以下是《巴伦周刊》(Barron’s)对投资管理公司Fred Alger Management首席执行长Daniel Chung的专访

2001年9月11日那个恐怖的早晨，39名被安排在世界贸易中心一号楼(One World Trade Center)第93层办公的Fred Alger Management雇员中有35人丧生。四名幸存者当天不在办公室，其中包括科技行业高级分析师Dan Chung，他很快受命担任首席投资长。性格直爽的公司首席执行长戴维·阿尔杰(David Alger) 当天也不幸罹难。

律师出身的Chung毕业于哈佛大学(Harvard)，是个聪明、务实的人，他领导Alger进行重建，继续寻找那些市场不断扩大、新产品层出不穷或者战略调整前景光明的公司作为投资目标。

Dan Chung说，当市场高度相关时，你正好可以利用这个好机会做些漂亮的长线投资。

过去十年，价值型股票比成长型股票更受市场青睐，但该公司坚持自己的投资理念，旗下光谱基金(Spectra)和资本增值基金(Capital Appreciation)都有不错的表现。现已担任Alger首席执行长的Chung在采访中与我们分享了他的看法，分析为什么成长型投资将重新获得青睐；Chung看好股市长期走势；在采访中他诠释了戴维·阿尔杰的投资理念；他还解释了为什么当前美股值得买进。

《巴伦周刊》：911以来市场最显著的动向是什么？

Chung：投资者对股市的看法发生了180度大转弯。尤其值得一提的是，十年来成长型股票一直受到冷落，因此现在它们的估值非常诱人。过去五、六年里债券市场呈现牛市行情，而股市人气则疲软至极。

在晨星(Morningstar)追踪的共同基金中，股票占其资产组合的比例由二十世纪九十年代末的60%降至现在的40%。估计这种状况未来还将延续。10年期国债收益率为2.1%。通货膨胀率为1.8%，而我们中多数人都认为，通货膨胀数字并没有充分反映出真实的生活成本上升趋势。持有债券至到期是一种非常糟糕的投资策略。

每个行业都存在着某种形式的强对立：新技术、新服务与老技术、老服务之间存在对立，发达市场机遇与新兴市场机遇存在对立，高端消费者与低端消费者之间也存在对立。那些能把这段路走好的公司应该有望受益更高，获得更高的市场份额、更强的定价能力、更好的利润结构和长期发展机遇。

互联网是另一大主题，在过去十年里互联网飞速发展，达到了关键规模，当前互联网伴随全球化成为一股不可小觑的力量。对那些业务模式正确，财力雄厚，并拥有业务模式调整策略，能向新阶段跨越的公司来说，金融危机是一个转折点。

在过去十年里，Circuit City破产了。Barnes & Noble凭借电子阅读器这一具有市场生命力的产品获得了成功，但实现跨越还需要许多资本及战略胆识。有潜在买家有意收购该公司。Williams-Sonoma (WSM)已经取得成功，其销售额有32%来自互联网。记住，这家公司的商品类别亚马逊(Amazon.com)几乎全都有，但Williams-Sonoma保住了自己的市场，并占据了用互联网进行低成本分销的先机。

《巴伦周刊》：当今市场相关度非常高。怎样才能赚钱呢？

Chung：当市场高度相关时，你正好可以利用这个好机会做些漂亮的长线投资。高关联度往往伴随着估值的同质化。苹果公司(Apple)市盈率与市场平均水平差不多，在我看来这个估值是很不合理的。尽管不同股票带来的投资机遇千差万别，但我们却用非常相近的方式对它们进行估值。

《巴伦周刊》：你对市场短线走势怎么看？我们会不会再次试探低位？

Chung：今年以来我对市场的看法更加乐观了。短线方面，我担心市场人气遭到的打击太重，导致股市很难有大的起色──华盛顿方面无力满足经济需求，欧洲也发生了危机。投资者还记得2008年受到的创伤，他们缺乏辨识股市机遇所需的信心。明年美国将举行大选，我担心一些重要的问题在2013年之前可能一直毫无进展，要等到2013年新当选总统下决心去解决这些问题，局面才能有所突破。我希望负责赤字削减问题的超级委员会经过充分协商，能够在削减赤字、创造就业、基础设施投资等方面取得一些成果，而不要一直拖到美国联邦储备委员会(Fed)不得不出台第三轮量化宽松政策。

公司基本面强劲。从多方面来看，缓慢增长的经济环境对企业有利，因为它们可以利用较低的租金、劳动力成本、投入成本，同时享受海外市场的增长机遇。互联网技术也是企业发展的有利因素。

我们对Alger追踪的350家活跃公司进行了相当详细的分析。市场当前走势在很大程度上反映出，投资者认为公司业绩显著衰退。业绩衰退一般是指公司盈利下降20%-35%，而当今市场走势反映出的降幅为25%-28%。标准普尔500指数(Standard & Poor’s 500 Index)成分股的每股营运利润总和完全可以达到100美元。在悲观情境下，每股营运利润总和为80美元，你可以假设市盈率为12倍至13倍，据此计算出标准普尔500指数为1000点，但在每股营运利润总和为100美元时，合理的市盈率为15倍，据此计算标准普尔500指数为1500点。 因此我预计标准普尔500指数将在1000点至1375点区间波动，值得庆幸的是我们现在处于这一区间的低端。当前公司业绩并没有出现明显的走软迹象。基本面最终将成为决定股市走势的主导因素，有一些股票能够显著强于大盘。

《巴伦周刊》：尽管乔布斯(Steve Jobs)辞职了，但你仍然力挺苹果公司(Apple)。

Chung:我们希望乔布斯一切都好。乔布斯为苹果公司未来多年的发展作了富有活力、可持续的规划，这是他更大的贡献。这是一家伟大的美国公司，股票一点也不贵，在美国和海外市场发展得都很棒。在过去十年里领先同行的企业所赢得的市场份额比以往更多。这就是全球互联网、软件、技术复杂性和消费者偏好等因素共同产生的“网络”效应。苹果公司其实并不是一家太大的公司。苹果公司在平板电脑市场占据70%的份额，iPhone统治美国智能手机市场，但如果将个人电脑市场以及商用市场考虑在内，苹果公司的份额其实远低于10%。现在我们刚刚看到惠普(Hewlett-Packard)计划退出个人电脑业务。戴尔(Dell)不会成为主要受益者，因为该公司证实，平板电脑影响了商用电脑业务。

从全球来看，苹果公司的市场份额仅为5%-6%。考虑到苹果公司规模之大，发展之快，这个份额还是非常小的，还有很多机遇可以把握。现在有越来越多的企业使用iPad。 另一个增长机遇是在中国市场推广iPhone。去年中国大陆手机销量达2.07亿部。手机用户约为10亿。在中国，iPhone属于超高端手机，用户总数在800万左右。我们预计，苹果公司将与中国运营商联手，逐步降低中国市场产品价格。苹果公司2009年年底与中国联通(China Unicom)共同推出了iPhone手机，该公司不久很可能会再与中国移动(China Mobile)等其他运营商联手推出手机。中国的中档手机（225美元至500美元价位）市场规模目前约为3,500万部，并正在扩大。我们认为苹果公司将推出一款价格处于该范围之内的iPhone手机，有机会赢得中国中档手机市场至多50%的年度份额。苹果公司今年收入有望增长60%，预计明年仍将大幅增长，增幅仍有望达到越高的25%。该公司今年每股收益将超过31美元。苹果公司股价现为381美元，市盈率仅仅为12倍，与市场平均水平相当。苹果公司今年自由现金流收益率可达到10%，2012年预期自由现金流收益率接近12%。该公司现金规模占市值的20%左右，这只股票实在是太便宜了。