创业板市场又称二板市场或第二股票交易市场，是指在股票交易市场(也称主板市场)之外，专门为暂时无法在主板市场上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场。它可以通过市场机制，促进创新知识与资本的结合，有效评价创业公司的资产价值，为风险投资基金提供投资渠道，分散投资风险，提高投资资金的流动和使用效率，促使创新企业按照现代企业制度规范运作，对于发展新兴产业，促进科技创新，推动技术进步等具有重要作用。一般来说，在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短，规模较小，业绩也不突出，且由于公司的创新特性，是否能够取得最终成功也有一定的不确定性。因此，对投资者来说，创业板市场的风险比主板市场要高，但回报率可能也会高一些。我国着手建立创业板市场已经有十多年了，但由于各种原因，至今尚未推出。下面我们将结合对加拿大创业板市场发展历程的分析，对如何尽快推出我国创业板市场谈些看法。

20世纪80年代末，随着全球IT经济和创业板市场的兴起，加拿大在开设主板市场一百多年之后，开始推进创业板市场的建设，其发展大体经历了三个阶段。

第一阶段(1989年—1999年)：多方探索阶段。从1989年开始，加拿大几家交易所相继介入创业板市场，或设立专门创业板块或转为创业板，形成了多方探索的局面。1989年，温哥华证券交易所调整市场定位，致力于成为全球性的风险投资市场，新设了创业板市场，将原来的上市公司一分为二，划归为主板和创业板两个板块，其中创业板的公司数量占83%左右。随后，艾伯特、多伦多和蒙特利尔证券交易所也设立了针对中小企业的创业板。

第二阶段(1999年—2001年)：创业板整合阶段。该阶段主要对分散的几个创业板市场进行了整合，建立一家全国性的创业板市场。1999年3月，加拿大政府决定按照专业分工的原则，对四个主要证券交易所进行整合调整，重新确立各交易所的市场定位，以提高全国证券市场的竞争力。其主要内容是：多伦多证券交易所专门负责高级市场；蒙特利尔证券交易所专门负责衍生产品市场；艾伯特与温哥华证券交易所合并成加拿大创业交易所(CDNX)，成为一家全国性的创业板市场。此后不久，CDNX又相继吸收了多伦多、蒙特利尔和温尼伯交易所的创业板。同时，将各市场原有的上市公司以此为依据进行调整，原则上同类公司集中到一家交易所上市。

第三阶段(2001年至今)：与主板归并阶段。该阶段主要是创业板市场与主板市场归并到同一证券交易所，形成创业板与主板市场平行发展、相互促进的基本格局。2001年5月1日，CDNX和多伦多创业交易所签署合并协议，9月14日，获得加拿大政府批准，CDNX更名为多伦多创业交易所(TSX Venture Exchange)，成为多伦多交易所集团的一员。12月10日，CDNX的上市公司全部转入多伦多创业交易所的交易系统；同日，新的S&P/CDNX指数启用，初始值为1000点。2002年5月，该指数更名为S&P/TSX创业综合指数。目前，多伦多证券交易所已成为加拿大证券市场的主体之一，而其中的创业板市场更是其颇具特色的重要组成部分。多交所总部设在多伦多，成员主要包括多交所主板、多交所创业板和多交所市场等。多交所目前有3900多家上市公司，占全世界上市公司总数的10%，总市值2.2万亿加元，多交所的市场规模，按上市公司数量，居北美第一，全球第二；按上市公司市值，排名北美第三、世界第七。多交所的主要特色是资源、科技和中小企业三大板块。在国际资源领域，多交所处于主导地位，涵盖了57%的上市矿业公司和45%的上市石油天然气公司。在科技领域，多交所是仅次于纳斯达克的世界第二大科技资本市场，生物科学、清洁技术方面优势突出。创业板公司占上市公司总数的57.1%。

分析研究加拿大创业板，我们可以发现它有许多鲜明的特点，正是由于这些特点，才使得它能够在不到20年的时间里迅速的发展壮大起来。

特点之一：以资源和科技行业为主。

加拿大创业板以其世界上主导性的勘探项目融资渠道，成为初创和成长期矿业和油气企业的首选上市地。在多交所创业板中，矿业公司占47%，而天然气和石油占12%，是多交所创业板中最大的两个行业。与此同时，加拿大创业板的科技与生物技术类公司增长也很快，尤其是生物技术类公司数量目前仅次于NASDAQ，成为加拿大资本市场传统优势之外的又一亮点。

特点之二：上市门槛较低。

多伦多证券交易所的上市门槛较其他交易所而言本来就是比较低的，其上市标准被设计为指导准则，但交易所保留对上市的最终决断权。多伦多证券交易所创业板(TSXV)的上市门槛则更低，由于在创业板上市的公司通常都处于发展的初期阶段，很难像主板上市公司那样，提供成功经营的证据，因此，公司的盈利情况并不作为在创业板上市的条件，相应地，对上市公司的财务状况的要求也会减少。创业板块对现金资金没有要求，仅仅对有形资产有一定的要求，在一级市场中最高要求是500万加元，而主板中需要资金最少1000万加元。对于无盈利记录的新公司或正在设立中的资源类企业，只要能够出具管理层资信证据或认可的专业机构证明的资源存储量材料，即可获准上市。公司管理层经验是多交所上市申请能否被通过的一个重要因素。由于不限制国别、行业类别、成立年限、是否已获利和所有权制等宽松条件，多交所已成为高科技企业和国际创业者融资的重要渠道之一。目前，已有50多家中国企业在多交所上市。

特点之三：形成了较完善的上市保荐制度。

由于加拿大创业板上市标准比较低，没有公司的资产规模或过去的盈利水平等硬指标，而是更加注重管理团队的经验和资历、商业计划的可行性、产品或服务的发展潜力等预期指标。因此，为弥补对上市公司约束不足的弱点，多伦多证券交易所除了保留对上市的最终决断权之外，还设计了公司在创业板上市的保荐人制度，即申请在创业板上市的公司，必须要有保荐人提供的推荐报告。

特点之四：与其他资本市场体系分工明确，层次清晰。

1.创业板与三板(NEXT)、主板(TSX Stock Exchange)分工明确，分别适应不同发展阶段企业的需求，共同构成加拿大资本市场的多层次架构。

多伦多证券交易所创业板是为新兴公司服务的公开创业资本市场；新兴公司可以通过这个市场募集自身发展和推广其产品及服务所必需的资本。对投资者而言，多伦多证券交易所创业板为他们提供了选择极具潜力成为明日市场之星的成长型公司的融资机会和平台。与此同时，多伦多证券交易所创业板的上市公司由多个行业的公司有机组合而成。多伦多证券交易所创业板专门为初级发行人制定上市标准，以满足他们不同于大型成熟企业的特殊需要以及财务压力。

2.创业板市场内部逐步形成了两个层次。

根据有形净资产、流通市值、经营状况、运营资本、股权分布等标准，加拿大创业板将上市公司划入两个主要层级——层级1和层级2。层级1的级别较高，要求上市公司规模较大、知名度较高、有稳定的业务纪录、符合较高的财务标准；层级2则主要包括快速发展的企业群体，由处于初创阶段的创业企业构成，公司规模较小、经营历史较短、要求符合较低的财务标准。层级1的公司申请发行上市的条件较层级2简单。加拿大创业板设定的行业分类包括采矿、石油和天然气、技术或工业、研究和开发、房地产或投资等五个行业；特定行业内部的同一层级之间又划分成不同的种类，以适合不同类型企业上市筹资的特点。

3.良好的退市制度和毕业制度。

根据证券市场的层次关系，监管者制定了创业板持续上市的标准，达不到持续上市标准的层级1公司将降到层级2，达不到持续上市标准的层级2公司将退市；层级2公司达到层级1的上市标准，经批准可毕业进入层级1；层级1公司达到多伦多交易所主板上市条件的，可以申请到主板上市。这样，就形成了创业板市场的退市制度和毕业制度。同时，加拿大创业板和主板同属多伦多证券交易所集团，使创业板公司毕业转移程序变得十分简便，只要创业板公司符合主板的上市条件，个人的信息表格、公司章程、年度报告、经审计的财务报表、现行的股份锁定计划、保荐书等文件可豁免提供，3000加元的上市申请费也可免除。

4.创业板市场已成为主板市场的孵化器。

加拿大创业板市场为主板市场输送了大量优质的上市公司，自觉或不自觉地充当了主板市场的“孵化器”。这种特殊的市场定位，使加拿大创业板市场与全球其他创业板市场相比有显著的不同，并由此形成了其既依赖主板、又保持相对独立的运作模式。附表给出了多伦多交易所主板与创业板的有关情况。

特点之五：上市方式相对简便。

针对新兴公司资本规模小、业务方向不确定等特点，加拿大创业板为公司提供了4种上市方式：首次公开发行(IPO)，上市与公开招股同时进行，反收购(买壳/借壳上市)，资本基金公司(CPC)，总体上体现了门槛低，程序简化的特点。

一是首次公开发行。作为传统上市方式，IPO在加拿大创业板市场并不占主导地位，2005年仅有50家，占总数的20%。

二是上市与公开招股同时进行。在创业板(TSXV)上市的同时，通过发行招股书的形式公开发行证券是境外公司惯常采用的上市途径。这也是达成足够证券发行量以满足上市标准和筹集额外资本的必要方式。招股书的内容由负责制定监管招股书和所有证券分销的管理规章的加拿大省级证券监管委员会具体提出要求。招股书中需提供的信息根据即将发行的证券性质和发行证券机构的行业类型而有所不同。鉴于招股书属于法律文件，如招股书中含有不实陈述，省级证券法赋予购买人撤销已购买证券或要求证券发行人及其董事、各证券承销商和所有相关专家赔偿损失的权利。

三是反收购(买壳/借壳上市)。在反收购(RTO)中，创业板(TSXV)上市的公司成为境外公司寻求上市的工具。在这一过程中，已上市公司可获得境外公司的全部或部分股份；作为交换条件，境外公司也获取足够多的上市公司股份，境外公司的前股东最终获得在创业板(TSXV)上市公司的控股权。由反收购方式组成的公司必须符合创业板(TSXV)的基本上市要求，并依从与基本上市申请类似的审批程序。上市公司和境外公司需提供关于反收购资讯的联合文件并获取证券持有人的批准。该联合文件提供的双方公司披露信息必须达至招股书披露标准。多伦多证券交易所创业板(TSXV)旗下的NEXT交易市场中留存了一些已不再能够满足多伦多证券交易所主板(TSX)或创业板(TSXV)的继续挂牌要求的已上市公司和已上市经营不活跃公司。

四是资本基金公司。资本基金公司(CPC)方案是多伦多证券交易所创业板(TSXV)为从事勘探、矿业或石油及天然气业务的境外公司或资产提供的上市途径。该方案的首要步骤是新设立一家拥有丰富管理经验及除现金资源外，无其他资产的资本基金公司，通过首次公开招股(IPO)的形式在多伦多证券交易所创业板(TSXV)上市。首次公开招股后，资本基金公司搜寻拟收购公司或资产目标，资本基金公司通过首次公开招股筹集的资金主要用于该类搜寻和有关调查。被收购的公司因此获得资本基金公司的资金及资本基金公司公开发售股票的收益。如此形成的公司必须满足多伦多证券交易所创业板(TSXV)的最低上市要求。在首次公开招股后的24个月内，资本基金公司必须凭借收购合适的公司或资产完成合格交易(QT)，该合格交易必须通过股东的过半数投票而获得小股东的批准才能进行。作为合格交易的主体的资本基金公司或境外公司需提供有关合格交易的信息报告。该报告提供的资本基金公司和接受进行合格交易的境外公司的信息披露须达至招股书披露标准。

通过上述分析，我们看到，加拿大创业板市场在毗邻美国NASDQ市场，竞争十分激烈的环境下，用不到20年的时间就发展壮大起来，成为仅次于NASDQ的全球第二大科技创业板市场。