suisse)中小型股策略师Lori Calvasina列举了小型股面临的几个不利因素。随着股价的不断上涨，小型股的预期市盈率已经达到17.5倍，接近去年4月份以及触发近期股价回调的水平。小型股与大型股估值之比也接近过去数十年来的最高水平，略高于2007年和1983年的高点，这可能预示大型股将重获市场主导权。
从历史上来看，一旦公司利润增速触顶，小型股的表现就开始逊于大型股。随着经济走出衰退，公司利润也开始攀升，但利润的同比增速已经开始放缓。Calvasina表示，她预计今年罗素2000指数的涨幅无法连续第三年达到25%，但上涨10%-14%不成问题。她认为，今年余下时间内，投资由大型股组成的标普500指数可能更加安全。
那么投资者对于当前收益季的预期会怎样呢？去年标普500成份股公司的利润攀升了40%。分析师们预计，今年标普500成份股公司的收益将增长15%，达到每股96-98美元的纪录高点，2012年将增长13%，至每股111美元。但如此可观的每股收益增幅预期将受到收入增加、利润率提高，还是流通股数量减少的支撑？
金融危机期间企业纷纷裁员并削减成本，利润率表现非常强劲，且在经济复苏初期升幅最大。但眼下标准普尔500指数成份股公司的利润率已经达到8.2%，接近信贷泡沫最严重时的高位8.6%。Ned Davis Research的全球股票策略师Ed Clissold称，利润率上升带动利润增长最猛的阶段可能已经过去。除此之外，大宗商品价格的上涨以及企业增加雇员可能也会给利润率带来冲击。对于大部分企业来说，这两个因素是成本构成中最重要的部分。
那么现在需要寄希望于收入增长来带动利润上升。此前分析师们预计，今年销售额将增长14.2%，与利润增速大致相当。但这一预期是否现实？Clissold指出，销售额同比增长14%的先例并不多，上一次还是在2000年。同时经济危机之后销售额增速连续上升的最长纪录为25个月，据此推算，今年7月份之后销售额增速可能会开始放缓。而此前的普遍预期为，2011年全年企业销售额都将加快增长。
当然，企业也可以动用手中达到纪录水平的现金储备来回购股票。去年标普500成份股公司的股票回购规模占市值的比重高达3.4%。但即使今年这一比例提高到4%，销售额仍必须增加大约10%、或远远超出美国或全球经济的预期增速，才能令分析师感到满意。此外，Clissold指出，市场对收益的普遍预期是建立在销售额大幅增长的假设基础上。因此要判断公司表现能否令分析师满意、令升势延续，可以关注即将到来的收益季各公司发布的收入数据。