投资美国股市 – 价值投资者的乐园

Eric Jackson:为何曾做空RIM(黑莓手机母公司)的我会买入该股?

Eric Jackson(哥伦比亚大学商学院博士):

上周,我有史以来第一次买入黑莓手机制造商RIM的股票。

到现在为止,我对该股的唯一一次买卖是几年前的一次做空。在该股从约70美元一路下跌至20美元期间,我一直持有这个空头头寸,但就在谷歌出乎意料地宣布出手收购摩托罗拉移动之后,由于担心别家公司也会出乎意料地收购RIM,我于是平仓了结。

我在2008年抛弃了手中的黑莓手机,转而一直使用苹果iPhone手机。而且,除了可能会随手把弄一下外,我现在也没打算为自己买一部新黑莓10手机。

在过去,我曾强烈批评RIM创始人迈克.拉扎里迪斯(MikeLazaridis)、前联席首席执行官(CEO)吉姆.贝尔斯利(JimBalsillie)以及现任董事罗杰.马丁(RogerMartin)和芭芭拉.斯泰米斯特(BarbaraStymiest),指责他们在过去四年里对市场趋势的变化熟视无睹,以至于让这家曾经的智能手机巨擘在美国的市场占有率从超过50%锐减至可怜的3%。这种因鸵鸟心态而引发的自我欺骗可谓“登峰造极”。

我还批评了RIM现任CEO索斯藤.海因斯(ThorstenHeins,他是拉扎里迪斯亲自挑选的接班人),认为他是我见到过的沟通能力最差劲的CEO。我还指出,RIM聘请的首席营销官(CMO)拒绝从纽约迁往加拿大安大略省滑铁卢的行为实属荒唐可笑。

所以,在我讨厌一家公司,讨厌其领导层及董事会成员这么久时间之后,在看到有关消费者成批抛弃他们“不酷”的黑莓手机以及市场一致认为RIM是下一个失败的奔迈(Palm)的无数报道之后,我怎么会想要持有该股呢?

这个问题的答案归结为该股目前的风险回报比率很有吸引力。在我看来,该股的多头已经彻底缴械投降,相对于其潜在价值而言,该股股价已经跌至异乎寻常的低位,尤其是在新款黑莓10手机发售日期日益临近的情况下。

有时候,优秀的公司其股票表现同样优秀,但也有一些优秀公司的股票表现却很蹩脚。相反的,有时候蹩脚公司的股票表现同样蹩脚,但也有蹩脚公司的股票表现却很优秀。RIM现在就是后一种情况——这是一家我对其未来两到五年内的前景存在重大疑虑的蹩脚公司。

然而,我认为该股在未来六个月内(甚至很可能在未来几年内)具有极好的上涨潜力。在未来一年内,RIM股价很可能会上涨至45美元。虽然该股在过去几个月里已上涨了一倍,但从目前价位到45美元的涨幅还是非常巨大的。此外,我认为,一旦证明黑莓10手机获得成功之后,该公司就会变成一个非常有吸引力的收购目标。不过对此我会在后面给予进一步的阐述。

在中国国内如何买卖美股:

其实身处国内的投资者不出国也能在网上开户做空或买入美股、ETF(纽交所、纳斯达克或OTCBB、粉单市场上的股票),只要找能开国际账户的美国本土网上券商开立账户就可以(当然,这家网上券商必须是参加SIPC强制保险的,因为美国政府规定全部券商都必须是SIPC会员),具体开户步骤可参考这里:http://www.e-investingguide.com/2011/05/firstrade-us-stock/

我现在为什么看好RIM股票呢?

1.该股目前市值为60亿美元,然而该公司在过去一年里实现的营收高达150亿美元,同时经营现金流达到30亿美元。

你也知道,该公司目前没有负债,而且拥有20亿美元的现金储备。你会说:“是的,是的。但在该股一路下跌期间,那些价值投资者一直在发出这种论调,结果还不是照样跌跌不休?”确实如此,对此我会在以下第二点予以阐述,但无可否认,这家公司有这些强健的财务指标,而且这使得该股看起来相当“价廉”,而这恰好符合我注重风险回报比率的投资理念。

2.该股在一路下跌期间曾是一个“价值陷阱”,但现在该公司终于即将推出一款相当不错的新产品。

黑莓10移动操作系统将在明年1月下旬推出,而黑莓10手机可能将会在明年2月份开始发售。到现在为止,在该股一路下跌期间,RIM从来没有一款稍微拿得出手的新产品。现在他们终于有一款即将发售的新品。根据我们所看到的情况来判断,这款新产品至少是说得过去的吧。

我当然没有期望黑莓10手机出货量会很快超越三星或苹果,但其销量仍然会很高,而且在该公司于明年3、4月份发布相关的实际销售数据之前,会使人们一直认为其黑莓10手机销量可能很高。

3.我想不出RIM当不上全球第三大智能手机制造商的理由。

海因斯在几个月前曾宣布这是他们公司的目标,不过却遭到了人们的嘲笑。但是,人们为什么认为这个目标如此遥不可及呢?如果全球第三大智能手机制造商不是RIM的话,那会是哪家公司呢?微软和诺基亚?他们目前还没有在市场上产生轰动效应。或许WindowsPhone8操作系统的“瓷贴”恰好并不令人感兴趣。宏达电(HTC)?像中兴和华为那样由中国人开设的公司?

在我看来,每家公司都有可能在智能手机市场上争取到全球第三的地位,但相对于上述其他两家公司(指诺基亚和HTC)而言,RIM拥有两个重要的优势,这我会在下文提到。

4.不管你相信与否,RIM目前仍然拥有8,000万用户,与遍布全球175个国家和地区的565家无线运营商保持业务合作关系。

几天前,我读到霍拉斯.德迪欧(HoraceDediu)的博客,他在文章谈到苹果正在扩大其iPhone手机的市场份额,而大多数人都认为iPhone手机的市场份额目前已达到上限。他指出,苹果目前依然“仅与”227家无线运营商建立了业务关系。全球总共有802家无线运营商。

而相比之下,RIM已与遍布全球175个国家和地区的565家无线运营商建立了业务合作关系。这一点很重要。RIM拥有8,000万用户这点也很重要。这些运营商中有许多将至少会给新款黑莓10手机一个公平的机会,而在过去一周相继上调RIM股票评级的分析师们纷纷指出,他们对于各大运营商在推动黑莓10手机销量方面似乎非常开放感到惊讶。

许多现有黑莓手机用户将会升级到黑莓10。人们只愿意接受所谓RIM是下一个奔迈这个目前的主流观点,但他们忽视了RIM在上述两个方面具有的优势。随着这些优势并不能保证RIM能获得成功,但当年的奔迈显然从未拥有这些有利因素。

5.拿RIM与奔迈进行比较头脑太简单。

我们都喜欢进行类比,因为类比能够迅速而容易地帮助我们理解这个世界。但简单比较的做法弊大于利,而在推特(Twitter)时代,人们非常容易依赖于简单比较,而不是进行真正的分析。

奔迈从来没有与移动运营商建立起广泛的合作关系。他们的Pre手机也从来没有得到运营商在销售方面给予的推动。他们从未没有那么多信赖其旧款手机并且等待升级的现有智能手机用户。两者在此存在诸多差异。

6.即使你认为黑莓10手机不会有销路,那你至少也应该把奔迈视为股价在市场对新款手机热卖的期待下出现飞涨的实例(奔迈股价在市场对新款Pre手机销售的预期下曾出现飞涨)。

当有关销售情况并不良好的消息出现之后,奔迈股价最终出现暴跌,但在奔迈准备发售Pre手机之前,你可以通过买入该股而获得丰厚利润。我认为,在RIM发售黑莓10手机之前,你也可以这样操作。如果等到明年2月份再买入RIM股票的话,那么你就会错过股价大涨的一个机会。现在所有人都已经错过了一个股价涨一倍的机会。

7.塔维斯.麦克柯特(TavisMcCourt)表示,RIM明年“只需”销售1,800万部黑莓手机就能实现盈亏平衡。

我认为他说得没错,而这是一个非常低的盈亏平衡点。加拿大国民银行金融集团(NationalBankFinancial)分析师克里斯.汤普森(KrisThompson)曾经看空RIM,但上周他上调了该股的评级,并且表示RIM明年的黑莓10手机销量很可能会达到3,300万部。我认为即便他也趋于保守了,RIM明年的黑莓10手机销量可能会达到4,000万部。想想看,现有用户是8,000万,如果黑莓10销量达到4,000万部手,加上肯定会增加的新用户,那么我认为用户总数实现净增是很有戏的。

我总是惊讶地看到,还有很多人手里拿着旧款的黑莓手机。我敢肯定,许多人的黑莓手机是由他们任职的律师事务所和银行提供的,他们很可能没有自己掏钱购买。尽管我们不断听到一些新的政府机构在抛弃黑莓手机,但我想我们会惊奇地发现许多首席信息官(CIO)购买这些新款的黑莓10手机,因为自从他们上次购买黑莓7手机以来,已有很长一段时间了。

8.黑莓10手机平均售价300美元,仍然可以给RIM赚到不错的利润,尤其是销量超过2,000万部的话。

麦克柯特认为,黑莓10手机的售价可能更加接近400美元。我很愿意看到如此情况,但这听起来有点难以实现。平均销售价格300美元,毛利率20%,加上RIM以不错的利润率获得的所有服务收入,这些意味着这是一个不错的小生意。

9.目前市场对RIM明年业绩的预期非常低。

分析师普遍预期RIM明年营收为112亿美元,每股亏损53美分。如果明年黑莓10手机销量达到3,600万部的话,那么其明年营收就可以达到150亿美元,而且肯定能实现盈利了。我认为,照目前情况来看,RIM有望给市场带来意外惊喜而不是意外惊吓(即业绩超过预期不是低于预期)。

10.别忘了RIM旨在削减成本的CORE计划。

现在除了RIM股票的铁杆看涨者之外,似乎没有人在谈论该公司旨在削减成本(从而更好地规避黑莓10手机彻底失败所造成的风险)的CORE计划。该计划应该会使公司的成本削减10亿美元,其中包括大规模裁员5,000人左右。截至今年9月份,CORE计划已完成一半。下个月我们将听到该公司宣布此项计划可能已接近完成,然后我们应该会开始看到其效果。

当然,在此也存在许多风险。该公司在执行方面一直都很糟糕。如果他们发售黑莓10手机,但就像他们第一版PlayBook平板电脑那样,无法让你检查电子邮件的话,那么情况会如何呢?在CORE计划方面,他们可能采取了缓慢实施的方法,因此10亿美元的成本节省或许从来没有得到落实。当然,重要的风险是,当黑莓10手机终于发货时,消费者却不屑一顾。

然而,考虑到他们在约一年前所处的境况,我赞赏该公司没有做出类似抛弃自己开放的操作系统转而偏向采用安卓(只是因为安卓的应用程序更多些)的事情。如果黑莓手机销售不错的话,那么RIM将会成为一个非常有吸引力的收购目标。移动通讯不会消失。在未来几年内,智能手机的市场普及率仍将继续激增。

所以,如果你是微软(不过微软可能会坚持采用自己的操作系统)、亚马逊或者Facebook(在此仅举几例),那么如果你想更好地与苹果和安卓区分开来的话,你为什么不会希望拥有自己的操作系统呢?不过,具有讽刺意味的是,在RIM股价跌至每股6美元的时候,在这些公司当中有一家不愿以此价格收购RIM(几个月前就有这个机会),但很可能愿意在该股涨至比此高得多的价位时收购RIM。不过,他们希望先看到消费者愿意购买黑莓10手机。

请注意,我仍然认为RIM不想出售自己。我认为迈克.拉扎里迪斯(他目前仍然是RIM执行董事长兼某个创新委员会负责人)希望证明华尔街上批评他的人都是错误的。他不单想要恢复RIM的手机业务,而且还想把黑莓软件安装到世界各地的所有智能设备上。我不知道这是否有可能实现,但是,是他最先勾画出移动电子邮件的基础构架,比世界上任何人都要早。因此,谁知道呢?

那么,这只股票未来将何去何从?嗯,一年后这将是一个如同冰火两重天的两元结果。正如投资银行杰富瑞集团分析师彼得.米瑟克(PeterMisek)上周所述,一年后RIM股价要么跌至零,要么上涨至43美元。然而,米瑟克认为该股涨至43美元的可能性只有20%至30%,而我认为这个可能性会高得多,比如说有70%的可能性。

因此,我认为,该股一年后非常有可能上涨至40美元,即使以非常保守的5至8倍的市盈率来估算也是如此。我会在RIM开始发售黑莓10手机后对此进行重新评估,但是,就目前而言,持有RIM股票的风险回报比率实在太具吸引力,我无法错过这个投资获利的机会。

(本文作者目前做多RIM和苹果股票)

船老大美股日志:美股季节性效应及交易策略

今天是美国感恩节,美股休市一天。依照惯例,奥巴马总统在白宫豁免了一只名叫Cobbler的火鸡,当然剩余的火鸡就没那么幸运了,它们将成为美国人民桌上的丰盛大餐。当基金经理们享受完美酒佳肴节后重返市场的时候,如何处理年底税务问题就摆在案台上了。

由于受到人文习惯、节假日安排、投资行业实践、证券监管法令以及税务考虑等因素的影响,美国股市中个体投资者、大型互惠基金、对冲基金以及各种形式的养老基金等会进行季节性仓位调整,从而使个股甚至大盘走势呈现一些可以预知的季节性特征。本文汇总了几个投资者耳熟能详的美股季节性效应,并阐述了其产生的具体原因。作为交易者,笔者重点探讨了这些季节性效应对我们交易策略的影响。

(一)年底税务卖压效应(Tax Selling)

产生原因:

尽管美国税法允许企业自行选择财政年度起始时间,但是大部分企业依然将日历年度作为财政年度,这样圣诞节后是各企业准备报税材料最繁忙的时期。按照税法,当年实现的资本所得(Realized capitalgain)应该纳税,未实现的资本所得税可以递延。如何最大限度合理利用税法规则,实现最大税后收益是基金经理们必须考虑的问题。当前被普遍采纳的做法是:在年底前卖掉帐面亏损的投资品种,冲抵实现的资本所得,减少需要纳税的收益总额,从而减少当年应缴税款。(注: 尽管从长远时间考虑,应纳税总额并没有变化,但是当年少缴的税款可以增加可投资资金总额,对于基金而言依然具有很现实的意义。)大量基金同时在年底集中进行此类操作,很多前期表现不佳的个股将面临更大的卖压。这就是Tax Selling的由来。

交易策略:

交易对象 – 根据以上分析我们得知,税务卖压的主要对象是被基金广泛持有的、前期股价走势表现不佳的个股。

卖压力度 – 税务卖压的前提条件是大盘该年的走势强劲,基金产生了很好的账面盈利。因此卖压的力度和大盘前期走势密切相关:如果大盘当年走势表现不佳,年底卖压就很小,交易中基本可以不予考虑;反之,当年大盘走势越强,年底卖压的力度就会越大。此外,越是被基金广泛持有的股票,一旦其前期表现不佳,年底承受卖压的力度也越大。

时间节点 – 卖压出现的时间节点可以参照大盘前期走势,如果前期走势很好,基金经理早早完成了当年预期的收益目标,他们会提前考虑税务方面的问题,以避免出现年底集中大甩卖,Tax selling往往在11月份就开始了。如果大盘前期走势不佳,Tax selling出现相对会晚一些,可能集中在圣诞节前夕很短的交易时间窗口内。

交易策略 – 对于长线价值型投资者而言,年底前的卖压机会正是他们趁低吸纳自己心怡股票的好时机。而对于动能型交易者而言,年底前要尽量回避前期走势不佳的个股,尤其是那些被基金广泛持有的前期热门股。

在中国国内如何买卖美股:

其实身处国内的投资者不出国也能在网上开户做空或买入美股、ETF(纽交所、纳斯达克或OTCBB、粉单市场上的股票),只要找能开国际账户的美国本土网上券商开立账户就可以(当然,这家网上券商必须是参加SIPC强制保险的,因为美国政府规定全部券商都必须是SIPC会员),具体开户步骤可参考这里:http://www.e-investingguide.com/2011/05/firstrade-us-stock/

(二)季末橱窗装饰效应 (Windows Dressing )

产生原因: 继续阅读 »

赴美留学生:持美国留学签证(F-1签证)能开户炒美股吗?

什么是美国留学签证(F-1签证)?

美国F-1签证签发给全日制在美国读书的学生,没有名额限制,属于非移民签证;持F-1签证可以在校园内工作,如果要校外工作则需特别批准,一般来讲,持有F-1签证的国际学生只能在学校里找工作以获得社会安全号(SSN),但是一周工作时间共计不得超过20个小时。但是,在一些特殊情况下,美国移民局也有可能给个别学生签发短期的工作许可。如果你已经获得美国学校的录取通知书,那么你可以向美国驻海外使领馆或移民局申请F-1非移民签证;不过,这些学校必须是获得美国移民局认可,有资格招收外籍学生的学校。

有些在美国留学的同学,想利用业余时间小额的炒炒美股,一方面赚点生活费,另一方面这也确实是学习投资理财的好途径。

那么,F1签证留学生能开户炒美股吗?如果可以,F1签证美股开户的步骤是怎样的呢?

可以肯定的是F1签证的留学生是可以开户炒美股的,那么接下来讲讲FI签证为什么可以开户炒美股、可以开什么类型的美股账户以及如何开户。

F1签证美股开户类型确定

首先,我们知道美股开户种类:一种是针对美国人(有美国国籍的人),这一类人美股开户只能开美国国内账户;另一种是针对外国人(没有美国国籍的人),这一类开户是开美股国际账户。想比较而言,美国国内账户炒股是需要交资本利得税的,美国税收高是出名的,炒股获利交税高达40%,而美股国际账户,因为一些国家享有美国政府所得税减免互惠条件,这些国家的公民开国际账户炒美股可以免扣缴资本利得税的优惠(但现金分红部分还是需要缴纳一定税收给美国政府),中国公民符合这一条件。

那么F-1签证的留学生可以开哪种类型的美股账户呢?F1签证有其特殊性:虽然没有美国国籍,不属于美国公民,但是又有社会安全号SSN(这是类似中国身份证的一个东西)并且现居住在美国。正因为这个特殊性,因此F-1签证可以开两种美股账户,不管开通什么账户,都是网上申请开户再邮寄材料即可。F-1签证可以用SSN和护照一起作为身份证明开通美国国内账户,同时也可以提供护照的首尾页和签证页作为身份证明开通国际账户。

那么,既然两种账户都可以,当然是选择开国际账户了,因为可以免缴资本利得税;而且,因为身处美国,比起在中国国内的同胞开国际账户,更加方便的地方在于邮寄材料和注入资金都更加方便。

持F-1留学签证开户炒美股的详细步骤,可参考这里:美股开户最佳选择:Firstrade(第一理财)- 提供中文服务的美国本土券商(附优惠开户链接)

SIPC和FINRA,投资美股时会接触到的两大机构

美国、香港的股票投资账户都采取集合账户方式,而不是像中国这样采取银行第三方存管;以美国为例:合法券商需受证券和交易委员会(SEC)、金融业监管局(FINRA)等单位监管并需成为证券投资者保护公司(SIPC)的会员。欧美金融法令相当严苛,一般公司与投资者均不太敢以身试法,投资者账户有保险、现金赔偿等。

你只要稍加留意就会发现,只要是正规的美股券商,其官网下方总是会有如下字样:Member FINRA & SIPC,即该券商是FINRA和SIPC这两大机构会员的意思,当你开户的券商是这两大机构会员时,你的美股账户才是得到一定程度保障的。

首先介绍下SIPC(“Securities Investor Protection Corporation”的简称,中文可以译作“证券投资者保护公司”),SIPC不是专门处理金融诈骗的机构(美国证券交易委员会SEC才是金融诈骗调查机构),而是非营利、非政府掌控的证券商会员制组织,是美国投资者保护完整体系中的重要组成部分。

美国国会于1970年通过了《证券投资者保护法案》,并据此成立了证券投资者保护公司(SIPC)。证券投资者保护公司(简称SIPC)是在经纪公司倒闭时为消费者提供保护的企业,该公司不以盈利为目的,专门化解券商因财务危机而给投资者带来的风险。其会员由所有证券经纪商组成,每年上交会费(投保),它的保额限制最近一次提高也是在1980年,每个投资者可以从该公司获得最高50万美元的保险赔偿(其中的现金部分的最高额度为25万美元),”SIPC额外”的保险则由伦敦多家保险公司(Lloyd’s of London Syndicates为主保险公司)集体负责提供上限一亿五千万元的资产保险,其中包含现金上限两百万。此保险不包含市场市场价格不利之变动造成之可能损失。

当经纪商由于破产或其他财政困境,或客户资产遗失而关闭时,SIPC会以最快速度做出反应,在限制条件下返还客户资金,股票或其他证券。没有SIPC,投资者在面临财务困境的经纪商中存入的证券或资金会永远消失,或者由于资产被冻结在法院而等待许多年。尽管SIPC不能保护所有投资者,但是超过99%的人能够得到投资补偿;从美国国会在1970年建立SIPC到2007年12月这段时间里,SIPC准备了5.08亿美元用于清偿625000个投资者157亿美元的资产。

马多夫巨大庞氏骗局清算成本高达196亿美元,追偿资金的律师与咨询顾问,将赚取逾13亿美元的费用。款项支付不来自案件追偿回来的资金,而是来自SIPC,SIPC是一家由证券业出资的机构,有逾10亿美元的储备资金,而且可以从财政部借入至多25亿美元。政府资助打官司,这在中国这似乎不可想象。

关于SIPC的保险,需要指出的两点:

1、SIPC只保障美股券商出问题时的损失,不保障你在美股市场上投资遭受的损失

SIPC及 “Excess SIPC” 仅保护消费者在证券商出现财务状况时所受到的损失,而非顾客帐户因股市涨跌的财产缩减。SIPC不保障市场波动的基本风险。

2、SIPC对大多数证券产品提供保障,但对期货、期权等衍生金融产品不提供保障

SIPC保护大多种类的证券,包含国库票据、股票、债券、共同基金和类似投资公司股份、及其他已注册证券。SIPC不保护未注册投资契约、未注册有限合伙公司、以及金、银等期货合约和期权。

在中国国内如何买卖美股:

其实身处国内的投资者不出国也能在网上开户做空或买入美股、ETF(纽交所、纳斯达克或OTCBB、粉单市场上的股票),只要找能开国际账户的美国本土网上券商开立账户就可以(当然,这家网上券商必须是参加SIPC强制保险的,因为美国政府规定全部券商都必须是SIPC会员),具体开户步骤可参考这里:http://www.e-investingguide.com/2013/07/firstrade-us-stocks/

FINRA(The Financial Industry Regulatory Authority的简称,中文翻译为美国金融业监管局),成立于2007年,是个自律组织self-regulatory organization(SRO),属于公司性质而非政府部门,与中国的证券业协会性质相当,由美国证券交易商协会NASD(美国最有影响的证券业自律组织)和纽约证券交易所监管局(NYSE Regulation)中有关会员监管、执行和仲裁的部门合并而成,总部位于华盛顿郊外。美股券商一般都会加入FINRA,可以在FINRA的官方网站查询券商是否属于其会员。

美国金融业监管局(FINRA)有非常强悍的行动力,一般在交易宣布后的那一刻,就采取调查和监控行动。他们对自身定位是“前线警察”,在交易发生时,总会天然地认为存在一定的内幕交易,进而展开调查。如中海油并购NEXEN的案中,FINRA在并购宣布后几小时内就开始对此前的交易进行分析。然而道高一尺,魔高一丈,FINRA(美国证券监管机构)掌握有三百多种巿场操纵者的惯用策略,时刻监控巿场,但跨巿场监控难度很大,如怀疑有人在股市上赔钱,但在相关联的期权巿场上用扛杆大捞,这可能是一瞬间的事,因不同巿场时钟未精确同步,取证难度大;交易所时钟同步或全巿场序列化之事未来还会被提起。

FINRA的其他职能:

证券执照过去由NASD测试颁发,现在改由FINRA来负责。这里是面向投资大众的证券从业人员可能有的证券执照以及你可以做出的解读:7号执照是美国证券行业的敲门砖,它测试一个人对证券的基本认识,取得此一执照的人就具有「注册代表」(Registered Representative,简称RR)的资格,等于进入了股票行业。

企业在OTCBB上通过买壳挂牌只需由作为美国金融业监管协会(FINRA)会员的券商给SEC填报相关表格,不收“上市费”。从OTCBB转板去主板也不需要经过严苛的审计流程,但IPO则需要,因此很多中国中小企业选择通过RTO来借壳,将OTCBB作为在美上市的跳板。

华尔街日报:中国富人投资海外的主要原因

温哥华的房地产价格可能正在下降,但作为一个中国人青睐的海外投资目的地,温哥华房价的此次下跌可能只是暂时的。

咨询机构麦肯锡公司(McKinsey & Company)和中国民生银行(Minsheng Banking Corp.)就中国私人银行业情况联合撰写的一份报告称,中国富人的数量正在快速增加,他们正着眼于将自己的更多投资转移至海外。

一直以来,温哥华都是中国富人青睐的移居目的地,但眼下,这批来自中国这个全球第二大经济体的投资者在投资海外时可能有其他目标。

这份报告估计,中国高净值个人的数量在2010至2012年期间每年的增长率达15%。所谓高净值个人,是指可投资的资产在100万美元以上的人。报告预测,从目前到2015年这段时间,中国高净值个人的数量将每年增长19%,从2010年的87.5万人增至190万人。

这份报告是在对中国29座城市的700名高净值个人进行调查访问的基础上撰写的。报告说,中国约60%的富人在海外拥有资产。调查发现,虽然中国的高净值个人平均而言只将约10%的可投资资金投到了海外,但他们中超过一半的人表示,希望在未来五年内将这一比例提高。

不过最出人意料的是中国富人给出的投资海外理由,它们和世界其他国家的富人投资海外的原因没什么不同。虽然世界不少国家的政府正纷纷通过提供居留签证的优惠措施来吸引中国人前往投资,但此次调查中只有23%的受访者将移民列为了他们投资海外的原因,并且只有16%的受访者将子女教育列为他们投资海外的原因。

与此相对应的是,有86%的受访者将分散投资风险列为了他们投资海外的原因。有76%的受访者称,他们投资海外是为了能接触到更广泛的投资产品。由于对相对可怕的全球经济状况不抱幻想,只有15%的受访者说他们希望在海外获得的投资回报率能高于他们在中国国内的投资回报率。

缺乏投资产品一直是中国存在的一个问题。近年来随着信托公司和私募股权基金的发展,这种局面已开始出现改善。信托公司创立了一个利用私人财富来向银行不愿意接触的客户提供贷款的小众市场。不过中国投资者迅速对这一领域失去了兴趣,因为国内的基金往往难以兑现它们承诺给投资者的高投资回报率。此外,作为发达经济体主要投资渠道的股票市场和企业债券,在中国依然发展不够成熟。

在中国国内如何买卖美股:

其实身处国内的投资者不出国也能在网上开户做空或买入美股、ETF(纽交所、纳斯达克或OTCBB、粉单市场上的股票),只要找能开国际账户的美国本土网上券商开立账户就可以(当然,这家网上券商必须是参加SIPC强制保险的,因为美国政府规定全部券商都必须是SIPC会员),具体开户步骤可参考这里:http://www.e-investingguide.com/2011/05/firstrade-us-stock/

虽然这份报告没有提供以往这些年中国富人投资海外的理由分别是什么,但往年中国富人赴海外投资时实现投资多样化预计并非像现在这样是他们的首选理由。人民币的升值意味着,海外投资的收益率需超过人民币的升值幅度才有利可图。在人民币年升值幅度超过7%的那几年,要做到这点尤其不容易。此外,鉴于全球经济处于低迷状态而中国房地产的价格在2012年年中之前一直持螺旋上升状态,赴海外投资只能获得低回报率,甚至还会赔钱。

目前鉴于中国经济增速正在放缓,而人民币也失去了以往凌厉的升势,中国富人为对冲投资风险而将更多资金投向海外有了比以往更充足的理由。此外,中国的精英阶层对于国内领导层换届对于他们的政治命运以及个人财富将意味着什么也感到紧张不安。

在这份报告中,中国人数不断壮大的富人阶层具有不同于西方人所想象的形象。在西方人脑海里,中国的富人大都是些由工程师转化而来的世界一流企业家。此次调查发现,49%的中国富人没有大学学历,近50%的中国高净值个人来自一、二线城市以外的地区(不过中国70%以上的富人聚居在珠三角和长三角地区)。

这份报告传递给世界其他国家的信息是,中国富人的数量在不断增多,他们并不满足于只在国内施展手脚。

关于中概股中国手游(NASDAQ:CMGE)的“介绍上市”方式解读

中国手游娱乐集团 (NASDAQ:CMGE) 英文公司名:China Mobile Games and Entertainment Group 登录NASDAQ被视为继2012年初唯品会流血上市后中概股于美国资本市场的破冰之旅。暂不论其股价表现(挂牌首日股票无任何成交记录),这里仅想就手游本次上市采取的让多数人感到新鲜的“介绍上市”方式作出简要整理。

国内媒体关于“介绍上市”的报道多数摘引自王瑞先生于2010年5月刊发于新浪财经的报道《何为介绍上市》

百度百科关于介绍上市(way of introduction)的定义是:已发行证券申请上市的一种方式,不需要在上市时再发行新股,因为该类申请上市的证券已有相当数量,并为公众所持有,故可推断其在上市后会有足够的流通量。在香港联交所操作的介绍上市,其具体形态主要分为三种情况:一是申请上市的证券已在一家证券交易所上市,争取在另一家交易所上市,或为同一交易所的“转板上市”。二是“分拆上市”,即发行人的证券由一名上市发行人以实物方式,分派给其股东或另一上市发行人的股东。第三种方式则为换股上市。即由海外发行人发行证券,以交换一名或多名香港上市发行人的证券,而该等香港发行人的上市地位在海外发行人的证券上市的同时将被撤销。

结合中国手游本次登陆纳斯达克的情况,系由已在香港主板上市的第一视频集团以发行存托凭证的方式,将其股东持有其的股份按照对应的普通股与存托凭证的转化比例转化为该等适格股东可直接持有中国手游的新股。而其间的连接关系在于第一视频本身在本次上市前直接持有手游7%的股份。具体方式为:第一视频分派相当于约6.7%手游股份的存托凭证,与此同时,每持有2000股第一视频股份的合格股东,可获发1股中国手游的存托凭证。此交易完成后,第一视频直接持有手游的股份将为0.3%。

在中国国内如何买卖美股:

其实身处国内的投资者不出国也能在网上开户做空或买入美股、ETF(纽交所、纳斯达克或OTCBB上的股票),只要找能开国际账户的美国本土网上券商开立账户就可以(当然,这家网上券商必须是参加SIPC强制保险的,因为美国政府规定全部券商都必须是SIPC会员),具体开户步骤可参考这里:http://www.e-investingguide.com/2011/05/firstrade-us-stock/

关于这部分股份的派发,手游招股书的描述为:

VODone Limited plans to make a distribution of 1,574,741 ADSs, representing 22,046,374 Class A ordinary shares, par value US$0.001 per share, of our company, or approximately 6.7% of our total shares outstanding to VODone’s shareholders. At the time of this distribution, VODone will cause the ADSs to be distributed on a pro rata basis to its shareholders. Holders of VODone’s ordinary shares will be entitled to receive one ADS, representing 14 Class A ordinary shares, for every 2,000 VODone ordinary shares held on the record date. All entitlements will be rounded down to a whole number of ADSs, and fractional entitlements will be disregarded.

在解释为何采取“介绍上市”方式时,招股书提到:

The board of directors of VODone periodically reviews and assesses strategic alternatives to ensure that its assets are being utilized in the best manner to create value for VODone and its shareholders. After considering alternatives, including an initial public offering and remaining a private company, the VODone board determined that the best strategy for realizing the potential value of our assets was to effect this distribution and listing of our ADSs on an international stock exchange. The VODone board determined that the distribution and listing will enhance the stand-alone character of our business and operations without the expenses and uncertainties of raising new capital through an initial public offering, which new capital we do not currently require.

可见,手游董事会认为公司仅是想借助于NASDAQ这一资本市场的平台,但目前没有融资需求。

综上,我认为,手游本次的“介绍上市”系属于前文提到的“分拆上市”模式:即发行人的证券由一名上市发行人以实物方式,分派给其股东或另一上市发行人的股东。其得以执行的前提条件在于介绍上市公司的母公司必须是上市公司,其实质在于母公司将其在子公司中持有的股份按比例分配给母公司的股东,故不存在新股发行行为,但依然是该“上市”本身具备了一定的公众性。

美国场外柜台交易系统(OTCBB)或将成为历史

评:2007年7月,美国金融业监管局(FINRA)接管OTCBB后,其厄运似乎就一直延续。2009年9月,出于专心做好监管机构角色的考虑,FINRA宣布出售OTCBB相关资产,Rodman & Renshaw资本集团承让,但交易似乎进展并不顺利。此后,FINRA开始主动减少OTCBB交易平台上的挂牌公司数量,似乎急于将OTCBB整死。

而在另一方面,在技术及交易成本上更具优势的OTC Markets发展起来(即原先的粉单市场),并建立起多层次的市场结构力图不断的向投资者传达其涅槃于粉单市场的不良印象。据统计,有超过1万家公司通过OTC Markets进行报价;77%的OTC公司只通过OTC Markets的Link系统进行报价,只有14家公司(占全部OTC公司的0.1%)仅通过OTCBB进行报价,其余的公司利用两个系统同时报价。OTC Markets电子报价系统所具有的便捷性及有效性,以及可以获取挂牌公司的信息这些优势,去除了OTCBB平台的大量弊端。并且,由于OTCBB看上去对它的会员及在OTCBB上交易的公司漠不关心,这些都成为公司向OTC Markets平台转移的背后推动因素。

OTCBB,这个一度光鲜亮丽的字眼,这个曾一度拥有100%的场外系统交易量,股票日均交易量达到25亿美元的场外市场或将从历史舞台中消失。

美国金融业监管局(FINRA)想把OTCBB“砍掉”

过去几年间,美国场外柜台交易系统(OTC Bulletin Board, OTCBB)的交易量正逐渐缩水已是众所周知的事情,但我们还是不禁要问这是为什么?看上去FINRA在联合各方力量将OTCBB“砍掉”。大家都在猜测在今后半年至一年的时间内OTCBB还能否存在。

应SEC(美国证券交易委员会)要求,当时运营NASDAQ(纳斯达克)的美国证券商协会(NASD)依据《 低股价改革法》(the Penny Stock Reform Act)搭建了一个基于场外交易的市场平台以改革市场结构,即OTCBB,并于1990年开始试运行。起先,在OTCBB上交易的公司并不需要向SEC提交任何财务信息报告。之后,在1999年1月,SEC允许NASDAQ要求在OTCBB进行交易的公司依据SEC的1934年法案提交相关报告。这样就大大增加了OTC股票的公众透明度,投资者可以像查询大型上市公司(如通用电气、IBM)一样,通过SEC的EDGAR在线数据库查询小型上市公司的财务数据。

在中国国内如何买卖美股:

其实身处国内的投资者不出国也能在网上开户做空或买入美股、ETF(纽交所、纳斯达克或OTCBB上的股票),只要找能开国际账户的美国本土网上券商开立账户就可以(当然,这家网上券商必须是参加SIPC强制保险的,因为美国政府规定全部券商都必须是SIPC会员),具体开户步骤可参考这里:http://www.e-investingguide.com/2011/05/firstrade-us-stock/

对于那些想进入公开市场却又达不到任何一个交易所(如NASDAQ、AMEX或NYSE)要求的公司来说,尽管OTCBB比粉单市场晚很多,但与粉单市场相比OTCBB仍是一个更有吸引力的选择,而且,OTCBB曾一度拥有100%的场外系统交易量。

这一现象并没有持续多久,首先是因为OTCBB的运行模式跟不上金融市场的发展脚步,准确的说,金融市场的交易模式由基于纸质交易演变为公开的电子交易平台,而OTCBB却未做改变。根据它的网站显示,OTCBB是一个“会员报价的媒介,并不是发行商的挂牌服务”。因此,为了买卖只在OTCBB报价的公司的股票,做市商必须通过电话与交易的双方直接进行沟通,并且交易过程中,投资人个体不能自行进入OTCBB的数据库。

对于在柜台外(over-the –counter, OTC)交易的公司来说另外一个选择就是OTC Markets,即以前的粉单市场。OTC Markets是由NQB(美国国家报价局)建立的,它为在OTC挂牌的公司提供了一个更加便捷的交易平台。NQB每天从做市商那里汇总这些股票的报价,而这些报价被印在粉红色长纸条上,被成为“粉单”,并在下一个工作日返回至做市商手里。粉单公司通常都是规模很小并且公众持股量非常有限的流通性很低的公司。同时,由于存在大量的奖金机会,很多粉单公司并不准备审计过的财务报表,也不将财务报表递交给SEC,更没有进行任何公开的披露,所以对投资者而言,很难了解到这些公司的可靠的公正的信息。因此,通常认为在粉单市场上挂牌的公司具有很高的交易风险。

“粉单”系统就这样延续了几十年, 1997年NQB被收购,从而将粉单报价模式转变为电子化报价交易平台。顺利运行几年之后,2000年,NQB正式更名为Pink Sheets LLC,再后来更名为Pink OTC,希望能充分利用OTC的认知度。由于“粉单”这个名字的负面影响,Pink OTC于2010年11月,再次更名为OTC Markets Group。

尽管不断更换名字,时至今日,OTC Markets本质上已经成为“那个”为所有OTC股票提供电子报价的系统。这一公开的、电子化交易平台为超过160个股票经纪人提供服务,超过10,000支OTC股票通过OTC Markets三个层级的市场进行交易。OTCQX,是最高级的OTC交易市场,在此交易的股票需要披露最新的信息并达到最低的财务标准。在OTCQB上交易的股票需要向SEC进行申报并披露最新的信息。在OTC粉单(即粉单市场)上交易的股票则由于信息披露更少及时效性更差而被划分为更低的级别。投资者即可以通过传统的又可以通过在线的股票经纪账户买卖在OTC Markets任何层级平台上挂牌的股票。

无论对个人投资者还是对专业的投资机构,OTC Markets的模式比OTCBB更具吸引力,因此,大多数在OTCBB交易的公司也会通过OTC Markets的电子报价系统“LINK”报价。事实上,OTCBB公司最主要的大单交易是通过OTC Markets的“LINK”平台完成的。

在2006年,OTCBB上的股票日均交易量达到历史最高的25亿美元并且有222家做市商通过OTCBB进行交易。而到了2011年,该数字锐减至日均交易量8亿700万美元以及106家做市商。当然,造成这一结果的部分原因可归结为整个市场活跃度的下降及全球金融危机的影响,但,不得不说,这一现象最主要是公司及做市商或由于其本身的意愿、或由于FINRA的压力而选择离开OTCBB。

迫于市场压力,NASD于2007年将NASDAQ拆分出去,之后,NASD与纽约证券交易所的监管部门联合成立了美国金融业监管局,就是我们所熟悉的FINRA。但是,纳斯达克不想与OTCBB有任何牵连,因此纳斯达克脱离了FINRA的管理和控制。尔后不久,FINRA意识到管理这样一个场外交易平台与其所谓的“针对所有在美国开展业务的上市公司的最大独立监管机构“原则不相符,因此,FINRA宣布出售OTCBB以便于专心做好监管机构的角色。但不幸的是,FINRA出售OTCBB的想法一直没有实现,却有效的孤立了这个监管机构下的以资本为基础的交易平台。

OTCBB交易量的急剧减少是因为18个月之前FINRA开始主动减少OTCBB交易平台上的上市公司数量。(事实上,这些公司并非是在OTCBB上市,因为OTCBB只是一个交易平台而不是交易所,所以FINRA事实上是想将这些公司从所谓的”交易平台“上剔除)。从那时起,1000多家公司的都面临同样的命运,没有任何的沟通,更别提从FINRA那边获得摘牌的警告。

最令FINRA感到羞愧的是,那些可能被定性为欺诈的行为,对投资者存在过失以及摆脱无法在OTCBB继续交易的公司的不理智行为,看上去FINRA都应该负责。但在最近的调研中,不得不让人质疑FINRA的动机,并且只能得到一个结论就是FINRA正在试图将OTCBB”整死“。 一般来说,公司被摘牌要么是违反了1934法案或者是违反了SEC的15c2-11准则。这看起来过于严肃,但事实上FINRA似乎一直是按照自己的喜好做事,而不是考虑法律的意图,这是监管方面的漏洞,如果你愿意这么认为的话。

15c2-11准则允许未进行申报的公司进行简单的披露并向FINRA提交申请表就可在OTCBB上报价交易。一旦被批准,做市商就能在OTCBB上对该公司的股票进行报价及询价。如果一家在OTCBB上挂牌的公司连续四天未有做市商对它的股票进行实时报价,那它将不能满足15c2-11准则而被FINRA摘牌。当这种情况出现后,发行商会从OTCBB系统上被移除,所有的交易会从收费的OTCBB转移至免费的OTC Markets平台。

发行商无论是否按SEC的1934年法案的13或15(d)条款要求进行申报,都会因FINRA的6530准则,而以违法SEC1934年法案的原因而被摘牌

FINRA的逻辑显得非常的莫名其妙。根据1934年法案的要求,一旦一家公司达到300个股东它就必须要提交季度财务报告。如果一家公司的股东数少于300人,财务报告的披露与否就是自愿行为,但那些股东少于300人且自愿提交财报的公司,FINRA也会将其摘牌。是的,FINRA拒绝那些自愿向市场披露信息的小公司的上市要求。某种程度上违背了其所宣称的 “确认股票发行的公平性及诚实性以保护美国投资者”。

假设终止在OTCBB上挂牌的公司的股票交易可能会带来很多的负面新闻,但如果在大多数情况下对公司几乎没有打来负面影响,也没有对他们的股票交易带来什么影响的话,因此对于公司的表现、投资质量或者SEC的报告提交状态。事实上,对大多数被从OTCBB上踢出门外的公司正在逐步转向OTC Markets。

OTC Markets至今还未解决的一个小弊端就是并非所有的金融网站及数据种子站都已更新从而反应OTC Markets里的三个层次的体系。一些浏览量比较大的网站,比如雅虎金融及StockCharts.com所显示的那样,几乎所有在OTCQB跟OTCQX挂牌的公司都被标注为“Pink Sheets”(粉单)或者被标注为”.PK“这一带有负面影响的标记。现在,根据SEC1934年法案的规定,”Pink Sheets”(粉单)这类词汇已经不能准确反应这些“申报“公司的地位。当然,这些公司的正确称呼可以在OTC Markets的网站上找到,根据OTC Markets的一个发言人所提到的,OTC Markets正在努力解决数据种子的问题。

现在,有超过1万支过通过OTC Markets进行报价;77%的OTC公司只通过OTC Markets的Link系统进行报价,只有14家公司(占全部OTC公司的0.1%)只通过OTCBB进行报价,其余的公司利用两个系统同时报价。

OTC Markets电子报价系统所具有的便捷性及有效性,以及可以获取挂牌公司的信息这些优势,去除了OTCBB平台的大量弊端。并且,由于OTCBB看上去对它的会员及在OTCBB上交易的公司漠不关心,这些都成为公司向OTC Markets平台转移的背后推动因素。

所有的这些都让我们相信,FINRA将OTCBB“砍掉“的决定是蓄意已久的。

混沌孕育希望 美国证券场外市场风云录

滚滚长江东逝水,浪花淘尽英雄。回顾美国场外市场两百多年来的历史,自1904年第一位重要玩主全美报价局出场以来,各路豪杰陆续登台。全美报价局虽然出场最早,可惜胸无大志,如西蜀刘璋般是只“守户之犬”,最后终被草莽英雄Coulson取而代之。全美证券商协会挟SEC之威以令诸侯,雄踞场外,育有两子。长子NASDAQ,得天独厚,人中龙凤,羽翼丰满后立刻展翅高飞。次子OTCBB,先天不足,后天失宠,难成大气,开始由兄长代管,但终被继父美国金融业监管局(FINRA)弃之如草芥。

至此,场外市场上半场结束,下半场又拉开序幕。

话说2007年7月30日,美国证券商协会(NASD)与纽约证券交易所中有关会员监管、执行和仲裁的部门合并成立美国金融业监管局(FINRA).OTCBB也同时移交给FINRA管理。

2009年9月,FINRA宣布拟将OTCBB相关资产出售。FINRA宣称,作为场外市场交易活动的主要监管者,FINRA将从OTCBB运营者的角色转变为对场外市场证券报价及交易信息的搜集者和分发者。因此,要出售OTCBB的相关资产,包括OTCBB商标、OTCBB.com的域名及网站内容,但并不包括OTCBB这一交易商间的报价系统软硬件资产。

出售公告一发布,很快有多家机构响应,其中出价最高者正是OTCBB的死对头——Coulson领导的OTC市场集团。可惜的是,在美国这个完全市场化的国家也有所谓“潜规则”。FINRA认为,OTC市场集团“不符合FINRA的相关要求”,因此把绣球抛给了另一位来求亲的壮汉——Rodman & Renshaw资本集团(下称Rodman Capital )。该公司于2010年9月宣告与FINRA达成了购买OTCBB的协议,并称交易将于2011年第一季度完成。而根据SEC的披露,此笔交易应于2011年完成。交易完成前,FINRA将继续运营OTCBB的报价系统和网站;交易完成后,FINRA将把“OTCBB”电子报价系统更名为“Non-NMS Quotation Service”(NNQS)并继续运营,并通过FINRA的官方网站提供与之前相同的报价信息。但直至2012年初,该笔交易仍未完成。

先介绍一下这位新人。Rodman Capital是NASDAQ上市公司,交易代码为RODM,持有包括Rodman & Renshaw,LLC的多家子公司。Rodman & Renshaw,LLC是美国一家全服务的投资银行,该公司自2005年以来一直在美国PIPE(Private Investment in Public Equity,私募股权投资已上市公司股份)和RD(Registered Direct Offering,注册直接发行)交易市场排名第一。

这正是FINRA金蝉脱壳,Rodman借船出海。旁人可能很难理解,Rodman费尽心机得到的不过是一堆“OTCBB”的商标、域名和网站等无形资产,关键报价系统仍在FINRA手中,得之何用?估计Rodman对此等言论会不屑一顾。可口可乐总裁曾说过,哪怕一场大火将可口可乐全球的工厂一起烧毁,第二天人家又会在废墟上重生。因为人家有品牌,Rodman公司同样如此认为。“OTCBB”二十多年来已经成为世界人民心目中证券场外市场的代名词。有了这个品牌,何愁技术上的困难?况且OTCBB那套报价系统也早该入土,没有什么使用价值,而随着IT技术的发展,开发新交易系统的成本也在不断降低。

总之,来者不善,善者不来,这样一个猛人绝不会是路过场外市场来打酱油的。果然,2011年8月,Rodman Capital宣布已组建好新OTCBB的管理团队,由Eric Hess任CEO,Carl Giangrasso任COO.Eric Hess现任Direct Edge控股(EDGA和EDGX股权交易所的拥有和运营者)的总顾问,之前历任BRUT ECN首席法律官、Sungard Data Systems交易部总法律顾问、雷曼兄弟股权部高级副总裁,看上去在证券交易领域经验丰富。另一位老兄Carl Giangrasso之前就露过脸,老熟人了。他就是OTC Link LLC的董事长,之前历任全美报价局董事长、OTC市场集团执行总裁。

如此大的动作,咱们就拭目以待看看Rodman Capital到底要在场外市场折腾出什么花样!

武林至尊,宝刀屠龙,号令天下,莫敢不从!作为美国证券场外市场唯一的自律性组织,FINRA认为金庸先生这句话简直就是给自己量身定制的!在替OTCBB这个半死不活的货找到下家,甩掉烫手的山芋后,FINRA开始朝着成为“场外市场证券报价及交易信息的大一统的搜集者和分发者”的梦想大步前进。

2009年11月,FINRA向SEC提交规则修改提议,提议建立报价汇集设施(Quotation Consolidation Facility)作为汇集和分发全国场外市场股票报价数据的商业机构。届时无论OTC Link还是OTCBB都需要将本系统中每只股票的最优报价报送给FINRA,再由FINRA选取出每只股票的全国最优报价(NBBO,national best bid or offer)利用NASDAQ的技术平台UTP Level One feed向公众提供。

此建议同时规定FINRA将对其成员按照其在例如OTC Link类的交易商间报价系统上提供报价的股票家数征收每月每只股票4美元的报价费(FINRA Quote Fee)。此建议招致了OTC市场集团等机构的强烈抗议。于是,2010年3月,FINRA又提交修改建议,取消此收费,但仍保留未来重新收费的权利。到2011年10月为止,SEC并没有将此修改建议纳入到原建议中,也未表态支持此建议。

卖掉一个不盈利的报价系统,又准备建一个简单的报价收发系统,还要向会员按月收报价费。FINRA到底意欲何为?

国外券商:美林证券、嘉信理财与E*Trade(亿创理财)的竞争分析比较

美林证券(Merrill Lynch)、嘉信理财(Charles Schwab)亿创理财(E*Trade)可以说是美国证券商中非常有特点的三家券商,它们有着各自不同的个性鲜明且都取得成功的经营模式,成为业界纷纷效仿的榜样。他们在经营策略上有何差异?在一对一营销方面又有哪些值得借鉴的做法?下面就针对他们的经营模式及策略作一简要的剖析。

1.企业背景:

Merrill Lynch.svg

(1) 美林证券(Merrill Lynch)

美林证券成立于1885年,是全世界最大的全球性综合投资银行。其资本额高达235亿美元,在《幸福》杂志全球500家大公司排名中,位列证券业第一。美林证券1999会计年度的营业额为348.79亿美元,成长率为27%,并有26.18亿美元的赢利,约有1/3的营业额来自美国以外的地区。

Charles Schwab logo

(2) 嘉信理财(Charles Schwab)

Charles Schwab在1974年成立之初,以较低的佣金、完全不提供任何投资分析信息作为业务出发点。1975年美国取消统一佣金制后,在多数券商提高了佣金标准的同时,嘉信反其道而行,成为一个典型的折扣经纪商。之后业务量稳定增长,从1977年到1983年,嘉信的客户数大幅成长了30倍,营业收入也由460万美元大幅成长到1.26亿美元。

1996年,嘉信领先各大券商推出了网上股票交易业务,以低廉得多的佣金价格和一定的信息咨询能力,迅速吸引了大量的客户。2000年,嘉信的营业额为59亿美元,净收入达7.58亿美元。到2001年,嘉信管理的资产近1万亿美元,是1996年的3倍多。在股市大跌之前,每天平均有6000个新客户、5亿美元的资金加入。

目前嘉信理财分行的数目达到428个,作为一家从传统券商转战互联网的公司,现在已成为美国排名第一的网络券商。该公司以相同的定位将业务推广到世界各地,包括加拿大、英国及亚洲大部分国家。Charles Schwab在1999年度的营业额为47.13亿美元,成长率为39.1%,获利为5.9亿美元。

在中国国内如何买卖美股:

其实身处国内的投资者不出国也能在网上开户做空或买入美股、ETF(纽交所、纳斯达克或OTCBB上的股票),只要找能开国际账户的美国本土网上券商开立账户就可以(当然,这家网上券商必须是参加SIPC强制保险的,因为美国政府规定全部券商都必须是SIPC会员),具体开户步骤可参考这里:http://www.e-investingguide.com/2011/05/firstrade-us-stock/

ETrade.svg

(3) 亿创理财(E*Trade)

E*Trade于1992创立后不久,就赶上了美国第二波佣金降价潮,并成为美国佣金价格战的先驱。目前其佣金费率属于同服务水平中佣金费率最低的券商之一。E*’Frade的低价策略迎来了丰硕的成果:2000年度营业额为19.73亿美元,成长率达197.9%.并有1920 75-美元的赢利,成为仅次于嘉信和TD Waterhouse的美国第三大网络券商。到2001年底E*Trade已拥有超过400万个账户。

2.美林证券的主要经营模式:

根据美林提供的客户服务与收取的佣金,其经纪业务可分为两个部分:一是基于FC经纪人制度的高端业务,采取双高策略(高价格和高品质服务)’二是基于ML Direct的网上交易,既有高端业务,也有低端业务,这是美林于1999年12月推出的新业务。

关林实施Fc经纪人制度,其组织架构与业务流程有以下几个特征:

(1) FC是客户开发与维护的核心。

美林的经纪业务以FC为基础,其主要职能在于“市场营销”,即对客户的开发和维护,通过“望闻问切”了解客户的基本情况,如教育背景、职业、收入状况、风险收益的预期和偏好等。同时对他们进行全方位的服务,从开户、资金转账、信息咨询等基础服务,到定期为客户提供财务计划书、投资组合建议等。

(2) 基金经理是真正的财务顾问。

在签订服务合约后,Fc就将客户的资产直接交给下一个环节——相对独立的基金经理(Money Manager)。目前,美林大约有2()00多位基金经理可供Fc挑选,他们的角色才是真正的“财务顾问”,负责根据市场的变化调整客户的资产结构,帮助客户规避风险,实现收益。此外,FC:也可以选择公司外部的基金经理。基金经理受FC监督,如果FC认为其赢利业绩欠佳,有权提出调换基金经理。

(3) 研究部门和TGA系统是强大的后台支持。

在FC和基金经理背后,是美林的核心竞争力所在——研究部门和TGA信息平台(Trustecl Global Adviser),它们是美林经纪业务的强大后台支持。研究部门负责金融信息的收集整理、行业公司研究、金融产品创新等工作,这些研究成果都被输入到TGA系统,FC可以通过TGA系统查询到所有股票的信用评级。客户自己也可以通过TGA系统的客户端查询权限内的信息。FC为客户提供的投资组合建议和财务计划书等,也由TGA系统自动生成或由研究部门提供。

(4) 营业部和FC管理人员是FC风险监控的核心环节。

由于美林实行大客户战略,因此美林的营业部一般只配备3~4名FC管理人员,没有客户,没有柜台、没有财务部和电脑部等国内证券营业部常见的部门设置。营业部经理和FC管理人员领取固定工资,其主要职责是监督和检查FC的工作,严格防止各种侵害客户利益以及其他违规违纪的行为发生。一旦发现违规情况,轻则予以纠正,重则将其开除,甚至移交司法机关处理。营业部严密的监督机制对杜绝FC的违规操作、维护美林的市场形象起到了良好的作用。

3.Charles Schwab的主要经营模式。

嘉信曾是一家以实体营业部为业务基础的传统折扣经纪商。在其发展历程中,嘉信适时抓住机遇,成功地进行了三次业务转型(见表6—2),从而在竞争激烈的美国证券市场中确立了显赫的地位。

通过以上三次转型,嘉信从单纯的折扣经纪商转变为兼营共同基金等综合投资理财业务的知名经纪商,交易方式进一步完善,同时通过收购百年老店美国信托(客户平均账户资产高达700万美元)和网上低价券商cyber Corp,其客户涵盖了高、中、低各类客户。到2000年,嘉信网上活跃账户数达到了430万户,年均增长70%,网上客户资产也从1995年的233亿美元增加到3649亿美元,增长了14.66倍,年均增长73%。

4.E*Trade的主要经营模式

(1) 以网站为中心的营销体系。

从站点的点击率看,E*Trade一直是美国点击率最高的券商之一,领先其竞争对手嘉信的两倍以上。其成功的原因主要有:一是注重网站宣传,E*Trade网站的行销费用很高。1999年其网站行销费用约占全年总收入的49%,2000年这一比例更高。二是E*Trade网站的使用界面清楚、易操作,深得客户喜爱。三是E*Trade采取金融证券业垂直门户网站的定位,为客户提供了丰富的网络信息,内容涵盖银行、证券、保险及税务等。

(2) 全方位的业务拓展。

● 零售网点的拓展。

1997年起,E*Trade开始大举扩张其全球市场,与America 0nline及Bank One策略联盟,进军澳洲、加拿大、德国及日本;随后又进入英国、韩国和我国香港等国家和地区。与此同时,E*Trade大举拓展其零售网点,在美国建立了五个“财务中心”,分布于纽约、波士顿、丹佛、比利时山庄和旧金山;并德过全国各地的“社区”(Financial Zones)深入其触角,此外,E*Trade还有1.1万个以上的自动柜台机网络供客户使用。

● 丰富的信息咨询内容

E*Tmde为客户提供丰富的信息内容和研究报告,并与著名的Ernst & Young合作提供财经资讯服务。E*Trade通过买下Telebankt,强化了其金融垂直网络服务策略。除证券信息外,E*Trade还提供房屋贷款服务、保险产品、退休规划、税务及网上金融顾问服务等。

5.经营策略:

(1)美林的客户服务策略。

为应网络券商的低价竞争,美林推出了一系列针对客户服务的竞争策略,包括多元化佣金策略、“综合性选择”服务策略以及大客户策略等(见图6-5)

(2)嘉信理财的经营策略

● 客户开拓策略.

嘉信一直将网上交易看作是与实体营业部、电话交易等多重暇务渠道兼容的产品,而不是以网络取代实体营业部,成为一个完全的网络经纪商,嘉信最成功的经营策略之一,就是两条腿走路的策略,通过其遍布全国360个实体营业部大幅开拓客源,并不斯地将既有的客户转为网上交易客户,从而欠幅降低了营运成本.到2001年3月.嘉信客户中有85%是通过网络退行交易的。

● 咨询服务与佣金策略

1993年嘉信推出自己筛选的“75种精选共同基金推荐名单”,标志着嘉信正式实现了从单纯提供“交易通追”向综合投骨理财业务的转变。之后嘉信对客户的信息咨询服务不断加以完善。2000年,嘉信各分行正式推出投资顾问服务,客户可用400美元代价换得专业的财务与投资分析。最近嘉信新戎立了3个试点性的“私人客户服务中心”,为资产在100万美元以上的大客户推出了专属的投资服务,他们可以到嘉信的任一中心或音“美国信托”取得各类研究报告。嘉信的信息咨询服务与其客户结构相配套,已形成了高、中、低不同层次的服务体系。

比较美林.嘉信和E*Trade三种模式,我们可以看到,由于三家公司的市场地位、经营理念、核心优势各不相同,因此它们在佣金自由化过强中采取的对策也不尽相同,其最终形成的目标客户群、交易结构、信息咨询服务和佣金标准等外在表现形式也存在明显的差异。

目前国内部分券商也拥有为数不少的营业部,通过整合,完全能够适应“网上+网下”的客户开拓策略,E*Trade能够提供众多的交易品种和丰富金融信息。这是国内券商目前所欠缺的.但随着我国金融分业政策的放松和交易品种的逐新增多,国内一些有技术优势的券商和IT企业也完全可以模仿E*Trade走出一一条有别于大券商的特色之路。

声明:(以上材料来自联合证券研究报告《浮动佣金制度下证券经纪业务的战略转型》。由张弘、马晓立、段海虹撰写)

美国股市8年退市7000只股票

美国股市8年退市7000只股票——以1995至2002年美国股市的退市样本为例

美国股市是世界上规模最大、市场化程度最高的投资市场。其中,“大进大出”是美国股市优胜劣汰机制及资源配置功能的充分体现。在IPO发审制度上,美国股市采用了以诚信和法制为双重约束的“注册制”;在退市标准上,美国股市同时采用了财务退市标准和市场化退市标准。正因如此,美国股市才能吞吐自如、大浪淘沙;正因如此,美国股市才能培育出了一批世界知名的伟大企业,例如,微软、因特尔、苹果及IBM等。

众所周知,美国股市的退市标准与上市标准是大体对称的。比方,上市标准包括财务标准(如总资产、净资产、净利润等)与市场化标准(如股东人数、股价、市值、公众持股)两大系列;同样地,退市标准也对称地设计为财务标准与市场化标准两大系列。

在中国国内如何买卖美股:

其实身处国内的投资者不出国也能在网上开户做空或买入美股、ETF(纽交所、纳斯达克或OTCBB上的股票),只要找能开国际账户的美国本土网上券商开立账户就可以(当然,这家网上券商必须是参加SIPC强制保险的,因为美国政府规定全部券商都必须是SIPC会员),具体开户步骤可参考这里:http://www.e-investingguide.com/2011/05/firstrade-us-stock/

笔者认为,对于任何国家或地区的股市而言,其成长周期大体上可以划分为三个阶段:初创阶段、成长阶段、成熟阶段。

(1)初创阶段。股市扩容速度比较迟缓,可供筛选的上市资源比较短缺,由于股市规模狭小、法制建设滞后以及监管乏力,往往导致市场投机十分猖獗,管理比较混乱。例如,20世纪30年代大萧条前的美国股市,便一直处于初创阶段。

(2)成长阶段。一般表现为股市大规模快速扩容,上市公司数量大幅增加,退市公司数量同步增加,但每年新增的上市公司数量远远超过当年的退市公司数量,因此,在这一阶段,挂牌的上市公司总数定会不断创新高。例如,20世纪30年代初至90年代末的美国股市,大体经历了近70年的扩张周期或成长周期。

(3)成熟阶段。挂牌的上市公司总数不再继续增加,每年新增的上市公司家数与当年的退市公司家数基本持平,有时退市家数超过当年IPO家数,有时IPO家数超过当年退市家数。例如,当今的美国股市就已经步入了典型的成熟阶段。

2008年10月1日,美国证交所(AMEX)正式并入纽约证交所(NYSE)。此前,美国股市主要由三大市场所构成:NYSE、NASDAQ及AMEX。

20世纪90年代中后期的一场世界性大牛市,将美国股市的上市公司数量推向历史最高峰。1994年底,NYSE上市公司首次突破2000家,达到2128家。1999年底,NYSE上市公司数首破3000家,达到3025家。随后,NYSE上市公司数量开始逐年减少,从2006/2007年的新一轮世界性大牛市一直到今天,NYSE上市公司数大体维持在2000家左右。

1995年底,NASDAQ上市公司数首破5000家,达5127家。1996年底,NASDAQ上市公司数创下历史最高记录,达5556家。随后,NASDAQ上市公司数开始逐年减少,从2006/2007年大牛市至今,一直稳定在3000家左右。

1995——2002年美国三大股市各年退市公司数统计

年度

NYSE

NASDAQ

AMEX

总计

2002

145

569

33

747

2001

213

665

125

1003

2000

286

475

73

834

1999

254

873

104

1231

1998

209

769

101

1079

1997

183

688

112

983

1996

105

557

87

749

1995

102

547

77

726

总计

1497

5143

712

7352

注:表中数据分别取自美国三大股市统计资料。

1995——2002年的8年间是美国股市从极盛走向平稳的重大转折时期,其间经历了2000年前后网络泡沫破灭以及2001年“911”恐怖事件带来的巨大冲击。在这大牛大熊的8年间,美国股市共有7000多家上市公司退市(除牌),创下股市发展史上的退市记录之最。

根据7000多家退市公司的不同情况分析,退市原因大体可区分为三类:一是因并购或私有化原因自动、自主退市;二是因达不到持续挂牌的财务标准或市场化标准而被迫、被动退市;三是因法人过失或违法行为导致退市。

十分巧合的是,在NASDAQ每年退市的公司中,恰好有一半是自动、自主退市,而另一半则是被迫、被动退市(含违法犯罪)。然而,在NYSE每年退市的公司中,自动退市与被动退市的比例大约为3:1。

在被动、被迫退市中,NYSE公司退市的前三位最主要原因是:市值退市、股价退市、破产退市。与NYSE有所不同的是,NASDAQ被动、被迫退市的前三位最主要原因是:股价退市、净资产或净利润退市、破产退市。

在这里,尤其值得一提的是,由于美国股市的市场化程度极高,股价变化能够充分反映投资者“用手投票”或“用脚投票”的结果,因此,股价退市标准和市值退市标准成为美国股市退市制度的最重要组成部分,这也是美国退市制度的最大特色。

2003——2010年美国股市年底上市公司数统计

年底

NYSE

NASDAQ

AMEX

2003

2308

3294

557

2004

2293

3229

575

2005

2270

3164

595

2006

2280

3133

592

2007

2297

3069

599

2008

1963

3023

486

2009

2327

2852

——

2010

2317

2778

——

注:2009年和2001年AMEX上市公司数全部并入NYSE。

近年来,NYSE(美国主板)上市公司数大体维持在2000家左右,NASDAQ(美国创业板)上市公司数则大体维持在3000家左右,从上市公司数来看,这也许是一个成熟市场的适度规模。因为NYSE每年有大约100——300家新公司IPO,但同时也有大约100——300家公司退市。同样地,NASDAQ每年有大约300——500家新公司IPO,但同时也有大约300——500家公司退市。

美国股市“大进大出”的磅礴气势,与“形同虚设”的我国A股退市制度形成鲜明的对照或反差。目前,中国股市正处在快速扩容阶段,还远未到达“IPO家数与退市家数大体相当”的境界,相反,在未来十年、二十年或更长时间,中国股市每年的IPO家数仍会远远大于退市家数,但二者差距将来会逐渐缩小,尤其是随着退市制度完善以及市场化程度提高后,淘汰机制一定会发挥重要作用。目前,中国A股退市制度亟待改革,只有当超级垃圾股都能有尊严地退市时,股价信号才能回归其本色,到那时,股价退市法与市值退市法才有可能引入中国A股市场。

原文作者:武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

我想融资买入美股,第一理财(Firstrade)的融资利息是怎么算的呢?

雪球网友A:第一理财的融资利息是怎么算的呢?比如我用了1000$的融资,利息怎么算?

第一理财(Firstrade)客服人员:融资利息从您借款的第二天开始算起。 大致的计算方式是这样的: 借了1000, 60天, 那么利息就是 $1000 x 7.75% x (60/360) = $12.92。 利息是一月一结, 一般在下个月的15日左右从您的账户上扣除。第一理财不但佣金低廉,也提供网路券商中最低的融资利率之一,具体的利率可以点击这里了解。

雪球网友A:好像也不贵呀。

雪球网友B:我也短暂的用过 margin 我觉得是这样,不贵是建立在融资金额少并且不亏钱的情况下,如果你买的股票跌到不够还券商,那券商会帮你平仓换他的钱吧,然后就没然后了。一旦知道这个事实实际上我的心理就已经有阴影了,就会不停的看盘算收益,进入恶性循环,虽然知道利息不过是那么一点,但不涨回来连利息还不够付呢,此时已经不可能赢了。所以我尽快卖掉换了钱,以后是不会再干这事了。

第一理财客服人员:融资的风险一定是比用自己的全额资金投资来得大的,因此客户的确要注意投资的组合, 是不是全都是涨跌幅较大的股票, 是不是只有投资一两只股票,是不是已经把所有的融资额度都用尽了, 这都是有些讲究的。 如果有用融资的客户, 也的确应该多注意自己的账户的走向, 别到最后时刻再采取行动, 往往是杯水车薪了。

所以借钱做任何类型的投资, 甚至是贷款买房子都要想到自己的偿贷能力, 别硬着头皮借钱,别借自己还不起的债, 总之别把借钱炒股想的太美好,一定能赚更多的钱,有了把握了, 有了正确的股票知识了, 再用融资是比较明智的选择。

在中国国内如何买卖美股:其实身处国内的投资者不出国也能在网上开户做空或买入美股、ETF(纽交所、纳斯达克或OTCBB上的股票),只要找能开国际账户的美国本土网上券商开立账户就可以(当然,这家网上券商必须是参加SIPC强制保险的,因为美国政府规定全部券商都必须是SIPC会员),具体开户步骤可参考这里:http://www.e-investingguide.com/2011/05/firstrade-us-stock/

返回顶部